🏦Как там Сбер? Здравствуйте, коллеги. Давненько мы не говорили о Сбере, наверное, потому что поводов особо нет😄. Но последний отчёт за 1 квартал этого года я всё-таки предлагаю рассмотреть, тем более там есть интересные моменты, которые мы и обсудим. 📊Отчёт за 1 квартал 2026 по РПБУ: — Чистые процентные доходы: 861,4 млрд руб. (+21,1% г/г) — Чистые комиссионные доходы: 167,4 млрд руб. (−0,9% г/г) — Чистая прибыль: 491 млрд руб. (+21,4% г/г) 💼Корпоративный кредитный портфель. Сильнее всего рос корпоративный портфель: +1,7% с начала года, до 31,0 трлн руб. Причём за март рост составил уже 1,9%, то есть видно явное ускорение темпов роста. Не без помощи снижения ключевой ставки, конечно. 👉Единственное — без учёта валютной переоценки рост с начала года составил 1,2%, что в принципе тоже хорошо. (У Сбера часть кредитов в валюте или привязанны к ней. Если рубль ослабевает, а с начала года по конец марта рубль ослаб на 4%, то эти кредиты в рублёвом выражении увеличиваются, и портфель формально растёт быстрее.) При укреплении рубля будет обратная картина, и мы можем увидеть формальное снижение темпов роста корпоративного портфеля относительно 1 квартала. Но пугаться сразу не стоит, это вполне обычная вещь для банков с валютными кредитами :) 💰Розничный кредитный портфель На розничный портфель снижение ключевой ставки влияет пока сдержанно. За март он вырос на 0,6%, или на 2,3% с начала года, до 19,2 трлн руб. Причём основным драйвером здесь снова стали автокредиты, которые выросли на 2,7% за месяц и на 4,7% с начала года, до 0,7 трлн руб. 🏢Ипотека тоже тянула вверх: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц и на 3,2% с начала года, до 12,8 трлн руб. Основной прирост здесь пришёлся ещё на январь, когда все ожидали изменения условий по программе семейной ипотеки и «прыгали в последний вагон». Поэтому тогда за январь рост ипотечного портфеля составил 1,7%. Сейчас, конечно, таких темпов роста уже не будет, но даже после введения новых ограничений на семейную ипотеку ничего сильно страшного не произошло, и мы всё так же видим достаточно неплохой рост этого портфеля. 📉Самым слабым сегментом здесь остаётся потребкредитование, так как портфель потребительских кредитов снизился на 0,2% за месяц и на 0,9% с начала года, до 3,2 трлн руб. Пока ключевая ставка всё ещё слишком высокая, чтобы здесь начался разворот. 💵Прибыльность. Чистая прибыль вроде сильно выросла. И это несмотря на рост расходов на резервы в 3,5 раза с начала года — до 224,9 млрд руб. А доля просрочек в кредитном портфеле выросла до 2,8% с 2,5% на начало года. Не сказать, что доля просрочек как-то резко выросла, скорее Сбер просто перестраховывался от резкого ослабления рубля, которое было в течение 1 квартала этого года, из-за чего в моменте валютные кредиты сильно раздулись в рублях, и резервы пришлось срочно наращивать (особенно резким выглядит рост, потому что год назад рубль, наоборот, сильно укреплялся и расходы на резервы были аномально низкие). Опять же, ничего сильно страшного в этом нет, во втором квартале, если рубль будет стабильным, расходы на резервы должны снизиться кв/кв. 🧐А как тогда прибыль выросла, если расходы на резервы так росли? А дело в портфеле ценных бумаг, который оценивается примерно в 11 трлн руб. и на балансе которого очень много ОФЗ и других облигаций. И цена этих облигаций с начала 2026 года постепенно росла (за март, например, индекс RGBI вырос на 0,9%, а корпоративных облигаций — на 1,3%). Отсюда только за март прочие доходы составили +69,6 млрд руб. — это как раз в основном та самая переоценка облигаций на счетах, она собственно и затмила давление резервов на прибыль. 📌Вывод: А вывод всё тот же, что и ранее — одна из лучших компаний на бирже. В условиях нестабильного курса валют рисками банк управляет очень качественно, так снаружи это не особо видно, но если посмотреть изнутри, то это становится заметно. А пока ждём рекомендацию по размеру итоговых дивидендов. $SBER $SBERP #sber $SRM6

💡Дочерние компании Россети — почему они растут? Здравствуйте, читатели. Наверняка вы хоть раз за последний год натыкались на сетевые компании (в основном на дочек Россетей, наверное) и, скорее всего, задавались вопросом: а почему они растут? Будут ли ещё расти? И что это вообще такое. Сегодня мы в этом разберемся. 📝С чего всё началось? Началось всё ещё с индексации тарифов на электроэнергию на 2025 год. Поскольку практически весь рост показателей сетевиков строится именно на индексации тарифов, для них это ключевой фактор. И по этим тарифам в 2025 году появился позитив — индексация оказалась выше уровня официальной инфляции. Так, сетевые тарифы — прямой доход «Россетей» — проиндексировали на 11,6% в 2025 году. Для сравнения: в 2024 году индексация составила около 9%. Это как раз и помогло некоторым сетевым компаниям заметно увеличить выручку — в среднем на 11–15% за 2025 год. Плюс в условиях неопределённости в экономике инвесторы более охотно шли в компании, с которыми ничего не случится. Электричество будут потреблять всегда, а тарифы гарантированы государством. 💵 Для чего такие индексации тарифов? Как мы ранее сказали, укрепление финансовых показателей стало мощным драйвером переоценки акций некоторых дочерних структур. А где то такой рост чистой прибыли закономерно привел и к увеличению дивидендов у наиболее эффективных дочек. 😄И тут ещё удачно совпала потребность головной компании («ФСК Россети») в ликвидности для финансирования своих огромных капитальных затрат (на головную компанию приходится львиная доля капвложений группы). Поскольку материнской компании нужно много кэша на реализацию такой инвестпрограммы, дивиденды от прибыльных дочерних структур стали ключевым источником денежных потоков для холдинга. 🔺Вообще, в большинстве своём рекордная индексация тарифов проводится в том числе для увеличения доходов Россети, чтобы компания могла финансировать свои капитальные затраты. А тут как раз приток кэша оказался достаточным, чтобы покрывать как региональные инвестпрограммы дочек, так и распределение прибыли дочек. 👁️‍🗨️Что же сейчас? А сейчас всё достаточно хорошо. В 2026 году индексация ожидается с 1 октября (вместо привычного 1 июля) — аж 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных. Плюс с 1 января уже прошла техническая корректировка +1,7% — исключительно из-за повышения НДС с 20% до 22%, без пересмотра базовых тарифов. Поэтому в плане индексации тарифов у Россетей всё выглядит весьма очень даже хорошо. ❗Единственное, конечно, из-за переноса индексации с июля на октябрь эффект на годовые финансовые показатели будет слабее (индексация затронет только один квартал вместо двух), что желательно учитывать при прогнозе дивидендов за 2026 год. Основной эффект от этой индексации мы увидим уже в 2027 году. ✔️К тому же в 2027 году для распределительных сетей планируется индексация тарифов ещё на 15,3% для населения (прогноз ФАС). А начиная с 2028 года ожидается снижение темпов индексации: для населения — уже 11,2%, для прочих — 8,9%. 📌Вывод: В целом можно сказать, что сетевики чувствуют себя очень хорошо (особенно дочки Россетей): индексация тарифов растёт, доходы тоже, и есть вероятность, что дочерние компании Россети продолжат и дальше радовать стабильными и достаточно высокими дивидендами для финансирования инвестпрограммы «ФСК Россети». ❗❗Но стоит понимать, что риски невыплаты дивидендов за какой-то период из-за большой инвестпрограммы будут сохраняться у всех дочек ещё долгое время. Да и оцениваются дочерние компании Россетей уже не сказать что дёшево для сектора — во многом значительная часть будущих доходов уже заложена в котировки. Зато потенциал есть в «ФСК Россети» — после завершения большой инвестпрограммы, там возможно возвращение к дивидендам. Но ждать этого момента, возможно, придётся довольно долго. $MRKY $MRKP $MRKZ $MRKV $MRKC $MRKS $MRKU $FEES #пульс_оцени

🖥️B2B-PTC — интересно? Здравствуйте, коллеги. Дождались мы всё-таки первого IPO в 2026 году, а значит, пришло время его обсудить. Сегодня мы разберём, что вообще за компания выходит на биржу и есть ли у неё драйверы роста. 📍Что за компания? Если просто,то B2B-PTC — это оператор, управляющий разными электронными торговыми площадками, где одни компании размещают заказы, а другие конкурируют за их выполнение. 📊Теперь можно переходить к отчёту за 2025 год по МСФО: — Совокупный доход: 9,38 млрд руб. (+10,6% г/г) — Скорр. EBITDA: 4,90 млрд руб. (+5,9% г/г) — Чистая прибыль: 3,71 млрд руб. (+5,7% г/г). 📈Основной доход у B2B-РТС формируется за счёт платы, которую компании вносят за участие и работу в системе закупок. Этот «основной доход» у компании разделён на несколько блоков: 1️⃣ Это регулируемые закупки (госсектор): 5,34 млрд руб. выручки (+8,6% г/г). Главный сегмент компании. Внутри этих регулируемых закупок крупнейшие куски дохода дают 223-ФЗ* (2,07 млрд), 44-ФЗ (1,85 млрд) и закупки малого объёма (0,945 млрд). *223-ФЗ — закон, который обязывает госкорпорации проводить закупки по определённым правилам. А от закупок по этим правилам, B2B PTC получает доход. В общем, существенная доля госзакупок в B2B-РТС — это неплохо, так как они дают стабильный и предсказуемый доход, процедуры обязательны по закону, объёмы значительные, и риск резкого падения доходов здесь невелик. Но и сильного роста в этом сегменте ждать не стоит, хотя при восстановлении экономики рост может ускориться. 2️⃣Дальше идут нерегулируемые/коммерческие закупки (частный сектор) — выручка 2,03 млрд руб. (+18,7% г/г). И другие сервисы (прочие услуги и решения) — 0,58 млрд руб. Доходы от коммерческих закупок вполне могут и дальше расти быстрее государственных, но они менее стабильны и сильнее зависят от состояния экономики. Если ситуация в экономике сильно ухудшится, то доходы от этого сектора пострадают первыми. ⏫Драйверы роста. По возможному потенциалу роста я бы прежде всего выделил «закупки малого объёма» из госсектора. Так, согласно Концепции Правительства РФ, утверждённой ещё в 2024 году, Минфин уже готовит поправки к 44-ФЗ для перевода этих закупок в онлайн. Планируется, что с февраля 2027 года использование электронных площадок для закупок малого объёма станет обязательным. Это как раз должно ещё больше расширить объём процедур в онлайне, что потенциально может ещё сильнее увеличить доходы от регулируемого сегмента B2B-РТС. 💰Дивиденды. Тут довольно щедро. Официально, по дивполитике, компания может направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли ежеквартально. Но по факту компания в последние годы платит сильно выше (более 80% от прибыли). За 2025 год на дивиденды направили, например, 88,6% чистой прибыли, а дивдоходность составила около 16% к нынешнему диапазону цены на IPO. В 2026 году планируют направить на дивиденды суммарно более 85% от годовой прибыли. Поэтому дивдоходность здесь может быть очень даже неплохой, по крайней мере в 2026. 🔮Прогноз компании: К 2030 году планируют: — выручка только от услуг: 18–21 млрд: это примерно +127–164% к 2025 году (выручка от услуг в 2025: 7,95 млрд руб.), то есть до 2030 года рост этой выручки ожидается в среднем на 18–21% в год. — чистая прибыль: 7–9 млрд: это примерно +89–143% к 2025 году. В принципе, при восстановлении экономики и реализации драйверов роста такие прогнозы, наверное, возможно реализовать. 📌Вывод: В итоге можно сказать,что B2B PTC выглядит достаточно интересно. Драйверы роста у компании есть, если в госсзакупках уже в основном всё сформировано (хотя там тоже есть драйвер роста), то вот в корпоративных ещё есть куда расти. Но стоит понимать, что рост показателей будет также очень сильно зависеть и от положения дел в экономике, а от этого, соответственно, и реализация прогнозов. Оценивается компания недорого (P/E ~ 5,5x), если смогут выполнить свои планы по дивидендам и темпам роста $BTBR #B2BR #IPO $SVCB $MOEX #пульс_оцени $MXM6

🏦МГКЛ — что не так? Здравствуйте, коллеги. Недавно МГКЛ представили годовой отчёт за 2025 год, и вроде бы он снова хороший, но вот роста акции всё равно как-то не видно. Сегодня мы разберём, почему так получается, обсудим долг и возможные риски бизнес-модели. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 32 млрд руб. (+270% г/г) —EBITDA: 2,3 млрд руб. (+94% г/г) —Чистая прибыль: 724 млн руб. (+84% г/г) 1️⃣Основным драйвером роста показателей стало увеличение доходов от продажи драгоценных металлов до 26,5 млрд руб. (x4,15 г/г). 2️⃣Вторым важным драйвером роста, точнее качества, стал ресейл-бизнес. Там прибыль только от комиссионных магазинов составила 813,3 млн руб. (х4,8 г/г). Именно этот сегмент вытаскивает маржинальность всей группы. Плюс в планах у компании и дальше его развивать, что, в общем-то, является хорошим знаком. Ломбардный бизнес, кстати, ушёл в убыток за год (-269 млн руб.). Что же тут смущает?🧐 Смущает как раз огромная часть доходов от продажи драгоценных металлов, которая занимает 82,8% от всей выручки. ❗И в этом и заключается один из ключевых рисков, так как сегмент драгметаллов крайне чувствителен к рыночной конъюнктуре. А особенно золото, которым преимущественно МГКЛ и торгует: выкупает лом, перерабатывает его и поставляет в банки. 👉Если цены на золото падают или спрос со стороны банков снижается, то выручка от данного сегмента может начать резко сокращаться, так как по сути ломается вся торговая цепочка: лом уже не так активно сдают из-за снижающихся цен, а спрос со стороны банков тоже может начать падать из-за того, что клиенты менее охотно покупают слитки. Сейчас, например, уже по отдельным банкам фиксируется снижение продаж слитков золота г/г. ‼️И не стоит забывать про укрепление рубля. Да, для компании это тоже негативный фактор, так как МГКЛ работает с рублёвой ценой золота, которая при укреплении рубля может снижаться даже при стабильных мировых ценах или просто расти заметно слабее, чем сами мировые котировки (как, собственно, сейчас и происходит). 📉Прибыль при падении цен на золото тоже может пострадать (за 2025 год МГКЛ получили 343 млн руб. прибыли только от торговли драгметаллами). Но всё же, так как маржа в этом сегменте очень низкая, на итоговую чистую прибыль, в случае чего, это, конечно, повлияет не так сильно, как на выручку. (Более 60% прибыли формируется всё ещё от более стабильного ресейл-бизнеса) Поэтому пока прибыль у МГКЛ поустойчивее, чем выручка. Но всё равно в случае реализации данного сценария давление на прибыль может быть заметным. 💵Долги и кэш: Тут ситуация не супер. Общий долг на конец 2025 года составил ~8,5 млрд ₽ (+123% г/г), но благодаря кэшу в 4,6 млрд руб. соотношение чистый долг / EBITDA упало до более менее комфортных 1,7х. Но процентные расходы выросли в 2,8 раза — до 1,4 млрд руб. Долг, кстати, помимо того что направляется в развитие бизнеса, также идёт на скупку лома, так как это требует горы ликвидности для быстрой перепродажи в слитки. В итоге оборот металла даёт кэш здесь и сейчас, чтобы затем обслуживать им долги. 📌Вывод: В общем, учитывая развитие ломбардного бизнеса и ресейл-бизнеса, МГКЛ выглядит неплохо, но сейчас, когда огромная часть доходов идёт от торговли драгметаллами, которые сильно раздувают выручку, риски её снижения в будущем (с конца 2026) реально присутствуют, если цены на золото всё это время будут под давлением. Да, пока выручку может поддерживать всё ещё рекордный спрос на слитки со стороны населения. Но за этим стоит очень внимательно наблюдать, так как в любой момент он может начать существенно снижаться. Настроения инвесторов сейчас могут меняться быстро. Пока всё же, несмотря на развитие ресейл-бизнеса, риски слишком высокие, и, возможно, стоит просто понаблюдать за отчётами в 2026–2027, чтобы посмотреть, какие результаты компания будет показывать при текущей рыночной конъюнктуре по сравнению с золотым ажиотажем в 2025. $MGKL $MGKL1P1 $MGKL1P2 #mgkl #мгкл #пульс_оцени

