Профиль инвестора Romans_ | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

💡Интер РАО — есть ли долгосрочная идея? Сегодня мы поговорим об Интер РАО и об их потенциальных долгосрочных драйверах роста, а также заодно затронем последний отчёт компании. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026: Выручка: 523,3 млрд руб. (+18,6% г/г) EBITDA: 56,7 млрд руб. (+3,8% г/г) Чистая прибыль: 46,5 млрд руб. (-1,5% г/г) 🔶Выручка у Интер РАО постоянно и стабильно растёт, что неудивительно, учитывая ежегодные индексации тарифов на электроэнергию, которые и являются одним из главных драйверов. Так, например, за год цены на рынке на сутки вперёд (РСВ) подскочили на 19,1% в 1-й ценовой зоне и на 20,5% во 2-й ценовой зоне. Плюс в качестве самого ближайшего драйвера роста выступит индексация тарифов с 1 октября 2026 года: цены на электроэнергию для населения вырастут на 11,3%. Однако в 2027 году индексация тарифов для населения уже будет чуть поменьше — 8,6%, зато в 2028 уже 9,1% (по крайней мере, так планируется). Прогноз по индексации, кстати, повысили буквально месяц назад, раньше он был сильно ниже. Поэтому для Интер РАО это явный позитив, не то что для нас с вами🙂 Общая же выручка от сбыта выросла на 20,2% до 361,4 млрд руб., а от генерации — на 20,6% до 108,3 млрд руб. 🔶Плюс у Интер РАО есть и другие новые быстрорастущие направления, например строительство и инженеринг, где выручка выросла на 73% до 40,5 млрд руб. В основном это стройка и проектирование разных энергетических объектов, и пока это очень перспективный сегмент, учитывая, что в стране идёт масштабная программа модернизации электростанций. 🔶Кубышка и проценты: Самое интересное для многих инвесторов в Интер РАО, но пока тут всё та же тенденция — снижение кубышки, которая частично финансирует огромную инвестпрограмму компании. Так, за год кубышка снизилась на 18% до 407,8 млрд руб. Процентные доходы на этом фоне тоже, понятное дело, снижаются (-30,4% г/г). 🔸Если же говорить отдельно про капитальные затраты, то напомню, что сейчас у компании как раз идёт пиковая фаза инвестпрограммы: на 2026 год запланировано 269,6 млрд руб. капитальных затрат, из них 123,9 млрд руб. на новое строительство. Но вот дальше capex должен снижаться: 214,5 млрд руб. в 2027 году, 165,9 млрд руб. в 2028 году, 110,9 млрд руб. в 2029 году и 41,8 млрд руб. в 2030 году. ❗Сразу стоит пояснить один момент: снижение капекса не приведёт к моментальному улучшению прибыли и, соответственно, росту дивидендов. Так как за время реализации инвестпрограммы кубышка компании может прилично сократиться, хотя сама компания планирует, что с 2027 года инвестпрограмма будет финансироваться уже только за счёт операционной деятельности. Но в любом случае процентные доходы снизятся как минимум из-за снижения ключевой ставки. Поэтому эффект от снижения капекса здесь скорее долгосрочный и связан в первую очередь с возможным ростом выручки и прибыли от новых проектов после их ввода в эксплуатацию. Впрочем, далеко не факт, что этот эффект полностью компенсирует выпадающие процентные доходы. 👉Лично я считаю, что основной драйвер роста акций может быть связан с увеличением payout с нынешних 25% до 50% от чистой прибыли после завершения основной части инвестпрограммы и выхода компании на стабильный положительный свободный денежный поток. Если предположить, что все эти годы Интер РАО накапливала средства именно под реализацию текущей инвестпрограммы, то после её завершения компания сможет более охотно делиться прибылью с акционерами, среди которых есть и государство, которому дополнительные деньги были бы весьма кстати. Но это лишь предположение, и далеко не факт, что именно такой сценарий будет когда-то реализован вообще. По крайней мере, пока ещё такого ни разу в истории не было 😁 📌В любом случае Интер РАО остаётся надёжной и консервативной историей с хорошими дивидендами. А вы как, верите, что Интер РАО когда-то начнёт направлять на дивиденды 50% от прибыли? Ну или хотя бы 30–40%?)