🏗️ЛСР — есть ли драйверы роста? Сегодня мы поговорим о ЛСР. Обсудим, как компания прожила 2025 год и есть ли тут долгосрочный потенциал. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 252,1 млрд руб. (+5,4% г/г) — Скорр. EBITDA: 68,4 млрд руб. (-5,3% г/г) — Чистая прибыль: 10,8 млрд руб. (-62,2% г/г) 🙂‍↔️Общая обстановка: Как мы все знаем, рыночная конъюнктура у застройщиков в 2025 году была, мягко говоря, не очень. Но несмотря на это, за 2025 год ЛСР заключили новых контрактов на 191 млрд руб. и продали 689 тыс. кв. м недвижимости; это +17,2% г/г по деньгам и +3,8% г/г по метражу. Это как раз и привело к росту выручки. При этом ввод в эксплуатацию снизился до 672 тыс. кв. м (-8,2%), а объём площадей, выведенных в продажу, — до 501 тыс. кв. м (-22,9%). ⚠️И тут очень важный момент. Сейчас ЛСР увеличивает доходы в основном за счёт растущих цен на жильё, а не благодаря вводу новых проектов. Продают в основном те проекты, строительство которых началось раньше 2025 года. Новых проектов же становится всё меньше и меньше, а это чревато тем, что в 2026 году доходы от контрактов могут быть под сильным давлением, если в этом году не увеличат объём строящегося жилья. 📉Для понимания ситуации, в марте этого года ЛСР вылетела из топ-10 застройщиков по текущему объёму строительства жилья аж на 12-е место. Можно предположить, что ЛСР специально строили меньше и ждали подходящий момент, когда достаточно упадут ставки и вырастет спрос, чтобы не продавать впустую. Тогда при наступлении благоприятной конъюнктуры объёмы строительства могут снова начать расти, к тому же возможности есть: земельный банк у ЛСР сейчас около 7,5 млн кв. метров. Но вот сколько придётся ждать наступления этой благоприятной конъюнктуры — непонятно... 💵Долг и кэш. ( $RU000A10B0B0 $RU000A106888 $RU000A10CKY3 $RU000A1082X0 ) Тут ситуация неплохая. Общий долг составил 364,1 млрд руб. (+41,7% г/г). Но чистый долг с учётом средств на эскроу-счетах составил уже 119 млрд руб. (+63% г/г), а соотношение чистый долг/EBITDA (также с учётом средств на счетах эскроу): 1,7х, в то время как год назад было 1х. В принципе, для застройщика терпимо, но это с учётом эскроу. Без учёта этот показатель уже равен 4,92х, в то время как год назад был 2,92х. Это уже похуже. Но у компании всё ещё остаётся запас прочности, так как денежные средства на конец прошлого года составили 27,7 млрд руб. Даже несмотря на их снижение (-40,2% г/г), это всё ещё приличная подушка безопасности. Кстати, о финансовых расходах: за 2025 год они составили 48 млрд руб. (+49,5% г/г). Пока при операционной прибыли в 58,9 млрд руб. и приличном запасе кэша ЛСР достаточно уверенно может обслуживать свои кредиты. 💰Дивиденды: Традиционно в последнее время компания платит стабильно не менее 78 руб. на акцию в виде дивидендов каждый год (Д.Д. ~11,6%). Формально компания может позволить себе платить такие дивиденды и дальше: при дивиденде в 78 руб. всего на выплаты ушло бы 8 млрд руб., при чистой прибыли больше 10 млрд. Но никакой гарантии, что снова заплатят столько, нет. ЛСР может заплатить меньше, сославшись на тяжёлый год и выросшую долговую нагрузку. По дивполитике ЛСР должен платить не менее 20% чистой прибыли по МСФО, то есть минимальный уровень, который могут заплатить за 2025, — это 21 руб./акцию, а могут направить и 50% от ЧП или меньше. Поэтому сейчас это полная лотерея. 📌Вывод: Сейчас ЛСР — самый дешёвый застройщик, представленный на бирже, причём компания платит даже дивиденды . Но для части инвесторов всё упирается в один очень очень недружественный жест по отношению к миноритариям: в 2024–2025 компания проводила байбеки на несколько млрд руб. и все выкупленные бумаги отдавала главному бенефициару ЛСР. Отсюда застройщик потерял доверие инвесторов и стал самым дешёвым в секторе. Но для тех, кто готов принять такие вот корпоративные риски, ЛСР долгосрочно может быть неплохим и комфортным, благодаря дивидендам, вариантом в секторе. $LSRG #лср #lsrg #пульс_оцениии

💻Астра — рост прошлого? Сегодня мы продолжим рассматривать отчёты айтишников, и на этот раз поговорим об Астре. Обсудим общие моменты в отчёте за 2025 год и то, насколько вообще интересна компания. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: — Выручка: 20,37 млрд руб. (+18% г/г) — EBITDA: 8,12 млрд руб. (+23% г/г) — Чистая прибыль: 6,04 млрд руб. (0% г/г) Один из ключевых показателей для разработчиков ПО, формирующий значительную часть доходов, — отгрузки — вырос лишь на 9% г/г, до 21,8 млрд руб. Но выручка росла быстрее текущего потока продаж. Почему? 👉Главная причина в том, что в 2025 году Астра признала в выручке 4,3 млрд руб. ранее полученного отложенного дохода против 2,8 млрд руб. в 2024 году. Это и позволило дополнительно увеличить доходы в отчёте. 🔸Напомним, что по МСФО выручка признаётся только тогда, когда компания исполняет обязательство перед клиентом. Это значит, что деньги компания часто получает заранее, но сразу в выручку они не попадают: сначала учитываются как отложенный доход, и только затем, по мере оказания услуги, переносятся в выручку в следующих отчётах. У Астры это в основном отражается в статье «доходы от сопровождения продуктов». 🔸В 2025 году обязательства по договорам с покупателями выросли уже до 5 млрд руб. (с 4,4 млрд руб. в 2024 году). Это авансы, уже полученные от клиентов за подписки на продукты Астры, например, но ещё не признанные в выручке. Эти авансы будут постепенно переходить в неё в будущих периодах. ✅Если говорить максимально просто и понятно, это позитивный сигнал: компания получает больше денег от сопровождения продуктов, формируя часть выручки наперёд и повышая её предсказуемость. Но стоит учитывать, что не все обязательства по договорам связаны именно с сопровождением продуктов, хотя на них приходится основная часть (более 90%). 💵Прибыльность. Астра неплохо поработала с себестоимостью и расходами, которые в количественном выражении росли медленнее, чем выручка, отчего EBITDA показала даже более высокие темпы роста, чем выручка, а рентабельность по EBITDA выросла на 1,5 п.п., до 40%. А вот с прибылью уже сложнее. Основное давление на чистую прибыль оказали два фактора. 1️⃣Первый — это резкое снижение процентных доходов на 38,7%, до 306,5 млн руб., в связи со снижением ключевой ставки, плюс сами денежные средства тоже немного уменьшились до 1,25 млрд руб. (-8,2% г/г). 2️⃣Вторая причина — налоги. В 2025 году для IT-компаний повысили ставки по налогу на прибыль с 0% до 5%. Отсюда расход по этому налогу в 2025 году составил почти 296 млн руб., в то время как в 2024 году компания, наоборот, получила даже доход в 28,3 млн руб. Да и капитализированные расходы, несмотря на не самое лучшее положение в отрасли, всё равно росли: за год они выросли на 43% г/г, до 3,93 млрд руб. Но есть и плюсы: зато Астра вкладывается в свой возможный будущий рост. 💰Долг: Чистый долг за 2025 год вырос на 33% г/г, до 2,1 млрд руб. Но ничего страшного здесь нет, так как рост шёл с низкой базы прошлых периодов. Соотношение Чистый долг/EBITDA скорр. сейчас 0,25x. Это практически нулевая долговая нагрузка. 📈Планы на ближайшее будущее: Ожидают, что до 2030 года будут ежегодно увеличивать выручку в среднем более чем на 30%. Прогноз выглядит амбициозно, но в принципе это реализуемо — всё будет зависеть от того, насколько вырастут отгрузки и какими темпами будет идти восстановление рынка. По отгрузкам прогноза, к сожалению, не дали. Но в случае чего,частично результаты могут поддерживать доходы от сопровождения продуктов. 📌Вывод: За 2025 год Астра отчиталась неплохо, особенно учитывая нынешние проблемы в отрасли. Сейчас у компании ещё и формируются более-менее предсказуемые доходы от сопровождения продуктов, что явный плюс и сможет поддерживать основную выручку. При заявленных темпах роста оценивается Астра не сказать, что дорого, поэтому долгосрочно компания может быть интересна, но стоит следить за реализацией заявленных темпов роста. $ASTR $ASU6 $ASM6 #ASTR #астра

🪙Полюс — ещё интересно? Здравствуйте, читатели. Сегодня мы рассмотрим лидера по добыче золота в России — Полюс. Обсудим годовой отчёт за 2025 год, обновим информацию по инвестиционным проектам и посмотрим, как там обстоят дела. 📝Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 712,8 млрд ₽ (+2,6% г/г) —Операционная прибыль: 418 млрд руб. (-7,3% г/г) —Чистая прибыль: 314,1 млрд ₽ (+2,8% г/г) ❗Сразу проясним: результаты в рублях получились сильно хуже, чем в долларах, из-за укрепления рубля в течение 2025 года. В долларах же выручка составила $8,7 млрд (+18,8% г/г), а чистая прибыль — $ 3,3 млрд (-3% г/г). 🧐Но даже если смотреть на финансовые показатели в долларах, всё равно возникает вопрос: почему выручка Полюса показала такой скромный прирост при росте цен на золото более чем на 70% в 2025 году? И причина этому — плановое снижение продаж. За 2025 год реализовали на 18% меньше золота, чем год назад, из-за падения добычи — до 2,53 млн унций (-16% г/г). 🛠️Снижение добычи связано с плановыми работами на месторождениях Олимпиада и Благодатное: компания переходила на новые участки карьеров, из-за чего временно падали объёмы добычи и перерабатывалась более бедная руда. Плюс Вернинское месторождение временно приостановило добычу, а мощности его ЗИФ (золотоизвлекательной фабрики) используются для переработки руды с Сухого Лога в рамках опытно-промышленных испытаний. Частично это всё компенсировалось месторождением Наталка, где наблюдалось увеличение добычи руды (+16% г/г) и её переработки. ⚠️Но тут есть ещё один момент. Надо помнить, что переход на новые участки у Полюса всё ещё продолжается и растянется на 2026–2027 годы. Сейчас компания всё ещё ведёт вскрышные работы, из-за чего перерабатывается руда с более низким содержанием золота. Да и прошлые проекты пока не дают полного эффекта: например, ЗИФ-5 на Благодатном запустят только во второй половине 2026 года, а на полную мощность она выйдет только в 2027-м. Поэтому быстрого роста добычи в следующем году ждать не стоит. ↕️Почему упала операционная прибыль и выросла чистая прибыль? Сначала кажется, что это парадокс, но на деле всё просто. Операционная прибыль снизилась из-за опережающего роста себестоимости над выручкой (+24,5% г/г). Основной причиной стало повышение расходов по НДПИ на 77,2% — до 71,9 млрд руб. Для Полюса в условиях роста цен на золото это нормальная история из-за более высокой средней цены реализации. А чистая прибыль выросла благодаря разовым курсовым переоценкам, которые в этом году принесли 46,6 млрд руб. 💰Что с проектом Сухой Лог? Кто не знает, проект Сухой Лог — крупнейший ростовой актив Полюса с запасами более 43 млн унций золота в Иркутской области. Сейчас идёт опытно-промышленная разработка руды. То есть добывают руду в небольших, относительно масштаба проекта, объёмах, чтобы понять, как она ведёт себя при переработке. Также строится инфраструктура, в том числе новая высоковольтная подстанция для электроснабжения комбината. Но основная ЗИФ ещё не введена в эксплуатацию: её строительство и поочерёдный запуск линий запланированы на 2028–2029 годы, с мощностями до 34 млн т руды в год и производством ≈2,3–2,8 млн унций золота в год при выходе на проектную мощность. 📌Вывод: Сейчас у Полюса идёт масштабная инвестпрограмма на сотни миллиардов рублей, и высокие цены на золото во многом её финансируют. Но из-за этого в ближайшие годы операционные показатели могут быть под давлением, а результаты — зависеть в основном от цен на золото. Зато в долгосроке всё выглядит сильно: крупные проекты могут более чем удвоить добычу к 2030 году. И дело не только в Сухом Логе — параллельно развиваются Чульбаткан и Чёртово Корыто, которые также могут добавить сотни тысяч унций в год. И при этом полюс ещё и дивиденды платит. Но риски тоже есть: краткосрочно на котировки могут давить цены на золото, если они будут снижаться, и возможные новые налоги, хотя их влияние, скорее всего, будет ограниченным. $PLZL $PXU6 $PXM6 #PLZL #пульс_оцени

💻Аренадата — откуда идёт рост? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим об одной из немногих IT-компаний, которая в сложный период для отрасли продолжает показывать отличные результаты. Разберёмся, так ли всё замечательно и какие дальнейшие планы у компании. 📊Отчёт за 2025 год: •Выручка: 8,75 млрд руб. (+46% г/г) •Скорр. OIBDA: 3,16 млрд руб. (+44% г/г) •Чистая прибыль: 2,95 млрд руб. (+52% г/г) 🔸Начнём с небольшого вступительного блока: Вообще основной источник дохода Arenadata — это лицензии: по итогам 2025 года они сформировали 64% всей выручки, а это, так-то, достаточно маржинальный сегмент. Также компания активно наращивала выручку внутри текущей клиентской базы — доля допродаж достигла 84%, то есть большинство клиентов после первого внедрения возвращаются за новыми продуктами. Параллельно растёт и сама база заказчиков: их количество увеличилось со 152 до 190. 🪎А теперь к главным продуктам, за счёт чего вообще происходил рост и в чём заключается эта золотая жемчужина компании. И тут мы уделим особое внимание новому проекту 2025 года — Arenadata Prosperity (ADP), который продаётся как раз по лицензии. 🧐Что это за проект такой? Это универсальная СУБД (система управления базами данных) на базе PostgreSQL для разных важных бизнес-задач. По факту компания уже использовала технологическую базу СУБД Proxima DB от Orion soft и просто доработала её, интегрировав в свою экосистему под названием Arenadata Prosperity. Зато сейчас продукт имеет сертификат ФСТЭК (4 уровень доверия) и полную совместимость с 1С, что делает его идеальным заменителем Oracle и Microsoft SQL Server. 👉Основной доход же Arenadata получает как раз именно от своих СУБД (за 2025 от них получили 4,8 млрд руб. +23,4% г/г). И как раз в СУБД и заключается главная фишка компании. По итогам 2025 объём российского рынка СУБД в России был не супер большим и составлял ≈61+ млрд руб., но рос он достаточно уверенно — примерно на +20% в год. Только вот дальше уже ожидается замедление темпов роста, и к 2027, например, ожидается, что объём рынка достигнет 70–75 млрд руб. Поскольку пока ключевыми потребителями СУБД выступают фин- и госсектор, которые переходят на отечественные решения, а там, как вы понимаете, рынок ограничен. 💾В новых продажах вот доля российских СУБД уже >90%. А в инсталляционной базе (установленные и эксплуатируемые системы в российских компаниях) по некоторым неофициальным оценкам доля российских СУБД в 2025 составляла примерно 73%. Но в теории потенциал роста этого рынка ещё сохраняется в переходе МСБ на российские решения (там доля отечественных решений самая низкая), вопрос только в том, захочет ли МСБ переходить на российские решения. ✅Arenadata, кстати, уже подстраховывается и наращивает доходы от других направлений, чтобы не было такой зависимости только от лицензий. Так, например, проектная выручка от внедрения и настройки продукта выросла более чем в 3 раза — до 1,8 млрд руб. И что очень важно, доходы от сопровождения уже внедрённых решений тоже растут: за год они выросли на 50% — до 1,29 млрд руб. 📝Планы Arenadata на 2026: •Ожидают рост выручки на 20–40% (прогноз уточнят после 1 полугодия 2026). •Также планируют рекомендовать дивиденды за 2025 год и за I квартал 2026 года. 📌Вывод: Отчёт за 2025 у компании вышел очень сильным. Но стоит понимать, что долгосрочно есть немало рисков, связанных с замедлением роста рынка СУБД, на котором и работает компания. Сейчас потенциальных клиентов становится всё меньше и меньше, так как основная волна импортозамещения, можно сказать, прошла. Не стоит забывать и о конкуренции,которая тоже может расти. С другой стороны, Arenadata увеличивает доходы от других направлений, а не только от продажи лицензий, чистый долг отрицательный, а оценка не такая уж и дорогая для IT-сектора, P/E ~8х, ещё и платят дивиденды. Поэтому среднесрочно компания выглядит неплохо, но долгосрочно учитывайте ,что риски уже сильно выше $DATA #DATA #пульс_оцени #аренадата

Татнефть — прощаемся с шинным бизнесом 🫡 Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы рассмотрим годовой отчёт ещё одного нефтяника. Разберём интересные моменты в отчёте Татнефти, посчитаем возможные дивиденды и обсудим ситуацию с шинным бизнесом. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 1,81 трлн ₽ (-10,5% г/г) •EBITDA: 359 млрд ₽ (-26% г/г) •Чистая прибыль: 158,6 млрд ₽ (-48% г/г) ↘️Общее давление на показатели в течение всего 2025 года, как вы все знаете, оказывали в основном крепкий рубль и низкие цены на нефть. Поэтому останавливаться здесь не будем. 💵Чистая прибыль: Одна из главных причин такого падения прибыли заключается в том, что выручка упала сильнее, чем общие расходы, которые снизились только на 4% — до 1,56 трлн руб., что автоматически привело к сжатию маржинальности. А это, в свою очередь, привело к падению операционной прибыли на -37% г/г, до 254 млрд руб. 🧐Причём общие расходы сократились в основном за счёт уменьшения стоимости приобретения нефти и нефтепродуктов (что логично из-за снижения цен на нефть в течение 2025 года) и за счёт снижения расходов на налоги. А вот операционные и коммерческие, а также административные расходы вообще практически не снизились. Скорее всего, компания их сознательно не сокращала. Но зато капитальные затраты снизили до 136 млрд руб. (-20,5% г/г). 💱Дальше уже 25 млрд руб. отняли разовые курсовые переоценки, в то время как год назад они, наоборот, принесли 12,1 млрд руб. В основном это всё бумажный эффект. ✔️Долг: С долгом у Татнефти исторически всё хорошо. Даже несмотря на то, что общий долг за 2025 год вырос более чем в два раза — до 35 млрд руб., денежных средств у компании почти в два раза больше — 65 млрд руб. Правда, эти денежные средства за год сократились на 43% в связи с не самой простой ситуацией в отрасли. Но даже так чистый долг у Татнефти всё ещё остаётся отрицательным. (Сейчас из представленных на бирже нефтяников таким может похвастаться только Татнефть и Сургутнефтегаз.) 💰Дивиденды: По дивполитике Татнефть направляет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО (в зависимости от того, где прибыль больше). Итак, в нашем случае по итогам 2025 года выше прибыль оказалась как раз по стандарту МСФО, значит если разделить 50% годовой прибыли на 2,326 млрд акций, то годовой дивидендный пул выходит примерно 79,3 млрд руб., или около 34,1 руб. на акцию; с учётом уже выплаченных 22,48 руб. на акцию остаток за 4 квартал получается примерно 11,6 руб. на акцию. Опять же, это если направят именно 50% от чистой прибыли, но в теории могут и больше (хотя в последнее время обычно направляют 50%). 🛞Шинный бизнес: Также Татнефть в 2026 году продала шинный бизнес и ещё часть других активов госструктуре за 26,3 млрд ₽, причём сделка была с рассрочкой, то есть скорее это такая кратковременная монетизация непрофильного актива, чем вынужденная распродажа. Но сильно на показатели Татнефти это не повлияет, так как в 2025 шинный сегмент дал 47,5 млрд ₽ выручки (-11,3% г/г), то есть около 2,6% общей. Но не думайте, что такой бизнес отдали просто за копейки: несмотря на выручку почти в 50 млрд, по итогам 2025 данный сегмент получил убыток в 2,4 млрд руб. Поэтому в принципе цена сделки неплохая 📌Вывод: 2025 год вышел ожидаемо слабым, но даже в такой период Татнефть держится достаточно уверенно: чистый долг всё ещё отрицательный, дивиденды платятся, пусть и чуть меньше, чем раньше. Да, возможно, грустно, что продали шинный бизнес — всё-таки это была какая-никакая диверсификация, — но зато вышли из убыточного направления и дополнительно будут получать кэш от продажи. И нынешняя обстановка на Ближнем Востоке играет на руку Татнефти, так как уже по итогам 1 квартала 2026 может заметно вырасти прибыль, из-за высоких цен на нефть ,а соответственно и база для дивидендов. Но частично это уже заложено в котировки. Долгосрочно же Татнефть всё так же останется одним из самых стабильных вариантов в нефтяном секторе $TATN $TATNP #tatn $TTM6 $TTU6 $TPM6

🟢🔵Х5 vs Лента — дивиденды или рост? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы разберём сразу двух представителей одного сектора. Поговорим об их годовых отчётах, плюсах и минусах, чтобы понять, кто же интереснее. 🟩Начнём с Х5 и их отчёта за 2025 год • Выручка: 4,6 трлн руб. (+18,8% г/г) •Скор. EBITDA: 285,4 млрд руб. (+11,4% г/г) •Чистая прибыль: 94,8 млрд руб. (-13,9% г/г) 🔸Выручка выросла благодаря увеличению LFL-продаж на 11,4% и росту среднего чека на 9,2%. Тут всё хорошо. Но вот трафик вырос лишь на 1,6%. В принципе, ничего сильно страшного нет, так как часть покупок ещё уходит из физических магазинов в онлайн-формат. 🔸Долг: Тут ситуация нейтральная, так как в чистом виде общий долг вырос на 41% до 407 млрд руб. Но при этом соотношение чистый долг/EBITDA очень даже комфортное и составляет всего 0,84х. А вот финансовые расходы выросли на 46,6%, что сильно давило на прибыль. Одна из причин роста долга — выплата дивидендов за 9 месяцев 2025 года в долг . Всё в рамках реализации дивидендной политики. 🔸Расходы: Сильнее всего выросли расходы на персонал — на 24% до 498 млрд руб., что связано с продолжающимся кадровым голодом. Проблема общая для всего сектора, и, скорее всего, в 2026 году расходы на персонал продолжат расти. 🔸Главные драйверы роста: Первый — главное преимущество, это стабильные высокие дивиденды. За 2025 год можно ожидать выплату в районе 200 руб. И, скорее всего, будут постепенно увеличивать соотношение чистый долг/EBITDA к диапазону 1,2–1,4x согласно дивполитике,что будет поддерживать дивиденды на хорошем уровне. Также Х5 хотят продать свой казначейский пакет акций (9,7%). А полученный кэш направить на спецдивиденд. Но стоит понимать, что процесс поиска покупателя может занять долгое время. 🟦Лента. Теперь уже поговорим об отчёте Ленты за 2025 год: •Выручка: 1,104 трлн руб. (+24,2% г/г) •Скорр. EBITDA: 83,7 млрд руб. (+22,8% г/г) •Чистая прибыль: 38,2 млрд руб. (+56% г/г) 🔹LFL-продажи выросли на 10,4%. Ситуация здесь один в один, как у Х5: LFL-трафик прибавил чисто символический 1%, средний чек — 9,3%. Рост идёт ещё и за счёт прошлых приобретении. 🔹Долг: С долгом у Ленты всё замечательно: чистый долг/EBITDA опустился до 0,6х с 0,9х в 2024 году. Долговая нагрузка минимальна, сам долг снизился на 7,5% до 99,9 млрд руб. 🔹Расходы: С расходами у Ленты не лучше, чем у Х5, на первый взгляд. Общие расходы выросли на 30,3% г/г до 207 млрд руб. Из них расходы на персонал выросли на 35,3%, а на рекламу — на 51% до 9,6 млрд руб. Но поскольку группа активно растёт, ничего такого здесь нет 🔹Драйверы роста у Ленты — это как дальнейший агрессивный рост с помощью M&A-сделок, так и начало выплат хороших дивидендов через пару лет. ‼️НО. Что очень важно — почему у Х5 прибыль упала, а у Ленты, наоборот, выросла, несмотря на рост расходов быстрее выручки? Главная причина — себестоимость. Лента смогла хорошо её контролировать: себестоимость у них выросла на 22,4% до 851,6 млрд руб., то есть медленнее выручки. За счёт этого компании удалось перекрыть рост прочих расходов и всё равно нарастить прибыль. У Х5 ситуация обратная: себестоимость выросла на 19,1%, опередив выручку. То есть маржа начала съедаться ещё на базовом уровне, до учёта зарплат и прочих расходов. В итоге валовая прибыль выросла лишь на 17,8%, а после всех других затрат чистая прибыль уже ушла в отрицательный рост. 📌Вывод: Главное преимущество Х5 сейчас — это высокие дивиденды и стабильность, а не рост. У Ленты же в первую очередь история про рост, а дивиденды — уже вопрос более долгой перспективы. Здесь всё упирается в стратегию инвестора: Х5 выглядит менее рискованно и уже даёт дивиденды, но потенциал роста бизнеса там ограничен; у Ленты, наоборот, выше риск, зато и потенциал интереснее. Торгуется Лента дешевле Х5 примерно в 1,1–1,2 раза по EV/EBITDA. Поэтому для тех, кто готов подождать и принять более высокий риск ради будущей возможной отдачи, Лента может быть неплохим вариантом. $LENT $X5 $X5U6 $X5M6 #пульс_оцени #lent #икс5

🔴Лукойл — что вообще произошло? На днях Лукойл представил отчёт за прошлый год. Сегодня мы его разберём, обсудим ситуацию вокруг продажи иностранных активов и поговорим о том, что это значит для компании. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 3,77 трлн руб. (–56% г/г) •Прибыль до налогообложения: 219,3 млрд руб. (–80% г/г) •Чистый убыток: 1,06 трлн руб. (против прибыли 851 млрд руб. в 2024) ❗❗Первое, что стоит разъяснить, — это ситуацию по выручке, так как многие путаются. Общая выручка за год упала на 56% г/г, так как из неё из-за санкций были исключены результаты иностранных активов. А выручка от продолжающейся деятельности (без учёта этих активов в 2024 году) снизилась только на 14,8% г/г (тоже до 3,77 трлн руб.) . 📉Но в первую очередь в глаза бросается все таки огромный убыток, который может сначала напугать. На самом же деле убыток образовался из-за обесценения зарубежной дочки — Lukoil International GmbH, через которую Лукойл и владел всеми иностранными активами. Списали эти активы на сумму 1,67 трлн руб. Случилось это из-за относительно недавних санкций США, которые привели к потере фактического контроля над иностранными структурами. А согласно стандарту МСФО, если компания утрачивает контроль над дочерним предприятием, она обязана прекратить его признание в балансе. В результате Лукойл провёл разовое списание всей балансовой стоимости этих активов. 👉Это чисто разовое бумажное событие — реальные деньги со счетов компании не исчезли, просто стоимость активов в отчётности была обнулена. ✔️Если же скорректировать итоговый результат и убрать все переоценки и списания, то Лукойл по итогам года получил чистую прибыль в 96,6 млрд руб. (-88% г/г). Лучше, конечно, но не супер. Дело в том, что у Лукойла были ещё разовые бумажные статьи. Это убыток по курсовым разницам — 103 млрд руб. (год назад прибыль 25,7 млрд руб.) и разовый убыток от обесценения основных средств на 204 млрд руб. Выглядит страшно, но на деле на денежные потоки компании это практически никак не повлияло. Так, чистые денежные средства от операционной деятельности (реальные деньги, которые пришли в компанию) составили, например, 1,4 трлн руб. (всего –21% г/г), а свободный денежный поток FCF (основа для дивидендов) составил примерно 635 млрд руб., что и позволило их выплатить 💵Дивиденды: По дивидендной политике ЛУКОЙЛ ориентируется на выплату 100% от скорректированного свободного денежного потока (FCF). По итогам 2025 года было рекомендовано выплатить 278 руб. на одну акцию в виде дивидендов. (Чтобы получить дивиденды, необходимо приобрести бумаги не позднее 30 апреля включительно.) Ранее выплатили 397 руб. на акцию за 9 месяцев 2025 года, то есть в сумме за 2025 год выходит 675 руб. на акцию. Итого на дивиденды за год суммарно направят ~468 млрд руб., что равно 73% от обычного FCF. 📈Дивиденды платятся не в долг, если вдруг вы подумали. Чистый долг за 2025 год составил 226 млрд и вообще сократился на 78% г/г. 🔒А что с иностранными активами? В январе 2026 года подписали соглашение с Carlyle на продажу LUKOIL International GmbH, но сделка ещё не закрыта и требует одобрения OFAC. При этом ЛУКОЙЛ уже отразил LUKOIL International как прекращённую деятельность в отчётности за 2025 год, то есть иностранные активы больше не будут учитываться в отчётах. Но зато компания получит от продажи активов кэш, который сможет направить либо на развитие компании, либо частично на дивиденды. Только вот деньги будут недоступны для компании до получения разрешения Минфина США или отмены санкций. 📌Вывод В 2025 году на компанию сильно повлияли разовые бумажные эффекты из-за укрепления рубля и санкций. Но история с продажей активов ещё не закончена — остаётся неопределённость по срокам и цене сделки. И да, выручка в 3,77 трлн руб. — это показатель только по российским активам, то есть уже без иностранных. Теперь же у компании начинается новый этап с исключительно российским/СНГ-бизнесом. $LKOH #lkoh $LKU6 $LKZ6 $LKM6 #пульс_оцени $LKH7 #лукойл