♻️Полипласт — 2026 будет решающим? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшем химическом холдинге России. Обсудим последний отчёт компании за 2025 год, её долги, проценты, плюсы, проблемы и всё, чтобы понять, стоит ли держать у себя облигации данного эмитента и насколько они рискованны. 🔶Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: Выручка: 236,4 млрд руб. (+69,5% г/г) Валовая прибыль: 81,6 млрд руб. (+52% г/г) Чистая прибыль: 17,3 млрд руб. (+45,2% г/г) 🔸Как видно, растёт компания очень даже хорошо, и это не какая-то случайность: у Полипласта огромная инвестпрограмма, которая и даёт сейчас свои плоды. Только за 2025 год компания ввела в эксплуатацию 2-ю очередь на заводе полимерных порошков в Новомосковске, параллельно более чем наполовину был реализован проект модернизации производственного комплекса «Хромик». Плюс завод «Полипласт-УралСиб» в 2025 году вышел на завершающую стадию строительства первого в России крупнотоннажного производства эпоксидных смол в Уральском регионе. И это ещё не всё, но я думаю, вы поняли, какими темпами развивается компания. Несомненно, в долгосрочной перспективе это плюс: компания растёт, импортозамещение идёт полным ходом, но проблема в том, что все эти проекты почти полностью финансируются за счёт заёмного капитала. 🔶Долг и процентные расходы. Из-за крупной инвестпрограммы общий долг за прошлый год вырос до 235,4 млрд руб. (+70% г/г), чистый долг — до 230,9 млрд руб. (+81% г/г). А соотношение чистый долг / EBITDA уже 3,9x против 3,1x годом ранее. Уже много, но не страшно пока. Пока, как заметно, долговая нагрузка растёт быстрее, чем финпоказатели, что не очень хорошо, но и не критично, особенно учитывая, что пока не все проекты компании успели заработать. 2026 год в этом плане будет показательнее. 🔸Процентные расходы на фоне роста долга тоже выросли на 101,4% г/г до 27,5 млрд руб. Здесь уже напряжённее, так как запас прочности у Полипласта тут небольшой. Так, денежный поток превышает процентные расходы только в 1,27 раза. Не сказать, что это хорошо, если честно, потому что на развитие или возврат тела долга из собственных средств почти ничего не остаётся. 🔶Проблема ликвидности: Проблема ещё в том, что приличное количество денег заперто в оборотке: запасы, например, выросли на 50% г/г, дебиторка (долги покупателей) и кредиторка (долги поставщикам) выросли до 58 и 52,5 млрд руб. соответственно. В результате часть денежного потока оседает в оборотном капитале, что повышает зависимость от внешнего финансирования. Неприятная ситуация. Но из-за этого коэффициент текущей ликвидности просел до 0,7х. То есть краткосрочные обязательства превышают оборотные активы, поэтому, опять же, сейчас компания очень сильно зависит от рефинансирования. Благо пик погашения облигаций ожидается только в 2027 году (~30 млрд руб.), поэтому компания, скорее всего, успеет спокойно перекредитоваться по более низким ставкам, а часть долга, возможно, погасить из собственных средств. 🔶Вывод: Главное, чтобы компания смогла спокойно пройти текущую масштабную инвестпрограмму и в дальнейшем начать успешно окупать свои инвестиции и, соответственно, гасить долги. В этом плане 2026 год станет очень важным, где мы сможем понять, была ли оправдана столь агрессивная долговая политика для инвестпрограммы и возможно ли будет приступить к снижению долговой нагрузки после завершения основных проектов. В 2026 году холдинг как раз должен закончить текущую инвестпрограмму. А уже после итогов 2026 года можно будет обсудить дальнейшие перспективы компании. Пока же риски, в основном связанны с возможным кассовым разрывом или сложностями с рефинансированием долга. Однако компания на текущий момент может обслуживать свои долги и рефинансировать старые. Посмотрим, что будет дальше.