🏛️Совкомбанк — рост, но ценой чего... Продолжаем рассматривать годовые отчёты компании, и сегодня мы поговорим о Совкомбанке. Разберём сам отчёт за 2025 год и обсудим дивиденды. 📊Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 972 млрд руб. (+35% г/г) •Чистый процентный доход: 177 млрд руб. (+12% г/г) •Чистый комиссионный доход: 48,9 млрд руб. (+24% г/г) •Чистая прибыль: 53 млрд руб. (-31% г/г). 💵Кратко пройдёмся по процентным и комиссионным доходам. На рост чистых процентных доходов повлияло увеличение кредитного портфеля. Основным драйвером всего кредитного портфеля стал рост корпоративного портфеля на 25% г/г до 1,7 трл руб Самую слабую динамику показал розничный портфель (+3% г/г), что, в принципе, логично из-за нынешних ставок. Комиссионные доходы выросли в основном благодаря росту банковских гарантий на 27% до 22,9 млрд руб. 📈Также выросла и чистая прибыль от небанковской деятельности (страхование, лизинг и др.) — на 25% до 54,5 млрд руб. Основной рост здесь обеспечило страхование: Совкомбанк уже несколько лет активно развивает это направление, совершая множество M&A-сделок по поглощению других страховых компаний. Как раз за счёт покупок страховщиков и развития Совкомбанк Страхования сейчас и идёт органический рост этого направления. В 2025 году только выручка по договорам страхования выросла на 40% г/г до 88,4 млрд руб. И на этом, судя по всему, останавливаться не планируют: ещё осенью 2025 Совкомбанк вёл переговоры о покупке ещё одной страховой компании — Capital Life. Тогда сделка оценивалась примерно в 30–40 млрд ₽. 🤷Правда, после осени 2025 по этой сделке тишина. Возможно, покупку пока отложили, чтобы не перегружать баланс (об этом позже). Но видно, что направление планируют развивать и дальше. 📉Ключевой фактор, который повлиял на снижение прибыли, — это убыток по операциям с валютой, металлами и другими финансовыми инструментами в размере -6,9 млрд руб. против прибыли в 21,5 млрд руб. год назад. (У банков это НЕ бумажный эффект.) Плюс рост операционных расходов на 20% г/г. ✔️Эффект от снижения ключевой ставки. А вот расходы на резервы выросли за год несильно — лишь на 9% до 80,7 млрд руб. Основная причина — снижение стоимости риска (CoR) в 4 квартале до 2,5% (-0,9% кв/кв, за год +0,3%). Поэтому в Q4, например, на создание резервов потратили уже на 37% меньше, чем в Q3. Это как раз косвенно связано со снижением ключевой ставки. Чистая процентная маржа (NIM), между прочим, тоже выросла благодаря этому — до 6,4% (+2,1% г/г). Но! Покрытие NPL (просрочек по выданным займам) текущими резервами = 107%. Не сказать, что это прям много: если качество кредитного портфеля начнёт ухудшаться, то придётся снова увеличивать отчисления в резервы. 💰Дивиденды, достаточность капитала и причём тут IPO дочки? Дивидендная политика Совкомбанка предполагает выплату 25–50% от чистой прибыли по МСФО. Но есть одна проблема: выплаты не должны опускать норматив достаточности капитала Н1.0 ниже 11,5%. А сейчас с этим есть проблемы: Н1.0 у банка — 10,5% на конец 2025. Что как раз связано с активными M&A-сделками. Да, поскольку дивиденды за 2025 год банк собирается рассматривать на ГОСА в июне 2026. К этому моменту Н1.0 может подрасти, но вряд ли он превысит 11,5% с запасом (точно рассчитать это, к сожалению, невозможно). А значит, с большой вероятностью дивидендов либо не будет, либо они будут очень скромными. Есть ещё вариант, что Совкомбанк выведет на рынок свою дочернюю компанию (В2В-РТС). Тем более на звонке по итогам года сказали, что к IPO всё готово. Для банка это как раз способ привлечь допсредства для капитала. Но даже при таком сценарии дивиденды вряд ли будут существенные (если будут), хоть и шансы вырастут. 📌Вывод: Главная идея в банке остаётся всё та же — снижение ключевой ставки. Плюс возможно дальнейшее расширение страхового бизнеса за счёт M&A или выход на биржу дочки в ближайшем будущем. Но для получения дивидендов это пока не тот вариант $SVCB $SCU6 $SCM6 #svcb #пульс_оцени

ВК — ну теперь-то будет прибыль? 🤔 Здравствуйте. Буквально вчера ВК представили итоговый отчёт за 2025 год, где компания всё-таки раскрыла что-то помимо выручки и EBITDA. Сегодня мы поговорим, что в этом отчёте есть интересного и какие могут быть дальнейшие перспективы у ВК. 📊 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 160 млрд руб. (+8,4% г/г) •EBITDA: 22,6 млрд руб. (В 2024 был убыток -4,9 млрд руб.) •Чистый убыток: 24,9 млрд руб.(-74% г/г) 📱 Итак, начнём с главного сегмента компании «Социальные платформы и медиаконтент»: Выручка здесь увеличилась на 5% до 109,8 млрд руб. Но тут сразу есть интересный момент: в отчёте указывается, что выручка соц сети «ВКонтакте» выросла на 11% г/г. А выручка всего сегмента показала рост лишь на 5%. Что это значит? Что рост флагмана был нивелирован результатами других активов внутри сегмента (например, «Одноклассники», «Дзен» и т.д.), чья динамика роста выручки была существенно слабее или вообще отрицательной. Но позитив тут есть. ВК в течение года сокращали общие операционные расходы: по итогам года они составили 138,6 млрд руб. (-9,2% г/г), и из них активнее всего снижались расходы как раз в сегменте социальных платформ (-16% г/г). Благодаря этому и тому, что ВК Видео наконец начал монетизироваться, где доходы от видеорекламы выросли на 69% до 6,5 млрд руб., по EBITDA весь сегмент смог получить прибыль в 21,1 млрд руб. (в 2024 был убыток 1,4 млрд руб.), а рентабельность сегмента выросла на 20 п.п. до 19%. Собственно, это и стало причиной того, почему общая рентабельность группы выросла на 17 п.п. до 14%. 💻 Также хочется отдельно отметить ещё один сегмент — VK Tech, выручка которого выросла на 38% до 18,8 млрд руб. Но вот рентабельность снизилась на 3 п.п. до 26%, что связано с ростом операционных расходов на 45%. EBITDA всё равно удалось нарастить до 4,8 млрд руб. (+22% г/г). Насчёт IPO VK Tech: технически все готово. Компания ждёт подходящего «окошка». В планах было провести листинг в первой половине 2026 года. 📢 Ну и ещё стоит отметить, что основной доход ВК получает от онлайн-рекламы, только вот за год эти доходы выросли лишь на 2,3% до 98,3 млрд руб. В принципе, сейчас рекламный бизнес чувствует себя не очень из-за высоких ставок и экономии бизнеса на рекламе. Такое же замедление доходов от рекламы мы видели и у Яндекса, но только если Яндекс постепенно уходит от рекламного бизнеса и может расти за счёт других сегментов, то у ВК это всё ещё главный источник дохода, поэтому приходится терпеть. 📉 Чистый убыток. Несмотря на весь позитив с EBITDA, ВК всё равно остался убыточным по итогам года, хоть убыток и сильно сократился. Но тут стоит понимать, что в 2024 году ключевым фактором такого убытка стали гигантские разовые бумажные статьи, которые в общей сумме унесли 52,7 млрд руб. В 2025 году таких статей уже не было, отсюда и создаётся ощущение такого резкого снижения убытка. Но даже так результат всё равно хороший. 💰 Долг: Чистый долг за год сократился в 2 раза до 82 млрд руб. Но, если вы помните, стало это возможным благодаря огромной допэмиссии на 112 млрд руб., проведённой в июне 2025 года. Деньги от которой пошли на погашение части долга. Поэтому ещё процентные расходы за год сократились на 13% г/г до 23,2 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA всё ещё большое: 3,6x 📌 Вывод: ВК хорошо поработал над рентабельностью основного сегмента: расходы и процентные расходы снижаются, доходы от ВК Видео растут, и если так и дальше продолжится, то, вероятно, через год-два мы уже, возможно, сможем увидеть прибыль группы по итогам года. Да, что касается MAX, то пока с большой вероятностью он ещё убыточен, и чтобы он стал приносить хоть какой-то существенный доход, может потребоваться не один и не два года (сколько потребовалось времени ВК Видео?). Поэтому рассчитывать только на это в краткосрочной перспективе — такой себе вариант. И пока всё же ВК оценивается ещё дорого: EV/EBITDA ~11x (у Яндекса для сравнения ~6,5x). $VKCO {$VKH6} $VKM6 $VKU6 #vkco #пульс_оцени

🐄 Русагро — отчёт плохой? Здравствуйте, коллеги. Недавно за весь прошлый год отчитался крупнейший агрохолдинг России. Сегодня мы подробно разберём этот отчёт и посмотрим, может ли быть интересна ещё данная компания инвестору. 📊 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 396,5 млрд руб. (+17% г/г) •Скорректированная EBITDA: 55,97 млрд руб. (+11% г/г) •Чистая прибыль: 19,96 млрд руб. (–51,5% г/г) 🥩 Выручка выросла в основном благодаря мясному сегменту: его выручка за год выросла на 71% — до 94 млрд руб. И в основном такой рост связан с консолидацией активов группы «Агро-Белогорье». Ну и также помогло увеличение загрузки мощностей Приморского кластера. Из-за этого объём реализации свинины вырос на 65% г/г при росте производства на 64%. Тут всё вполне успешно. Но в других сегментах рост был уже поскромнее — в среднем +8–9% к выручке. 🌍 А вот экспортная выручка упала с ~97 млрд руб. до ~74 млрд в 2025. Возможно, компания перенаправила часть экспорта на внутренний рынок, так как выручка в РФ выросла на 32% — до 321 млрд руб. Ну и укрепление рубля тоже наверняка сказалось. ⚠️ Себестоимость: А вот не очень хорошо,что себестоимость продаж росла быстрее выручки - она подскочила на 24% (до 321,8 млрд руб.). Помимо роста расходов на сырьё (+15,7% г/г), ещё одна причина — рост расходов на приобретение товаров для перепродажи: 47 млрд руб. (×2,5 г/г), что связано с расширением трейдингового бизнеса. Но проблема в том, что перепродажа чужого товара имеет крайне низкую рентабельность по сравнению со своим. Поэтому мы, скорее всего, и увидели такое снижение валовой маржи с 21,7% до 18,7%; но и рост расходов на сырьё тоже, конечно, повлиял. Что касается трейдингового бизнеса, если Русагро и дальше будет активно развивать его, то мы можем увидеть дальнейшее снижение маржинальности. Ничего страшного, конечно, если, например, реализация своей продукции будет с той же маржинальностью, что и ранее, но в общей картине это может выглядеть неприятно. 🔻 Падение чистой прибыли — почему? Основная причина — процентные расходы, которые выросли в 1,8 раза до 17,3 млрд руб. И одной из основных причин стало изменение правил по выдаче льготных кредитов для АПК. Раньше аграрии получали займы по фиксированной низкой ставке (5%), а с 2025 года механизм поменяли, и теперь новые кредиты стали привязывать к ключевой ставке ЦБ. Если быть точнее, то теперь есть два основных варианта взятия льготных займов: •1. Фиксированная процентная ставка по займу: рассчитывается как 50% от ключевой ставки. •2. Ставка по займу рассчитывается как 30% от ключевой ставки + 2%. Поэтому сейчас все новые льготные займы для Русагро станут дороже более чем в два раза. Плюс ситуация усугубилась ещё и тем, что холдинг активно наращивал долг в 2025. Чистый долг: 148 млрд руб (+59% г/г) И таким образом, Русагро тоже неожиданно стал бенефициаром снижения ключевой ставки 😁 — это может снизить процентные расходы (если долг не будет сильно расти). 📝 Вывод: Отчёт у Русагро вышел нейтральным: есть как позитивные моменты, так и негативные. И стоит помнить, что раньше мощным драйвером роста были M&A-сделки, то есть часть роста была неорганической. Сейчас же обстоятельства, мягко говоря, не особо располагают к масштабным сделкам, поэтому без новых M&A темпы роста могут заметно замедлиться в 2026. Ну и понятно, что в связи с нынешней ситуацией выплата каких-то дивидендов в ближайшей перспективе очень маловероятна. Всё-таки главная идея в Русагро сейчас заключается именно в позитивном окончании суда по делу Мошковича, при котором активы Русагро останутся под контролем компании. В случае, если всё закончится хорошо, могут появиться и дивиденды, и новые M&A-сделки. Другой сценарий тоже возможен: например, Русагро может потерять часть активов либо возникнут другие неприятные последствия по делу Мошковича. Но ни позитивный, ни негативный вариант ещё полностью не заложен в котировки. В этом и заключается главный риск $RAGR #ragr #пульс_оцени #русагро

🚢Совкомфлот — 2026 будет лучше? Здравствуйте, коллеги. На прошлой неделе отчитался один из главных страдальцев санкций — Совкомфлот. Сегодня мы посмотрим, так ли всё плохо было в 2025 и как нынешний конфликт на Ближнем Востоке влияет на компанию. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год: •Выручка: $ 1,31 млрд (-30% г/г) •EBITDA: $518 млн (-52% г/г) •Чистый убыток: $648 млн (против прибыли $424 млн в 2024-м) Основная причина таких результатов, как многие знают, это санкционное давление. В 2025 году значительную часть флота компании включили в блокирующие санкционные списки США, что привело к простоям таких судов. Подробно останавливаться здесь не будем. 📉 Куда больше нас интересует чистый убыток. Так как основной причиной его стали санкции. Ну а если быть точнее - обесценение части флота из-за них. Так, Совкомфлот списал стоимость некоторых судов, которые попали под санкции, на общую сумму в 550 млн долларов (х5,7 г/г). Флот физически никуда не исчез и не сломался, и компания не потеряла 550 млн долларов в прямом смысле. Это просто разовая переоценка части стоимости флота вниз. Ещё 96 млн долларов унесли курсовые переоценки. В основном это переоценка части рублёвого долга и некоторых денежных средств. Тоже разовый, бумажный эффект. А если скорректировать чистый убыток на все эти разовые неденежные статьи, то мы получим чистый скорректированный убыток в $6 млн. Да, всё равно убыток, но уже гораздо лучше. 📉 Операционно Совкомфлот тоже получил убыток (-523 млн долларов), но, опять же, без учёта разового списания судов компания осталась операционно прибыльной (~+27 млн долларов). 💰 Долг: Из-за текущих проблем общий долг компании за год увеличился на 63% г/г до $936 млн. «Кубышка» у Совкомфлота тоже постепенно тает: за год денежные средства сократились на 39% до 703 млн долларов. И в итоге у Совкомфлота образовался чистый долг в $359 млн (х13 г/г). Но пока всё нормально: чистый долг/EBITDA — 0,7х, нагрузка небольшая. Но есть риск, что долговая нагрузка может продолжить постепенно расти и дальше — всё будет зависеть от санкционного давления и рыночной конъюнктуры (которая сейчас, между прочим, очень даже неплохая,пока). 💸 Дивиденды: Что касается дивидендов, то по итогам 2025, скорее всего, никаких выплат не будет, так как Совкомфлот платит 50% от скорректированной чистой прибыли, но делить сейчас нечего. 🌍 Как влияет конфликт на Ближнем Востоке на Совкомфлот? Сейчас акции Совкомфлота растут, но не все понимают до конца почему. А дело всё в ставках на фрахт: сейчас, когда из-за рисков судоходства в районе Ормузского пролива часть танкеров просто стоит в море, а какие-то и вовсе плывут вокруг Африки, на рынке физически начинает не хватать свободных судов. И из-за этого цены на фрахт очень сильно растут. А это значит, что новые контракты в 2026-м, пока конфликт не завершён, могут заключаться по сверхвысоким ставкам. НО касается это только краткосрочных контрактов, а основной доход у Совкомфлота, как вы помните, идёт от фиксированных долгосрочных контрактов, поэтому доходы Совкомфлота это увеличит не супер сильно. В принципе сейчас это уже в большинстве своём заложено в котировки. Но в теории может оставаться ещё один триггер для роста акций — это снятие санкций хотя бы с части судов Совкомфлота, если конфликт сильно затянется и возникнет дефицит танкеров. Но такой сценарий выглядит маловероятным. ❗И ещё стоит понимать, что эффект высоких ставок обычно держится до тех пор, пока сохраняется физическая угроза судоходству. При завершении конфликта в любой момент всё может быстро вернуться обратно, что с большой вероятностью приведёт к падению акций. 📌 Вывод: В общем пока компании всё так же тяжело. Да, нынешняя ситуация на Ближнем Востоке может немного увеличить доходы, но общую ситуацию это никак не меняет. Совкомфлот продолжает страдать от санкций, и именно в их снятии заключается главный драйвер компании. Но пока Совкомфлот оценивается дорого $FLOT {$FLH6} $FLM6 $FLU6 #flot #совкомфлот #дивиденды

ММК или Северсталь❓ Здравствуйте. Сегодня я предлагаю обсудить годовой отчёт ещё одного чёрного металлурга — ММК и сравнить его с отчётом ранее отчитавшейся Северстали. (А поскольку Северсталь мы разбирали ранее, сейчас сделаем упор больше на ММК всё таки) 📊 Отчёт за 2025 по МСФО: •Выручка: 609,8 млрд руб. (−20,6% г/г) •EBITDA: 80,7 млрд руб. (−47,2% г/г) •Чистый убыток: −14,8 млрд руб (против 79,7 млрд руб. прибыли) 📉 Главные причины падения выручки такие же, как и у всех чёрных металлургов: замедление деловой активности в РФ и снижение мировых цен на сталь. Останавливаться на этом не будем. Но остановимся на операционной составляющей. Как вы, возможно, помните, у Северстали выручка за год просела только на 14% — до 713 млрд руб., в то время как у ММК — почти на 21%. И тут основная причина в том, что в 2025 году ММК сократили производство стали и продажи металлопродукции на 9,2% г/г и 7,2% г/г соответственно. В то время как Северстали удалось операционно не уйти в минус: продажи металлопродукции выросли на 4% и даже увеличилось производство стали на 4% г/г. Причём ремонтных работ в течение 2025 года у Северстали было значительно больше, чем у ММК. ❗ Откуда убытки? Ситуация здесь очень похожа на ту, которая у Северстали. Операционно компания сработала в плюс 21,4 млрд руб. (падение в 4,6 раза). Но чистый убыток образовался исключительно из-за разового «бумажного» списания (обесценения) активов в сегменте «Добыча угля» на 28 млрд руб. в IV квартале. Плюс 2 млрд руб. — обесценение незавершённого строительства. Итого по итогам года ММК потеряли 30 млрд руб. только от обесценения (просто бумажный, разовый эффект). Без этого списания ММК был бы в плюсе по итогам года примерно на ~15,2 млрд руб. Но, как вы, возможно, помните, Северсталь по итогам года получила чистую прибыль в 32 млрд руб., и это уже с учётом обесценения долгосрочных активов в размере 32,6 млрд руб. Поэтому, если мы также уберём этот разовый эффект, то чистая прибыль Северстали получится значительно выше, чем у ММК. ⚖️ Рентабельность: Отдельно хочется отметить рентабельность по EBITDA: по итогам 2025 года у ММК она сжалась до скромных ~13,4% (−7 п.п.). У Северстали, для сравнения, она составила 19% (−10 п.п.). И тут Северсталь стабильно выигрывает за счёт вертикальной интеграции, которая у неё значительно выше, чем у ММК, что является её ключевым конкурентным преимуществом в этом плане. 💰 Капитальные затраты (CAPEX) и свободный денежный поток (FCF) В 2025 году ММК, как и Северсталь, проходили пик своих инвестиционных программ. У ММК Capex по итогам 2025 года составил 90 млрд руб. (−9% г/г). У Северстали, для сравнения, Capex составил рекордные 173,5 млрд руб. Один из главных позитивных моментов в отчёте ММК,что FCF компании остался положительным по итогам года (+6,6 млрд руб.) — во многом благодаря снижению оборотного капитала в конце года. Чистый долг у ММК всё ещё отрицательный: -79,9 млрд руб. А всего у компании сейчас суммарно 120 млрд руб. свободных средств, из которых 82 млрд руб. на депозитах. И в этом одно из главных преимуществ ММК — «кубышка», которую компания особо не тратит,а использует для капзатрат только то, что зарабатывает сейчас. В то время как у Северстали кубышка шла как раз на Capex: за год она сократилась в три раза — до 38 млрд руб 📝 Вывод: Если смотреть на основные показатели, Северсталь выглядит сильнее ММК с точки зрения операционной эффективности, прибыльности и рентабельности. У ММК тоже есть свои сильные стороны, однако в целом их меньше. При этом эти различия уже отражены в рыночной оценке: по показателю P/S Северсталь торгуется примерно в два раза дороже, чем ММК (1,09x против 0,54x). И стоит отметить, что ММК генерирует положительный свободный денежный поток, что в теории даёт компании возможность выплатить дивиденды(в отличие от Северстали), пусть и небольшие. Правда пока это маловероятно. А кто вам больше нравится: ММК или Северсталь ❓ $CHMF $MAGN #MAGN #CHMF #пульс_оцени $MGM6 $MGU6 {$MGH6}

🌩️ Вуш — тучи продолжают сгущаться? Здравствуйте, коллеги. На прошлой неделе за 2025 год отчитался один из главных страдальцев высокой ключевой ставки — Вуш. Сегодня мы разберём, что у компании происходило в течение 2025 года, что с долгом, с облигациями и акциями. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 12,5 млрд ₽ (−13% г/г) •EBITDA: 3,56 млрд ₽ (−41% г/г) •Чистый убыток: −2,93 млрд ₽ (против прибыли год назад в 1,99 млрд ₽) ⚠️ К сожалению, уже сразу видно, что прошлый год для компании прошёл, мягко говоря, не очень. И тому есть множество причин. На выручку в течение года влияло несколько основных факторов: плохая погода, высокая конкуренция и проблемы с интернетом. Отсюда и общее падение количества поездок на 7% г/г, даже несмотря на увеличение общего числа СИМ на 17% и количества локаций на 26%. Основная точка роста здесь по-прежнему Латинская Америка, где выручка за год выросла на 104% — до 1,8 млрд руб., но пока база небольшая, чтобы как-то перебить негативные результаты в России. Чистая прибыль же в основном падает из-за растущих процентных расходов: за год они выросли на 50% — до 2,4 млрд руб. (Из них 2,1 млрд руб. уходит на обслуживание облигаций.) 💸 Расходы: Капитальные затраты (Capex) за 2025 год составили 4,58 млрд рублей (−11,5%). Основная часть расходов пришлась как раз на расширение парка СИМ. Причём компания в 2025 году уже постепенно сокращала капитальные затраты и другие расходы, а сам 2025 год стал завершающим этапом масштабного расширения флота в РФ и СНГ. Компания официально объявила о завершении этапа активного масштабирования. А это значит, что в 2026 году мы, скорее всего, увидим дальнейшее снижение Capex (если расходы на ЛатАм не будут кратно расти), что положительно повлияет на прибыль и свободный денежный поток (FCF). Сейчас же он, в результате всё ещё крупной фазы инвестирования, ушёл в отрицательную зону и составил −3,69 млрд руб. 💳 Долг: ( $RU000A10E6D0 $RU000A109HX2 $RU000A106HB4 $RU000A10BS76 ) Чистый долг компании оценивается в 13,1 млрд руб. (+27,2% г/г). И стоит помнить, что в структуре долга Вуш значительную долю занимают облигационные займы, поэтому именно их обслуживание формирует основную часть процентных расходов компании. При этом запас ликвидности у компании относительно небольшой: объём денежных средств на счетах по итогам 2025 года составляет около 673 млн руб., что примерно в 5 раз меньше, чем годом ранее,но это скорее следствие активной фазы инвестирования, а не критическая ситуация. ✔️В текущий момент у Вуш ситуация пока относительно неплохая: компания может обслуживать свои кредиты, так как всё ещё получает чистый денежный поток от операционной деятельности (1,4 млрд руб. за год), то есть на операционном уровне бизнес прибыльный, плюс расходы тоже начали снижаться. Поэтому пока можно сказать, что менеджмент более-менее контролирует ситуацию,а текущий кредитный рейтинг, в принципе, отражает реальную ситуацию — не совсем всё плохо, но и не хорошо. Тем более в прошлом году компания уже смогла погасить облигации на 3,5 млрд руб. (правда до этого разместили новый выпуск — уже на 5 млрд руб. 😁) 🔎 Вывод: ( $WUSH ) Проблема в том, что компания сделала упор на активный рост, но этот рост совпал с периодом высоких ставок и дорогого долга (а Вуш расширяется в основном за счёт долга), что создало нагрузку на денежный поток и прибыль. Да, расти нужно было, чтобы не проиграть полностью конкуренцию, но, увы, ставка не сработала из-за множества внешних факторов. Поэтому сейчас компания смещает фокус с роста и концентрируется на финансовом положении. А драйвером роста пока будет оставаться Латинская Америка. Но сейчас это ставка скорее не на рост, а на восстановление финансовых показателей, эффективности и на то, сможет ли компания в итоге справиться с конкуренцией. И причём идея очень рисковая, особенно учитывая, что компания уже пыталась объединиться с Юрентом. Конкуренцию Вуш явно проигрывает #wush #вуш #пульс_оцени {$WUH6} $WUM6 $WUU6

✈️ Аэрофлот — ещё один негативный фактор? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим об итогах Аэрофлота за 2025 год, обсудим, что там происходит и с чем это связано. Ну и затронем, как нынешняя ситуация на Ближнем Востоке может повлиять на компанию и повлияет ли она вообще как-то. 📊 Но сначала — отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 902,3 млрд ₽ (+5,3% г/г) •Скорректированная чистая прибыль: 22,6 млрд ₽ (−64,8% г/г) •Скорректированная EBITDA: 185 млрд ₽ (−22,1% г/г) 📈 Выручка замедляется, и её рост теперь ниже уровня официальной инфляции. Но это и неудивительно, учитывая, что общий пассажирооборот вырос лишь на 3,4% г/г, причём основным драйвером роста стал рост пассажирооборота на международных линиях (+8,5% г/г). На внутренних линиях всё стабильно - там уже и так высокая база, и рост за год составил лишь 0,5% г/г. Общий пассажиропоток держится на прежнем уровне (+0,1% г/г), и то не ушёл в минус только благодаря росту потока на международных линиях (+5,2% г/г). Занятость кресел очень высокая — 90,2% в 2025 г. (+0,6 п.п.). С одной стороны это, конечно, хорошо, но с другой - при таком уровне загрузки потенциал роста за счёт заполняемости невелик. 💸 Чистая прибыль: Основной фактор, повлиявший на падение чистой прибыли, — рост операционных расходов. Сильнее всего здесь рос ФОТ (+30,7% г/г), на который ушло 130,5 млрд руб. Но это было понятно ещё несколько кварталов назад, так как начиная с октября 2024 года ещё начали увеличивать вознаграждение пилотам, а с первого квартала 2025 года и бортпроводникам. Также выросло обслуживание воздушных судов и пассажиров (+11,2% г/г). При этом помогло то, что расходы на авиационное топливо (основная статья расходов) не выросли в связи со снижением цен на топливо в течение года. Также ключевое влияние на прибыль оказало снижение бюджетных компенсаций по топливному демпферу: выплаты из бюджета по механизму демпфера сильно сократились (с 44,6 млрд ₽ в 2024 г. до 9,8 млрд ₽ в 2025 г.), и поэтому поддержка, которая ранее частично компенсировала расходы на топливо, в этом году практически исчезла. ⚠️ И будьте внимательны! •Обычная чистая прибыль выросла на 91,8% до 105,5 млрд руб. •Операционная прибыль — на 39,3%. Но большая часть такой прибыли — это бумажный разовый эффект. В 2025 году Аэрофлот зафиксировал гигантский разовый доход от страхового урегулирования (выкуп самолётов у иностранных лизингодателей). Сумма составила 68,4 млрд руб. При закрытии таких сделок происходит списание старых лизинговых обязательств и постановка самолёта на баланс по новой стоимости, что часто сопровождается разовой бухгалтерской прибылью. То есть реальных денег у компании от этой сделки не прибавилось! Поэтому мы смотрим в первую очередь на скорректированные показатели, где более реально отражено положение дел. 👍 Положительные моменты: Да, они тоже есть, например, рост финансовых доходов в 2,8 раза до 63,4 млрд руб., но правда 42 млрд руб. из них — снова разовый эффект от положительной курсовой переоценки из-за укрепления рубля. (В этом году, в случае ослабления рубля, мы увидим здесь обратную картину.) Также удалось снизить чистый долг на 10,5% до 535,5 млрд руб. 🌍 Вывод и влияние конфликта на Ближнем Востоке: Отчёт у Аэрофлота вышел слабый: доходы не успевают расти за расходами. И падение скорректированной прибыли в этом случае - это не разовая случайность. А сейчас ещё краткосрочно (1-2 квартала) может давить конфликт на Ближнем Востоке, который также, скорее всего, приведёт к росту расходов (в первую очередь на топливо из-за растущих цен на нефть), также к росту отмен/понижению загрузки на некоторые международные рейсы (а международные рейсы, как мы помним, стали главным драйвером роста выручки) и к возможному росту страховых расходов. Да, после завершения конфликта ситуация должна начать выравниваться . Но вот как быстро восстановится спрос на туризм - это уже другой вопрос. ❓ А что вы думаете об Аэрофлоте? $AFLT $AFM6 {$AFH6} $AFU6 #пульс_оцени #aflt

🔵Озон прибыльный! Но не по итогам года. Здравствуйте, коллеги. Относительно недавно за весь 2025 год отчитался Озон. Сегодня мы разберём данный отчёт, посмотрим, за счёт чего идёт рост, где прибыль, что ожидается в 2026 и какие риски. 📊 Как всегда, сначала отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 998 млрд руб. (+63% г/г) Скорр. EBITDA: 156,3 млрд руб. (х3,9 г/г) •Чистый убыток: 938 млн руб. (против убытка в 59,4 млрд руб. в 2024 году) 🚀 Озон продолжает расти мегабыстрыми темпами. Выручка E-commerce за год выросла на 53% г/г до 837 млрд руб. Рост идёт за счёт увеличения оборота (GMV) до 4,1 трлн руб. (+45% г/г), причём в 4-м квартале уже наблюдается небольшое замедление темпов роста — там GMV вырос на 33% г/г. Заказы тоже растут — за год +69% г/г. Но база активных клиентов выросла только на 15% — до 65,1 млн клиентов. Тут ничего критичного: база уже высокая. Но пока данный сегмент остаётся убыточным, хоть и за год убыток сократился на 35% до -53,1 млрд руб. благодаря росту комиссий для сейлеров. 💳 Финтех: Всё так же главный драйвер роста. Его выручка за год выросла на 120% до 195,2 млрд руб. Основной рост пришёлся на активы, приносящие процентные доходы (включая кредиты и займы клиентам), которые составили ≈677,3 млрд руб. (+112% г/г). Отсюда и процентная выручка выросла на 141% г/г до 124 млрд руб. Прибыль до налогообложения выросла на 127% до 60 млрд руб., что внесло основной вклад в уменьшение убытка группы. Что касается убытка группы: несмотря на чистую прибыль во 2-м, 3-м и 4-м кварталах, по итогам года Озон всё равно так и не вышел на чистую прибыль из-за убытка почти 8 млрд руб. в 1-м квартале 2025. ✅ В общем-то, отчёт вышел прекрасным: как мы видим, компания активно растёт, развивается, становится прибыльной и ещё начинает платить дивиденды. Но важно помнить, что у любой компании есть риски, какой бы она замечательной ни была, и Озон тут не исключение. Риски: ⚖️ 1. Регулирование маркетплейсов. Причём такой закон уже реально принят и вступает в силу в октябре 2026 года. Он вводит обязательное уведомление продавцов о изменениях условий сотрудничества, ограничивает необоснованные блокировки и запрещает манипулирование поисковой выдачей. Также вводятся требования к прозрачности скидок и отображению цен. Да, закон пока мягкий и, скорее всего, вряд ли как-то сильно повлияет на доходы, но тенденция к регулированию есть. Поэтому стоит учитывать риск того, что давление может нарастать и дальше. Пока же ничего суперсерьёзного не ввели. ⚠️ 2. Отток селлеров. И цифры здесь достаточно тревожные. Так, с февраля по декабрь 2025 года количество селлеров снизилось почти на 6,9% (общая информация по отрасли, а не конкретно по Озону). Основные причины — новые налоговые правила и повышение комиссий со стороны маркетплейсов (только Озон за 2025 год 6 раз пересматривал комиссии для продавцов). Сейчас в основном под ударом небольшие селлеры, поэтому один из возможных вариантов,что рынок просто консолидируется в пользу крупных игроков. А значит GMV может особо и не пострадать даже при оттоке малых продавцов. Но не стоит исключать и более негативные сценарии. 🎯 По планам на 2026 год у компании: — Рост GMV на 25–30% г/г — EBITDA около 200 млрд руб. (+28% г/г) — Чистая прибыль по итогам года 📌 Вывод: В общем Озон представил отличный отчёт за 2025 год — рост идёт по всем направлениям. Единственное — стоит понимать, что в будущем темпы роста будут постепенно замедляться из-за высокой базы, что абсолютно нормально (компания это уже заложила в прогнозе), поскольку теперь озон, скорее всего, будет работать над прибыльностью. А это в будущем может привести к стабильным и хорошим дивидендам. В то же время не стоит забывать о рисках, хоть пока они и не кажутся мега опасными. Особенно стоит следить за возможным запретом делать скидки, завязанные на конкретных банках — это уже может затронуть Озон Банк (хотя там больше 60% транзакций уже проходит вне маркетплейса). $OZON #ozon {$ONH6} $ONM6 #пульс_оцени #озон