🛢️Нефтяники — а где эффект высоких цен на нефть?😢 Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о нефтяниках, в большей степени о тех, кто уже представил отчёты за 1 квартал 2026 года, ведь именно в этом квартале как раз начали расти цены на нефть, но вот только в отчётах этого эффекта мы почему-то не увидели. Разберёмся, почему так, когда же ждать этого эффекта и каким он будет. 🔶Сначала пройдёмся по самым главным цифрам из отчётов: 1. Газпром нефть, отчёт за 1 квартал 2026 по МСФО: — Выручка: 857,97 млрд рублей (-3,7% г/г) — Прибыль: 95,8 млрд рублей (-3,5% г/г) 2. Татнефть, РСБУ: — Выручка: 338,6 млрд рублей (-6,3% г/г) — Прибыль: 43,61 млрд рублей (+17% г/г) 3. ЛУКОЙЛ, РСБУ: — Выручка: 523,07 млрд рублей (-10,4% г/г) — Прибыль: 61,8 млрд рублей (х3,8 раза г/г) Как видно из отчётов, высокие цены на нефть что-то не увеличили выручку, но почему? Для того чтобы ответить на этот вопрос, предлагаю обратиться к одному интересному показателю: Brent × USD/RUB* (грубая оценка рублёвой стоимости Brent) ❗*Мультипликатор Brent × USD/RUB служит лишь грубым ориентиром для понимания направления доходов нефтяников, а не точного процента роста их выручки. (Так как не учитываются доходы от НПЗ, демпфер и т.д.) В расчётах используется именно нефть марки Brent, так как в открытом доступе нет единого репрезентативного графика Urals. Ну и результат, конечно, может у всех немного отличаться, всё зависит от специфики округлений и расчётов.❗ 🔶Теперь можно переходить к расчётам: В Q1 2025 средний курс был 93,58 руб./$, в Q1 2026 — 78,27 руб./$, то есть рубль укрепился на ~16%. Brent за те же кварталы вырос в среднем с 75,81 до 80,21 $/барр., то есть +5,8%. Теперь если свести это всё в один рублёвый ценовой фактор, как Brent × USD/RUB, то в Q1 2026 выходит около 6278 руб за баррель против 7073 руб. в Q1 2025, то есть примерно -11% г/г. То есть рублёвая нефть за 1 квартал 2026 подешевла на 11% г/г, отсюда и падение выручки у нефтяников. Отдельно январь–февраль были очень слабыми для нефтяников: Brent был ниже на 11% г/г, доллар — на 20%, поэтому показатель Brent × USD/RUB просел почти на 29% г/г. Зато в марте этот показатель вырос на 32%, но этого оказалось недостаточно, чтобы вытянуть весь квартал. 🔶А что дальше? Но расстраиваться не стоит: если мы по такому же принципу рассчитаем данный показатель уже за апрель–май 2026, то получим, что показатель Brent × USD/RUB, составил в среднем около 8548 руб./барр. против 5442 руб./барр. годом ранее. То есть рост составил примерно 57% г/г, даже несмотря на гиперукрепление рубля. Да, чтобы оценить рост этого показателя за весь 2 квартал, нужен ещё июнь, где средние цены на нефть уже, скорее всего, будут ниже, чем в мае. Но даже так основной эффект от высоких цен на нефть, как можно видеть, мы получим именно во 2 квартале 2026, в теории как раз тогда можно ожидать увеличение выручки у нефтяников (если в июне цены на нефть сильно не упадут и рубль не продолжит укрепляться). И стоит понимать, что сильного роста выручки на >35% с очень большой вероятностью не будет из-за множества разных внешних факторов (санкции, дисконты, диверсификация бизнесов и т.д.) 🔸Что касается более длительного срока, 3 и 4 КВ, то там пока спрогнозировать точные результаты нефтяников невозможно, так как всё будет зависеть от ситуации на Ближнем Востоке + курса рубля. 