💡Интер РАО — расходы давят, кубышка тает... Сегодня мы поговорим об одной из крупнейших энергетических компаний в России. Разберём отчёт за 2025 год, возможные дивиденды и посмотрим, чего можно ожидать в этом году. 📊 Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка составила 1,761 трлн руб. (+13,7% г/г). •EBITDA выросла на 4,8%, до 181,5 млрд руб. •Чистая прибыль снизилась на 9,2% — до 133,8 млрд руб. 📈 Выручка: Тут всё стабильно. Первое и основное, что повлияло, — это ежегодный рост цен на электроэнергию. В сегменте "Сбыт в Российской Федерации" (сбыт энергии населению) выручка, например, выросла на 17,2% г/г. Обычно тарифы на мощность индексируются каждый год примерно на уровень инфляции, но в 2025 году (с 1 июля) базовая индексация составила 12,6% для населения, что и подтолкнуло выручку. Правда с этого года темп роста доходов тут может начать постепенно снижаться, так как с 1 июля 2026 года индексация для населения составит уже только 9,3%. С 1 июля 2027 года рост тарифов на электроэнергию для населения составит 6,9%, с июля 2028 года — 4,9%. 📈Самым сильным сегментом стало энергомашиностроение: за год тут выручка выросла на 29,1%. Это в основном результат интеграции новых активов и роста заказов на оборудование. 📉А общую ситуацию подпортил сегмент «Зарубежные активы»: там выручка за год упала на 40% в основном из-за снижения поставок газа и низких экспортных тарифов. 💰 Чистая прибыль: Основное давление оказали два фактора. Первый — операционные расходы, которые выросли на 15,5% г/г до 1,67 трлн руб. при более медленном росте выручки. Сильнее всего росли расходы на приобретение электроэнергии и мощностей — на 17,4%, до 663 млрд руб. (компания ещё перепродаёт электроэнергию). И расходы на топливо (+16,4% г/г) — до 421 млрд руб. Отсюда операционная прибыль снизилась на 1,1% — до 107 млрд руб. Чистая прибыль классически выше операционной благодаря большим процентным доходам; правда, их рост за год на 4% — до 86 млрд руб. — не помог чистой прибыли вырасти, а всё из-за капитальных расходов (CAPEX). 🏗️ Капитальные расходы (Capex): За год они выросли на 65% — до 190 млрд руб. Сейчас у компании идёт масштабная инвестиционная программа, и в основном она направлена на модернизацию старых ТЭС (обновление советских энергоблоков). И это ещё не пик. В 2026–2027 годах капзатраты, по заявлению менеджмента, составят 200–300 млрд руб. в год. Планы большие:, например, рассматривают участие в проектах строительства новой генерации в энергодефицитных регионах (Сибирь, Дальний Восток). Плюс планируют создание собственного производства газовых турбин большой мощности (импортозамещение). Первую новую турбину планируют изготовить примерно к 2028 году, а серийное производство отдельных моделей — запустить к 2029 году. Ко всему этому часть расходов была перенесена с 2025 года на 2026–2027 годы. 👉Поэтому пик инвестиций ещё впереди. Да, в 2026–2027г. это будет давить на чистую прибыль и может не позволять ей сильно расти, но в долгосрочной перспективе это позитив: больше мощностей, собственное производство — больше возможной прибыли. 💰 Кубышка: Тут есть ещё одна проблема - часть Capex финансируется из кубышки. Так, денежные средства на счетах сократились с 312 млрд руб. в 2024 году до 266,5 млрд руб. в 2025 году. Следовательно, процентный доход (на котором компания раньше выезжала) в будущем может снизиться, что также будет давить на чистую прибыль. 🔎 Вывод: Операционно бизнес очень сильный и продолжает стабильно расти, но чистая прибыль в ближайшие пару лет может находиться под давлением из-за растущих капитальных расходов и возможного снижения процентных доходов в связи с уменьшением ключевой ставки и кубышки. Долгосрочно, после окончания этого инвестиционного цикла, прибыль может начать заметно расти, хотя таких процентных доходов, как сейчас, может уже и не быть. Дивиденды за 2025 год, по оценкам, могут составить примерно 0,32 руб. на акцию (≈10% див доходности). $IRAO #irao #пульс_оцени {$IRH6} $IRM6

📡 Ростелеком — чего ждать? Здравствуйте, коллеги. Буквально вчера Ростелеком нам представил свой годовой отчёт. И сегодня мы разберём, как компания прошла 2025 год, какие могут быть дивиденды и чего вообще можно ожидать от Ростелекома в 2026 году. 📊 Сначала — отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка за год — ₽872,8 млрд (+12% г/г). •OIBDA — 331 млрд руб. (+9% г/г). •Чистая прибыль за год — ₽18,7 млрд (−22,4% г/г). 🚀 Основной драйвер роста показателей Ростелекома в последнее время — цифровые сервисы: за год их выручка выросла на 20%, до 217 млрд руб. Сюда в основном входят кибербезопасность и облачные услуги (включая ГК Солар и ЦОД). 🏢 Выручка по дочкам: •Выручка РТК ЦОД за год выросла на 9% — до 75,7 млрд руб. (а в 4 квартале, кстати, выручка упала на 7% г/г). •Выручка ГК Солар выросла на 15% — до 25,6 млрд руб. Но, как ни странно, сильнее всего выручку сегмента подтолкнул рост доходов от цифровых сервисов, связанных с Госуслугами. Государство увеличило объём заказов на создание новых социальных сервисов. 📶 С основными сегментами всё стабильно: Мобильная связь — выручка 288,3 млрд руб. (+9% г/г). Выручка фиксированного интернета — 119,8 млрд руб. (+10% г/г). Тут всё стабильно и хорошо — основной драйвер по-прежнему ежегодное увеличение среднего чека с абонента. 😁Отдельно хочется отметить рост выручки оптовых услуг на 14% г/г — до 103,7 млрд руб., поскольку здесь основным драйвером стал рост доходов от VPN. За год с этого направления выручка увеличилась на 15% — до 43,3 млрд руб. В основном это связано с ростом спроса на VPN-сервисы со стороны крупных госзаказчиков. 💸 Чистая прибыль и проблема долга. Основной негативный эффект на чистую прибыль оказывают финансовые расходы: за год они выросли до 123,4 млрд руб. (+42% г/г), что связано с высокой ключевой ставкой и ростом чистого долга — за год он вырос на 4% до 689 млрд руб. Показатель «Чистый долг/OIBDA» даже немного снизился (с 2,2× до 2,1×), благодаря росту OIBDA, но долговая нагрузка остаётся всё ещё умеренной. 💰 Дивиденды: Дивидендная политика: на выплаты всем акционерам идёт не менее 50% от прибыли по МСФО — это общая база. По привилегированным акциям установлен минимум дивидендов — 10% от чистой прибыли по РСБУ, делённой на 25% уставного капитала. Если расчёт по минималке даёт больше, чем для обычных акций, префы получают более высокую доходность; если минималка ниже, префы получают столько же, сколько и обычка, но не меньше. А теперь считаем. Прибыль по РСБУ за 2025 год упала в 4,5 раза: с ≈54 млрд до 12 млрд руб. Считаем минималку по уставу: 1,2 млрд руб. (это 10% от РСБУ), делим на 873 млн акций (это 25% капитала от АО и АП) — получаем ≈1,37 руб. на акцию. Это тот самый пол, ниже которого по префам платить нельзя. Теперь считаем общую базу по МСФО: прибыль составила 18,7 млрд руб. Если взять 50% на дивы, это 9,35 млрд руб. Делим на все 3,49 млрд акций (АО + АП) — получаем ≈2,68 руб. на акцию. И так как ≈2,68 руб. больше уставного минимума в 1,37 руб., компания, скорее всего, выплатит одинаковую сумму и по обычке, и по префам — ≈2,68 руб. на акцию (≈4,1% дивдоходности для обычных и ≈4,3% для префов). 🔍 Вывод: отчёт у Ростелекома вышел ожидаемо слабоватым — особенно настораживает резкое замедление темпов роста дочек, РТК ЦОД и ГК Солар. Последняя, кстати, планирует провести IPO уже в этом году, что также может стать драйвером для акции Ростелекома; IPO РТК ЦОД пока на паузе из-за высокой ключевой ставки. Хотя дочка РТК ЦОДа — Базис — уже провела IPO. Что касается дивидендов, больших выплат по префам, как в прошлом году, сильно ждать стоит: в этом году дивиденды по обычным и привилегированным скорее всего снова сравняются из за падение прибыли по РСБУ. Но долгосрочно компания всё ещё смотрится неплохо: есть ключевые драйверы роста в виде снижения ключевой ставки → снижения финансовых расходов → рост прибыли и дивидендов, а также возможные будущие IPO дочерних компаний. $RTKM $RTKMP #RTKM #ростелеком {$RTH6} $RTM6 {$RQH6} $RQM6 #пульс_оцени

📉 ВТБ — шансы на крупные дивиденды тают... Вот и отчитался полностью ВТБ за 2025 год и теперь можно полноценно оценить ситуацию банка и наконец понять, насколько вероятна выплата больших дивидендов. Ну и заодно обсудить сам отчёт. 📑 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Чистая прибыль: ₽502,1 млрд (−8,9% г/г) •Чистые процентные доходы: ₽433,6 млрд (−11,0% г/г) •Чистые комиссионные доходы: ₽307,1 млрд (+14,2% г/г) ⚠️ Чистая прибыль: Основная причина падения чистой прибыли — огромный рост расходов на резервы до ₽200 млрд (в 10 раз г/г). Что связано с низкой базой прошлого года и ухудшением качества кредитного портфеля физлиц. Ещё в середине 2025 года CoR по физлицам у ВТБ практически удвоился (до 2,4%), а объём неплатежей по кредитам их тогда вырос на 32%. За год же сумма неработающих кредитов физлиц выросла на ₽100 млрд, до ₽405 млрд. Но пока складывается впечатление, что ВТБ больше перестраховывается,так как показатель покрытия всех неработающих кредитов резервами составляет ≈149,1%, а суммарный объём накопленных резервов сейчас — ₽1,3 трлн. При этом с основным кредитным портфелем (юрлиц) ситуация даже улучшается — неработающие кредиты за год там сократились на ₽200 млрд, до ₽461 млрд. 💸 Дивиденды: Теперь самое интересное. Здесь нам нужен один важный показатель, от которого напрямую зависит размер дивидендов: норматив достаточности капитала Н20.0. Сейчас он составляет 9,8%(у Сбера ,для сравнения, больше 13%) при минимальном допустимом значении 9,25%. И с таким показателем направить на дивиденды 50% чистой прибыли невероятно сложно. Для понимания: после выплаты дивидендов за 2024 год Н20.0 снизился примерно на 1,1% (во 3-м квартале 2025 г.). До выплаты рекордных дивидендов в 50% от чистой прибыли Н20.0 тогда тоже был не супер большим (≈10,2%), но там помогла допэмиссия. 👉При этом паралельно появляется ещё один тревожный звоночек: уже с 1 апреля 2026 года ожидается ещё повышение норматива Н20.0 до 10%. ВТБ же ориентируется на превышение Н20.0 как минимум на 0,3 процентного пункта над минимальным значением. Это значит, что с 1 апреля, когда норматив повысят до 10%, начиная с этой даты Н20.0 у ВТБ должен будет быть минимум 10,3% (напомню: сейчас 9,8% — и это ещё без учёта будущих дивидендов). Даже если банк решит направить на выплату дивидендов только 25% от чистой прибыли, то ВТБ уже будет тяжело нарастить Н20.0 до 10,3% к апрелю. И если выплатить 50% от чистой прибыли ,то норматив Н20.0 уйдет ниже минимально допустимого уровня самого ВТБ. Сейчас как раз идут консультации с ЦБ и полная ясность по дивидендам будет в апреля,по заявлениям Пьянова. Да, возможно, кто-то скажет, что до апреля достаточность капитала можно нарастить до комфортных значений, чтобы распределить 50% прибыли,но начиная со 2-го квартала 2025 года показатель Н20.0 то и дело потихоньку снижался (с 3-го квартала он уже снизился на 0,2%), поэтому вероятность того,что Н20.0 резко и сильно вырастет за пару месяцев,не очень большая. 📌Исходя из всего вышеперечисленного, выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли очень маловероятна. Единственный вариант, при котором это станет реальностью — проведение новой допэмиссии для закрытия дыры в капитале. Но пока это выглядит маловероятным. Скорее всего на дивиденды направят 25–35% чистой прибыли. 📝 Вывод: По итогам года на прибыль сильно давили резко возросшие резервы — если бы они не так выросли, прибыль была бы заметно выше, особенно учитывая, что главная статья доходов банка — непроцентные доходы, которые за год увеличились на 36% до ₽570 млрд. Кстати, в 2026 году ВТБ ожидает чистую прибыль в диапазоне ₽600–650 млрд, что, скорее всего, будет достигнуто благодаря сокращению расходов на резервы — явный позитив. Что касается дивидендов, пока у ВТБ нет возможности направить 50% чистой прибыли на дивиденды без допэмиссии. Наиболее вероятный сценарий — дивиденды в размере 25–35% чистой прибыли, что даст примерно 11–15,5% дивдоходности. $VTBR #vtbr #втб #дивиденды {$VBH6} $VBM6 #пульс_оцени

🏠Дом. РФ — дальше больше? С момента IPO ДОМ. РФ прошло уже 3 месяца (время идёт быстро 🙂), за это время акции выросли на 28%, и можно уже сказать, что это было успешное размещение. Компания успела уже опубликовать отчёт за 2025 год и представить новую стратегию развития. И возникает вопрос: не переоценена ли ещё компания, есть ещё потенциал? Сегодня мы в этом разберёмся. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: •Чистый процентный доход: 161,9 млрд руб.(+32%г/г) •Чистый комиссионный доход: 18 млрд руб.(79% г/г) •Чистая прибыль: 88,8 млрд руб.(+35% г/г) 📈Чистые процентные доходы росли за счёт сильного наращивания кредитного портфеля юридических лиц. За год он вырос на 35% — до 2,7 трлн руб. Кредитный портфель физ. лиц рос меньшими темпами (+15% г/г — до 773 млрд руб.), так как ДОМ. РФ в сегменте кредитования ориентирован больше на юр. лиц. 👉Но у такого роста портфеля есть и обратная сторона — создание резервов под возможные убытки. Так, расходы на их создание выросли на 70% г/г — до 31,2 млрд руб. Это должно было прямо ударить по чистой прибыли, но благо восстановление «прочих» резервов принесло 4 млрд руб. (год назад на них потратили 12 млрд руб.), что сгладило негативный эффект от создания основных резервов. Но в общем, рост резервов при сильном росте кредитного портфеля - закономерный процесс. Стоимость риска сейчас 0,7% (год назад было 0,5%), то есть серьёзных проблем с портфелем нет. ✔️Комиссионные: В первую очередь отметим портфель сделок секьюритизации (набор финансовых активов - кредитов, которые банк упаковал в ценные бумаги и продал инвесторам, чтобы высвободить капитал). От этого портфеля компания получает основную долю комиссионных доходов. ДОМ. РФ здесь является сервисным агентом. Люди платят ипотеку через приложение банка ДОМ. РФ. Банк собирает эти деньги, ведёт учёт и переводит их инвесторам. За эту работу берётся фиксированный процент, который идёт в комиссионные доходы. Правда основной рост комиссионных пришёлся на другие направления, а не на секьюритизацию — в основном на непроцентные доходы банка за технические услуги по кредиту (за год они выросли в 5,4 раза — до 2,7 млрд руб.). Комиссионные от секьюритизации выросли лишь на 2% г/г. Причин такого может быть много, но наиболее вероятная,что в портфеле выросла доля льготной ипотеки (с низкой маржинальностью), хоть и частично недополученная прибыль компенсируется госсубсидиями. Но ничего страшного здесь нет, такая бизнес-модель. 💰Дивиденды: Дивидендная политика ДОМ. РФ предусматривает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО раз в год. Получаем, что на дивиденды должны направить 50% чистой прибыли: 44,4 млрд руб. Количество акций сейчас примерно 180 млн шт. Тогда 44,4 млрд / 180 млн = 246,7 руб. на акцию, или 11,2% див. доходности (компания как раз давала ориентир ₽246.9/акция). Что, в принципе, неплохо - на уровне Сбера. 🧭Стратегия развития: В конце 2025 года ДОМ .РФ утвердили новую стратегию развития на 2025–2030 гг., по которой планируют нарастить активы до ~10,3 трлн ₽ (сейчас 6,5 трлн руб.) при поддержании ROE выше 20%, где как раз планируется смещать фокус с массовой господдержки. Стратегия, безусловно, классная, но стоит учитывать, что планы капиталоёмкие, и если макро будет оставаться жёстким, рост активов может обернуться ростом стоимости риска (CoR), что приведёт к росту резервов и просадке ROE. При таком агрессивном росте активов именно динамика CoR и ROE будет главным индикатором качества роста. За этим надо будет наблюдать. 📌Вывод: Отчёт у ДОМ .РФ вышел очень хорошим, рост котировок с начала IPO можно сказать оправдан. Но сейчас акции уже около справедливых значений, даже учитывая новую стратегию развития. P/B ДОМ .РФ сейчас равен 0,86x, для сравнения у Сбера P/B = 0,84x. И стоит помнить, что у ДОМ .РФ выше неопределённость по качеству роста, чем у Сбера, из-за агрессивной стратегии расширения активов. Но как дивидендная фишка — хороший вариант. $DOMRF #domrf #домрф #дивиденды #пульс_оцени

📰 Яндекс — замедление темпов роста, но больше прибыли На днях Яндекс опубликовал итоговый отчёт за 2025 год. Результаты вышли ожидаемо сильные — сегодня мы на них посмотрим, разберём, за счёт чего идёт рост, взглянем на планы по 2026 году и обсудим почему сейчас наступает критический, важный сдвиг в финансовой модели компании. 📊А пока начнём с отчёта за 2025 по МСФО: • Выручка: 1,44 трлн рублей (+32% г/г). • Чистая прибыль: 79,6 млрд рублей (рост почти в 7 раз по сравнению с 2024 годом). • Скорр. EBITDA: 281 млрд руб. (+49% г/г). 🚕 Главный блок компании — это городские сервисы (Яндекс Го). Выручка данного блока за год составила 804,5 млрд рублей (+36% г/г), что и внесло основной вклад в общую выручку. При этом EBITDA выросла аж на 256% г/г. То есть компания перестаёт фокусироваться только на росте и привлечении клиентов и переходит на активную монетизацию. 🛍️Самый быстрорастущий сегмент тут, кстати, — электронная коммерция (Яндекс Маркет): его выручка выросла на 44% г/г — до 465 млрд руб. Пока, конечно, тут убыток, но он активно сокращается (за год сократился на 30% — до −40 млрд руб.). Самый прибыльный сегмент в данном блоке — и единственный прибыльный — это райдтех (такси): тут прибыль выросла на 37% за год, до 110 млрд руб. Плюс хорошо работает размещение рекламы в городских сервисах( в основном Яндекс маркет) . Доходы от неё только за IV квартал составили 21 млрд рублей (+31%). В целом тенденция крайне позитивная — возможно, уже по итогам 2026 года мы увидим положительный скорр. EBITDA у Яндекс Маркета. 💳 С другими сегментами в принципе похожая ситуация: сильный рост выручки и ещё более сильный рост прибыли. Финтех — самый быстрорастущий сегмент: его выручка выросла в 2,5 раза, до 86 млрд рублей. Несмотря на то что пока есть убыток по скорр. EBITDA, уже по итогам 2025 года он сократился на 74% — до −2,5 млрд руб. Поэтому есть все шансы, что по итогам 2026 года здесь будет получена первая чистая прибыль. 🤖B2B Tech (Yandex Cloud, Яндекс 360, ИИ) чувствует себя тоже замечательно — выручка +48% г/г, до 48 млрд руб. ИИ начинает постепенно генерировать какой-то доход: выручка платформы Yandex AI Studio выросла почти в 2 раза — до 2 млрд руб. Причём, несмотря на то что ИИ сейчас требует вливаний и, с большой вероятностью, убыточен, весь сегмент B2B прибыльный: скорр. EBITDA за год выросла до 9,4 млрд руб. (+141% г/г), в основном благодаря растущим Яндекс Клауд и Яндекс 360 с высокой маржинальностью. 🔎 С сегментом «Поиск» ситуация остаётся по-прежнему тяжёлой: всё ещё высокая ключевая ставка, из-за чего компании экономят и режут рекламные бюджеты, и доход с рекламы в поиске падает. Плюс уже достаточно высокая база. Поэтому за год выручка тут выросла лишь на 10% — до 551 млрд руб. 💸 Дивиденды: Менеджмент предложил выплатить 110 рублей на акцию по итогам 2025 года. Это на 37,5% больше, чем предыдущая выплата (было 80 руб.). Дивидендная доходность — около 3% за одну выплату. Вроде мало, но, учитывая, что компания платит несколько раз в год, для IT-сектора это выглядит очень солидно. Деньги у компании есть (денежных средств ~250,2 млрд ₽), скорректированный чистый долг / EBITDA ≈0.2х. Поэтому можно и повышать выплаты. 🔮 Планы на 2026: •Рост выручки на уровне 20% год к году. •Скорр. EBITDA на уровне 350 млрд руб. ✅ Вывод: Для Яндекс очевидно, что темпы роста ослабевают по сравнению с предыдущим годом, но при этом мы видим, как фокус менеджмента смещается на операционную эффективность, что позволит стабильно генерировать чистую прибыль, создаст более предсказуемые денежные потоки и базу для возможного повышения дивидендов в будущем. Теперь важно уже не расти как можно быстрее, а качественно улучшать маржинальность. Долгосрочно Яндекс всё ещё остаётся одной из топ-идей на рынке, даже несмотря на замедление темпов роста выручки. А если удастся и дальше спокойно наращивать прибыль, то в будущем нас может ждать трансформация Яндекса в полноценную дивидендную фишку. $YDEX #ydex #яндекс #пульс_оцени

Норникель — а что дальше?🤔 Вот и дошла очередь до отчёта норникеля 😁. Сегодня мы поговорим о результатах за 2025 год по МСФО, посмотрим, какие есть варианты развития событий, что будет с дивидендами и дорого ли оценена компания или всё-таки нет. 🧾Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка выросла на 10% до 13,8 млрд $. •EBITDA выросла на 10% до 5,7 млрд $. •Чистая прибыль выросла на 36% до 2,5 млрд $. 📈Выручка выросла не сильно, несмотря на сильный рост цен на металлы в течение 2025 года, так как, во-первых, рост цен на металлы равномерно «смазался» по всему 2025 году. А, во-вторых, в течение 2025 года немного падали цены на никель, который имеет большой вес в выручке. Но полный эффект от роста цен на металлы мы увидим только по итогам 1-го полугодия 2026 года из-за низкой базы 1-го полугодия 2025. Да и санкции всё-таки тоже оказывают какой-никакой эффект, из-за чего продать всё по высоким ценам не всегда получается. 💡А вот с чистой прибылью — куда интереснее, так как здесь основным драйвером оказались курсовые разницы. Благодаря ослаблению рубля компания получила значительный «бумажный» доход от переоценки своих валютных обязательств (174 млн руб.). И плюс отдельно курсовая переоценка составила $78 млн против убытка в $343 млн в 2024 году. Это всё суммарно и завысило прибыль. 💸Свободный денежный поток (FCF) Но вот реальные деньги у компании всё же появились. Скорректированный FCF за 2025 год вырос аж в 4 раза г/г — до 1,5 млрд руб. Основной драйвер роста FCF — увеличение операционного денежного потока до $6 млрд против $4,4 млрд. Норникель наконец-то начал распродавать накопленные за прошлые периоды запасы металлов, что привело к сокращению торговой дебиторки и высвободило $0,5 млрд из оборотного капитала (в прошлом году получили убыток более 600 млрд руб.) и увеличило операционный поток. Капитальные затраты же держались на уровне прошлого года (Capex лишь +8 г/г), отсюда такой рост FCF. 💰Дивиденды: Формально у Норникеля всё ещё нет новой утверждённой дивидендной политики, но менеджмент неоднократно говорил, что будет ориентироваться на скорректированный FCF. Сейчас у компании есть 1,5 млрд полностью свободных денег. Если проведём подсчёты (курс доллара возьмём 77 руб.), то получим: •Если выплатят 30% от скорректированного FCF: дивиденды составят ≈ 2,2 ₽/акцию. •Если выплатят 50% от скорректированного FCF: ≈ 3,7 ₽/акцию. •Если выплатят 100% скорректированного FCF: ≈ 7,45 ₽/акцию. И получаем достаточно скромную дивидендную доходность — до 5%. Направит ли компания всё на дивиденды? Сомнительно, учитывая, что главная цель компании — сокращать чистый долг, который за год вырос на 6% до 9,1 млрд руб. Но часть скорр. FCF вполне могут направить на выплаты . 📌Вывод: В целом отчёт нормальный; основной эффект от роста цен на металлы мы увидим ещё по итогам 1-го полугодия 2026. Компания чувствует себя хорошо, возможность направить деньги на дивиденды есть, вопрос — есть ли такое желание, учитывая, что дивидендной политики пока всё ещё нет и нужно гасить чистый долг. Позитив от текущих высоких цен на металлы во многом уже отражён в котировках. Единственный фактор, который пока не полностью учтён, - возможное ослабление рубля. Прежде всего потому, что нет понимания сроков и масштаба такого движения, а также того, какой к тому моменту будет ситуация на рынке металлов. Если цены останутся на текущем уровне или продолжат расти одновременно с ослаблением рубля, это может стать дополнительным драйвером для переоценки акций в среднесрочной перспективе. Если же цены начнут сильно снижаться при слабом рубле, эффект для рублевых показателей может быть частично сглажен; однако ухудшение результатов в долларах в таком случае, скорее всего, всё равно окажет давление на котировки. Наиболее негативный сценарий — падение цен на металлы при стабильном или крепком рубле. Зависит от того, в какой вариант вы верите больше, но пока кажется наиболее вероятен второй $GMKN #GMKN #норникель #дивиденды

📌 Новатэк — дивиденды будут маленькими? Недавно компания представила свой отчёт за 2025 год, где многих напугало падение прибыли на 63%, поэтому сегодня мы разберём, почему она упала, насколько это страшно и повлияет ли это на дивиденды. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка — 1445,6 млрд руб. (−6,5% г/г) •EBITDA — 859 млрд руб. (−14,8% г/г) •Чистая прибыль — 183 млрд руб. (−62,9% г/г) 🚢 Выручка упала, несмотря на небольшой рост добычи углеводородов (+1% г/г), что связано с сокращением продаж СПГ (−1,5% г/г) — в основном повлияла просадка продаж на Ямал СПГ. А основное давление на продажи продолжают оказывать санкции против проекта «Арктик СПГ 2» и сложности с логистикой; правда, с конца августа поставки с «Арктик СПГ-2» в Китай превратились уже в стабильный поток. Всего же в 2025 году проект поставил порядка 23 партий СПГ (≈1,3 млн тонн), и это всё ещё продолжается. ✔️Поэтому, если в этом году экспорт с «Арктик СПГ 2» продолжится, то возможно мы сможем увидеть даже рост продаж СПГ по итогам 2026, но влияние на прибыль скорее будет ограниченным из-за скидок, которые будут сдерживать темпы роста выручки. Также немного повлияло снижение цен на нефтепродукты (помним, что Новатэк также перерабатывает газовый конденсат в мазут, нафту) + укрепление рубля. 💥 Чистая прибыль, крах? Чистая прибыль обвалилась на 63% г/г, но ничего по-настоящему страшного здесь нет. Во-первых, давление оказала негативная курсовая переоценка в 24 млрд руб. - бумажный эффект, который не означает физической потери средств. Поэтому нормализованная чистая прибыль без учёта этого эффекта по итогам 2025 года составила 207 млрд рублей. Но даже так результат, мягко говоря, не очень. Дело в том, что на прибыль очень сильно повлияли разовые неденежные статьи, эффект от которых составил 301 млрд руб., поэтому чистая прибыль выглядит так плохо. Новатэк не объяснил, что это за такие статьи, но можно предположить, что, скорее всего, это обесценения каких-то активов,например того же «Арктик СПГ 2» в связи с пересмотром планов по проекту, из-за чего была снижена его оценочная стоимость. Как вариант — как раз из-за санкционного давления и сложностей с логистикой. ❗В моменте это бумажное списание, которое никак не влияет на кэш компании, но долгосрочно это не очень хорошо, так как по сути это значит, что будущие денежные потоки от этого актива будут ниже, чем менеджмент ожидал раньше, либо сроки окупаемости увеличились. Но опять же не факт, что это связано именно с «Арктик СПГ 2», но наиболее вероятно, скажем. Зато прибыль без этих разовых списаний и с корректировками составила примерно ≈508 млрд руб. 💰 Свободный денежный поток. Здесь всё замечательно. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9% - до 503 млрд рублей. Это как раз показывает, что большинство факторов, повлиявших на прибыль, были бумажными и разовыми, а деньги у компании есть. Ну и дополнительно сократились расходы на капитальные вложения (−22,1% г/г) - до 150 млрд руб. 💸 Дивиденды: Вот тут самое важное. Новатэк платит дивиденды из нормализованной (скорректированной) чистой прибыли, в которой не учитываются бумажные убытки от обесценения и курсовых разниц. То есть дивы будут считать из прибыли в ~508 млрд руб. Отсюда теоретическая выплата при 50% ≈ 254 млрд руб., что даёт примерно ≈ 83–84 руб. на акцию за год (учитывая, что за 1П уже выплачено 35,5 руб.). Получаем дивиденд за второе полугодие в районе 47 руб. на акцию 🔎 Вывод: В общем, отчёт очень даже неплохой, несмотря на все трудности,крепкий рубль, выручка просела лишь на 6,5%. Единственное ,это обесценение каких-то активов на ≈300 млрд; если это реально «Арктик СПГ 2», то это, конечно, неприятно для долгосрочного инвестора, но в моменте ничего страшного нет: компания продолжает оставаться стабильной и платить хорошие дивиденды, ещё и с отрицательным чистым долгом. Главный драйвер — всё ещё возможное снятие санкций. $NVTK #nvtk #новатэк #дивиденды #пульс_оцени