🔶Вывод: В 1 квартале текущего года эффект высоких цен на нефть в отчётах нефтяников ещё не отразился, из-за того что основной рост цен на нефть пришёлся лишь на конец квартала, и вытянуть весь отчётный период у него не получилось. Но вот второй квартал, если в июне не будет негативных сюрпризов, уже с большой вероятностью порадует акционеров нефтяных компаний, даже несмотря на сильное укрепление рубля. Это может даже немного взбодрить котировки нефтяников в моменте. Но вот дальше уже снова многое будет зависеть от внешних факторов: это и урегулирование ближневосточного конфликта, и курс рубля

🟨⬛Т-Технологии — что новенького? Здравствуйте, коллеги. Давно мы не говорили о Т-Банке, и за это время накопилось много разных новостей, влияние которых мы ещё сегодня обсудим. Плюс недавно представили отчёт за 1 квартал 2026: — Чистая выручка*: 197,5 млрд руб. (+25% г/г) — Чистые процентные доходы: 144,7 млрд руб. (+30% г/г) — Чистые комиссионные доходы: 43,0 млрд руб. (+20% г/г) — Чистая прибыль: 35,0 млрд руб. (+4% г/г). *Основные доходы после вычета процентных и комиссионных расходов. 🔶Сильнее всего, как видно, росли чистые процентные доходы, что связано во многом с разжатием маржи на фоне снижения ключевой ставки. Из-за этого стоимость фондирования начала снижаться быстрее, чем доходность кредитов. Сами процентные доходы выросли только на 9% г/г, до 276,1 млрд руб., в то время как процентные расходы снизились на 8,3%, из-за чего чистая процентная маржа выросла на 0,9 п.п. г/г, до 10,9%, и получился такой рост чистых процентных доходов. Но ничего удивительного здесь нет, такой временный эффект мы сейчас наблюдаем практически во всех банках. 🔸 Дополнительно у Т-Банка процентные доходы поддерживаются ещё благодаря быстрому росту кредитного портфеля: в марте он уже составил 3,24 трлн руб. (+24% г/г). Правда, его доходность упала до 23,8% (-1,7% г/г), что в основном связано со сменой фокуса на залоговые и бизнес-кредиты: доходность у них меньше, но зато выше надёжность. 🔶Комиссионные: Тут всё куда проще. В основном рост продолжается за счёт расширения экосистемы и роста вовлечённости клиентов, плюс в B2B немного расширяется база: там активные выросли до 1,03 млн (+11% г/г). Ну и развитие ИИ, расширение некоторых платформ и так далее тоже вносят вклад. 🔶Прибыль: Основной эффект, оказавший влияние на прибыль, снова бумажная переоценка доли в Яндексе, которая в этот раз принесла убыток в 13,4 млрд руб. из-за падения акций Яндекса. Данный эффект на реальный кэш компании никак не влияет, поэтому нам показывают «операционную прибыль», очищенную от разных бумажных переоценок. Она за год выросла на 40% — до 46,5 млрд руб., так как расходы росли медленнее чистой выручки. 🔶Байбек: Обратный выкуп акций Т-Технологии объявили ещё в ноябре 2025 года, объём должен составить примерно до 10% free-float, срок до конца 2026 года. В 1К26 уже выкупили 2 млн акций, а с начала программы 3 млн акций, это примерно 1,1% капитала и 2,2% free-float. Да, немного, но котировки это всё равно поддерживает. Единственное, выкупленные бумаги пойдут на долгосрочную мотивацию менеджмента. Поэтому общий эффект скорее нейтральный, но, по крайней мере, сильно на цене акции это не должно сказаться. 