ВИ. ру — что за магия с долгом? 🔍 На днях все инструменты ру представили предварительные итоги 2025 года. И вроде они даже неплохие, наверное. Поэтому сегодня мы посмотрим, как компания отработала 2025 год, обсудим долг(самое интересное ) и дивиденды, чтобы понять 📊Начинаем как всегда с отчёта (операционного) за 2025 год: •Выручка: 183 млрд ₽ (~+8% г/г). При прогнозе в 179–183 млрд руб на 2025. •Чистая прибыль: >2,5 млрд руб. При прогнозе в 1,8–2,5 млрд руб на 2025. 🏢 Традиционно в последнее время главным растущим сегментом выступает B2B (корпоративный сегмент) — за 2025 год выручка тут составила 136 млрд ₽ (+16% г/г). Сказывается расширение ассортимента и продолжение развития высокомаржинальных СТМ (за год их доля выросла с 11,2% до 13,3%), да и в общем фокус менеджмента на данном сегменте Количество заказов тут пока тоже хорошо растёт (+10,5% г/г), но вот приток активных клиентов уже замедляется (+8,2% г/г), так как ВИ. ру сильно завязан на стройку и ремонт. Если стройка тормозит (ставки высокие, проекты откладываются), то новых корпоративных клиентов становится меньше. Но при снижении ставки ситуация должна начать улучшаться. 🏠 А вот ситуация в B2C сегменте (потребительском) куда хуже: тут выручка за год упала до 45 млрд ₽ (−13% г/г). Так как рынок DIY (частный ремонт/строительство) продолжает сжиматься из-за высоких ставок и снижения активности в строительном секторе, поэтому В2C ещё сильно теряет в количестве заказов (−18% г/г). А отдельно в Q4 квартале ситуация с выручкой в B2C сегменте ухудшилась ещё сильнее (−21% г/г). Ну и опять же поэтому компания сознательно смещает фокус на B2B, так как в потребительском секторе (B2C) ещё дополнительно крайне сложно конкурировать с маркетплейсами. А B2B-клиенты более лояльны и обеспечивают более высокую маржинальность. Если смотреть в общем, то сильнее всего страдают заказы — их количество упало на 11% г/г за 2025 год. А главным драйвером выручки стал рост среднего чека ≈ на 19%. И помимо обычного роста цен на товары (от инфляции), тут свою роль вкладывает B2B, так как в этом сегменте чек выше, чем в B2C. 💸 Чистый долг: Вот здесь ситуация немного удивительна, так как чистый долг по итогам 2025 стал отрицательным и составил −1,8 млрд руб (без учёта аренды, это важно). Для понимания: по итогам 9 месяцев 2025 года чистый долг ещё составлял 3,4 млрд руб. Как компании такое удалось, пока остаётся только догадываться. Но можно предположить, что компания генерировала сильный операционный денежный поток и все направляла на гашение долга или оптимизировала оборотный капитал (то есть освободилось много денег из оборотного капитала). Плюс планируют выкупить облигации на 2 млрд ₽. В сумме это тоже позволит сократить чистый долг и процентные расходы. Но помните, что это долг без учёта аренды: если учитывать аренду, то там будут десятки миллиардов руб. задолженности. 💵 Дивиденды: Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды за 2025 (2 ₽ на акцию, что в сумме ≈1 млрд ₽). Это тоже знак, что у компании есть свободные деньги. 📌 Вывод: за 2025 год ВИ. ру представили ожидаемо слабый отчёт в связи с макроэкономической ситуацией и высокими ставками. Но вот ситуация с долгом интересна: скорее всего всё-таки часть средств высвободили из оборотного капитала, что привело к резкому всплеску кэша в 4 квартале и отрицательному чистому долгу. Если долг реально удалось погасить, то это большой позитив на будущее, так как процентные расходы резко упадут, что приведёт к росту чистой прибыли и более-менее адекватной оценке (сейчас p/e ~14х), но всё же пока стоит дождаться полного отчёта за 2025, чтобы понять, откуда именно взялось столько денег. Если, например, сильно вырастет кредиторка, значит часть денег по сути освободились в долг поставщикам. Но всё же, даже если упадут процентные расходы и резко вырастет прибыль, компания всё равно будет ещё дорогой для своих темпов роста (в 2026 p/e может составить 6–9х). $VSEH #VSEH #пульс_оцени #обзор

✈️ Самолёт — какая реальная ситуация с долгом? 💬 Как вы знаете, недавно самолёт обратился к государству с просьбой о господдержке. И возникает вопрос, у крупнейшего застройщика страны реально всё так плохо или компания просто захотела денег? Сегодня мы полностью разберем всю ситуацию с долгом самолёта (на 30.06.25), посмотрим на множество показателей и разберёмся, что там на самом деле. 📊 Итак, по итогам 6 месяцев 2025 года самолёт в пресс-релизе нам указывает на чистый корпоративный долг в 128 млрд руб и долговую нагрузку чистый долг / EBITDA LTM = 1,13×. Но вот общий долг самолёта, с учётом проектного финансирования, по итогам 1 полугодия составил 704 млрд руб при кэше в 26,5 млрд руб. Тогда, если из всего долга мы вычтем только реальный кэш компании, получим, что сейчас, в моменте, соотношение чистый долг / EBITDA (скорр.) LTM примерно 5,9× - это огромная долговая нагрузка. Даже если мы ещё вычтем из общего долга остатки на эскроу-счетах в 326 млрд руб, получим соотношение чистый долг − эскроу / EBITDA ≈ 3,1×, что всё ещё много. Но самолёт показывает именно свой чистый «корпоративный» долг: он дополнительно убирает все проектные кредиты в СПВ (отдельные фирмы, которые материнская компания создаёт только для одного проекта) и на которых в основном берётся проектное финансирование, поэтому этот показатель даёт гораздо меньшие коэффициенты. ⚠️ Проблема в том, что каждая СПВ платит проценты по своему проектному долгу из потоков от проекта (поступления с эскроу), но иногда банк просто увеличивает сумму основного долга СПВ на величину этих процентов. Но если этих потоков не хватает, банк может потребовать поддержки от материнской компании (то есть самолёта) — тогда бремя переходит на холдинг. Поэтому с точки зрения реальной долговой нагрузки проектный долг нужно учитывать. 🔎 Ещё стоит учитывать, что часть корпоративного долга может «опускаться» в проекты (то есть переброшена/реализована через СПВ), что искусственно может уменьшать корпоративный показатель, но всё равно не снижает общей долговой нагрузки группы. (Причём это относится вообще к любому застройщику, поэтому смотреть только на «чистый корпоративный долг» — не самая лучшая идея.) 💸 Следующее, что нам понадобится, - это покрытие проектного финансирования эскроу, которое только 60%. Что это значит? Это отношение (остатки на эскроу) / (проектное финансирование). Если ≈60 % - значит эскроу покрывает только ~60 % проектного долга, т.е. не всё. И если будет просадка продаж - появляется дыра, потому что проектный долг больше, чем то, на что он опирается. И если всё, на что был взят проектный долг, продать не получится или получится со скидками, образовавшуюся «дыру» самолёт будет закрывать из своих средств, которых у компании не так-то и много. 🚨 Ещё тревожных звоночков: Debt / Equity ≈ 14× - это суммарный долг / собственный капитал. 14× = очень много; значит у компании почти нет собственного капитала относительно долга. Маленький «буфер» на случай убытков. Ещё один важный показатель, который нам пригодится, — это ICR, он равен ≈ 1,05 - это EBITDA / процентные расходы. 1,05 значит, что операционная прибыль едва покрывает проценты. То есть если EBITDA будет расти медленнее, чем процентные расходы, компания рискует полностью перестать покрывать проценты, а значит ICR может стать < 1, а тогда риск техдефолта уже будет большой. 📝 Вывод: Сейчас самолёт ходит по лезвию: обслуживать долги компания пока может (не без помощи продаж своих активов), но если рост прибыли или продаж квартир замедлится, то тогда ситуация может стать плачевной и очень быстро. 50 млрд от государства сильно ничего не поменяют - они помогут в случае чего закрыть какую-то дыру и держаться дальше, но без быстрого снижения ключевой ставки через время деньги могут снова понадобиться. Поэтому риски здесь очень высоки, как в акциях, так и в облигациях. $SMLT $RU000A10BW96 $RU000A10BFX7 $RU000A107RZ0 $RU000A10E6U4 $RU000A109874 $RU000A10CZA1 #самолет #пульс_оцени

⛏️ Северсталь — итог 2025 По традиции из всех металлургов Северсталь публикует отчёт одной из первых, и это не обычный отчёт, а годовой по МСФО. Поэтому сегодня мы подробно разберёмся, насколько всё тяжело, что с кэшем, дивидендами, затратами и долгами. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 712,90 млрд руб. (−14% г/г) • EBITDA: 137 млрд руб. (−42% г/г) • Чистая прибыль: 32 млрд руб. (−79% г/г) Весь 2025 год на компанию давило множество факторов. Главные из них - высокая ключевая ставка, вследствие чего наблюдалась пониженная активность в строительном секторе, из-за чего спрос на металл находится в плачевном состоянии. А отсюда уже самое больное - падающие цены на сталь (но за последний месяц цены вроде стабилизировались). 📈Но, несмотря на пониженный спрос, общие объёмы продаж стали всё равно выросли на 4% - до 11,3 млн тонн. Произошло это только благодаря росту продаж полуфабрикатов (в основном слябов) на 149% г/г - до 1,1 млн тонн. Поскольку полуфабрикаты в данном случае - это продукты ранней стадии передела, у них меньше добавленной стоимости и, соответственно, ниже маржинальность. Ничего плохого здесь нет, поскольку это помогает загрузить мощности, когда спрос на готовый прокат слабый, но временно жертвуя маржой. Когда спрос на готовый прокат начнёт восстанавливаться, мы, скорее всего, увидим снижение объёмов продаж низкомаржинальных полуфабрикатов и рост продаж более высокомаржинальной продукции (ВДС и коммерческой стали), что приведёт снова к росту маржинальности. 💰 Чистая прибыль: всё не так плохо На самом деле прибыль упала так сильно из-за разового бумажного убытка от обесценения долгосрочных активов (в основном это сегмент «Северсталь Ресурс») в размере примерно 32,6 млрд рублей. По этой причине, кстати, в 4 квартале компания получила убыток. То есть компания провела проверку своих добывающих активов, и в результате выяснилось, что ожидаемая прибыль от этих активов в будущем меньше, чем их текущая стоимость на балансе компании. Хоть влияние на отчётность и сильное, на операционный поток напрямую это никак не повлияло. Также Северсталь получила чистый убыток от курсовых разниц в 11,2 млрд руб. из-за укрепления рубля - в большинстве своём это также бумажный эффект. ➖Но сильно упали финансовые доходы (−37% г/г) - до 18,6 млрд руб. из-за сокращения денежных средств в три раза, до 38 млрд руб. Деньги шли на погашение долга и на инвестиционную программу. 🏗 Отрицательный свободный денежный поток (FCF) и капитальные затраты (Capex) Главный фактор, приведший к отрицательному FCF, - это огромный Capex. В 2025 году компания провела очень крупную инвестиционную программу: ~173,5 млрд ₽ инвестиций - максимум за последние годы. Главным событием тут стала модернизация доменной печи №5. Основной фокус был на её капитальном ремонте и модернизации. Это один из крупнейших агрегатов в мире, и его обновление - это всегда дорого. Хорошая новость в том, что пик по затратам, скорее всего, пройден. В 2026 году, по плану компании, Capex уже составит около 147 млрд рублей. Планируется достроить начатые проекты и постепенно возвращать FCF в положительную зону. 🏦 Чистый долг и дивиденды Чистый долг/EBITDA: 0,16× - то есть долговой нагрузки у компании практически нет. Исходя из дивидендной политики, компания могла бы направить на выплаты 100% FCF. Но поскольку FCF отрицательный, дивиденды рекомендовали не выплачивать. В долг их не платят 🧠 Вывод 2025 год Северсталь закончила ожидаемо плохо. Но 2026 год может стать куда лучше: цены на сталь начинают стабилизироваться, ключевая ставка постепенно снижается, пик по капитальным затратам пройден, плюс погрузки чёрных металлов на сети РЖД перестали падать м/м ещё с осени. Но вот существенные дивиденды вряд ли стоит ждать в 2026 году: даже если FCF и выйдет в небольшой плюс по итогам 2026 года, выплаты будут небольшими. В целом же, с долгосрочным горизонтом инвестирования Северсталь смотрится неплохо. $CHMF #chmf #северсталь #пульс_оцени

🛢️Евротранс — куда надо смотреть? Недавно Евротранс представил предварительные результаты за 2025 год. И сегодня я предлагаю обсудить интересную тему, почему же котировки не растут на таком отчёте, куда вообще надо смотреть в отчётах Евротранса и насколько реальны опасения некоторых инвесторов. 📊Начнём с предварительных результатов Евротранса за 2025: •Выручка превысила 250 млрд руб. (+34% г/г) •EBITDA превысила 24 млрд руб. (+43% г/г) 📈 Общий долг/EBITDA снизился с 2,5× по итогам 3 квартала и теперь составляет менее 2,4×. Что в основном обусловлено увеличением EBITBA, а не снижением долга. Хотя за 4 квартал 2025 общий долг сократился более чем на 500 млн (общий долг в 3 квартале 2025 года был 58 млрд руб.) И несмотря на вроде положительный отчёт, инвесторы не торопятся скупать акции компании - почему же? 🔎 За чем следить в годовом отчёте за 2025 по МСФО? Поскольку это только предварительные результаты за 2025, никаких подробностей по ним нет (отчёт за 2025 год по МСФО, скорее всего, выйдет где-то в апреле), а значит мы пока не можем сказать, что происходит внутри компании сейчас. Но мы можем обратиться к МСФО по итогам 2024 года и на его примере рассмотреть интересные моменты, за которыми стоит следить. Итак, по итогам 2024 года у «Евротранса», во-первых, резко выросли продажи компаниям под общим контролем (не дочерние компании!, те, которые принадлежат одному владельцу) — до 2,5 млрд руб. против 131 млн руб. в 2023. Одновременно у группы были большие оборотные остатки: запасы ~23,3 млрд руб. и торговая дебиторка ~20,16 млрд руб., то есть много товара и много требований к покупателям на балансе, а небольшая часть продаж идёт именно внутри круга связанных компаний. И именно здесь как раз и возникает вопрос, насколько реальна часть прибыли и не была ли эта часть искусственно «создана внутри круга». ⚠️ Риск здесь заключается в том, что может создаваться видимость сильного роста выручки. Товар может формально отгружаться «своим» структурам, увеличивая общую выручку в отчёте, но деньги в Евротранс фактически могут не поступать. Если значительная часть дебиторки - это долги тех самых связанных сторон, есть такой риск, что эти деньги никогда не будут выплачены и в будущем их придётся списывать в убыток. А это одна из причин проблемы с ликвидностью: деньги «заморожены» в товаре на складах и в долгах покупателей. Это создаёт дефицит живого денежного потока (cash flow), что часто заставляет компанию брать новые дорогие кредиты. Ко всему этому из-за дефицита денежного потока у компании постоянно отрицательный свободный денежный поток (FCF), что уже приводит к росту кредиторской задолженности: за 2024 год она выросла почти в два раза до 9,3 млрд руб. (это когда уже сам Евротранс должен денег за товар). 🔍 Причём если мы пойдём дальше и посмотрим на резервы под обесценение этой дебиторки в 2024 году, то увидим, что они всего 57 млн руб. То есть в случае, если связанные стороны (или даже обычные покупатели) не смогут исполнить свои обязательства по оплате товара, списание части дебиторки Евротранса прямо ударит по чистой прибыли (ну или Евротранс уверен на 100%, что все покупатели исполнят свои обязательства). ✅ Вывод: несмотря на хорошие результаты, инвесторы не особо спешат переоценивать, и это как раз частично связано с сомнительными моментами в отчётах, которые описаны выше. Результаты «Евротранса» вроде выглядят сильными на бумаге, однако их качество вызывает вопросы: рост выручки не сопровождается притоком денежных средств, прибыль слабо обеспечена кэшем, плюс есть вопросы по дебиторской задолженности. Всё это повышает риск того, что часть текущей прибыли в будущем может не подтвердиться деньгами. Но стоит отметить, что продажи связанным сторонам все-таки не такие уж и большие по сравнению с общей выручкой (по крайней мере, по итогам 2024 г.). Пока остаётся ждать МСФО за 2025 год, чтобы посмотреть, как обстоят дела сейчас с этим всем. $EUTR #eutr #евротранс #пульс_оцени