🔶Допэмиссия: Да, одновременно с байбеком ещё и планируется провести допэмиссию для консолидации 100% Точки Банка через допку по закрытой подписке. И пока это всё, что известно. Параметры выпуска обещали раскрыть позже, а оценку Точки к концу 2К26. Завершить же всё планируют к концу 2026 года. Новые акции Т-Технологии, скорее всего, будут переданы подконтрольной Интерросу компании, так как в апреле VK продали 25% Точки как раз Интерросу, и теперь они должны будут передать этот пакет Т-Технологиям взамен на акции в ходе допэмиссии. А после полной консолидации Точки она может увеличить операционную прибыль Т-Технологий примерно на 6–7%, что очень даже неплохо. 🔸Но помним о рисках: никто пока не знает ни параметров допэмиссии, ни оценки Точки, и не факт, что рынку понравятся цифры после раскрытия информации. Плюс сама допэмиссия тоже может давить на котировки. 🔶Вывод: Долгосрочно потенциал роста всё ещё есть, но стоит понимать, что это уже не совсем история роста. Сейчас всё-таки банк работает больше над маржинальностью, а не над ростом, что в принципе позитивно для будущих дивидендов, которые можно будет постепенно увеличивать. Но краткосрочно на котировки, скорее всего, будет давить неизвестность параметров новой допэмиссии. Хотя долгосрочно я бы сказал, что консолидация Точки это позитив.

🎰Мосбиржа — дно пройдено? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы обсудим, как наша любимая биржа начала 2026 год. Попробуем разобраться, перестанет ли теперь падать чистая прибыль из-за снижения ключевой ставки и насколько вообще это устойчивый тренд. 🔶Результаты за 1 квартал 2026 года: Чистые процентные доходы — 13,8 млрд руб. (+36,9% г/г). Комиссионные доходы — 21,5 млрд руб. (+16,3% г/г). Чистая прибыль — 17,2 млрд руб. (+32,2% г/г). 🔶Начнём с неожиданного для многих роста процентных доходов (+17% кв/кв). Как они выросли, если ключевая ставка снижается, денежные средства клиентов на счетах биржи упали с 691,6 до 314,6 млрд руб., а инвестпортфель сократился на 19,3% только за квартал, до 2,53 трлн руб.? Точного ответа, на самом деле, нет ни у кого, сама биржа секрет такого успеха не раскрыла. Однако очевидно одно: чтобы при падении тела инвестпортфеля почти на пятую часть его абсолютный доход вырос на 17% за квартал, доходность оставшейся части должна была вырасти колоссально. 🔸Могу предположить, что это связано с аномально дорогими юаневыми свопами на фоне жёсткого дефицита китайской валюты в 1 квартале. Из-за дисбаланса в торговле ставки RUSFAR CNY на бирже в марте взлетали в моменте до 44-52% годовых (с обычных 1-2%). Тогда же обороты торгов юанем превысили рекордные 3,1 трлн рублей. Так вот, скорее всего, Мосбиржа как центральный контрагент заработала огромную маржу на предоставлении дефицитных юаней, что и отразилось в процентных доходах. Но даже если это так, то скорее это разовый и временный эффект, который уйдёт по мере выравнивания ликвидности. 🔶Комиссионные: Комиссионные доходы также продолжают стабильно расти благодаря росту объёмов торгов. Так, на рынке облигаций объём торгов вырос на 38,6% г/г, до 10,7 трлн руб. На денежном рынке объём вырос на 30%, до 390,5 трлн руб. И на срочном рынке рост объёма торгов составил 43,7% г/г. Из-за этого, собственно, росли и комиссионные в каждом из вышеперечисленных блоков. А вот на рынке акций улучшений никаких нет, скорее наоборот: тут объём торгов за год упал на 35% г/г, до скромных 8 трлн руб., а комиссионные — аж на 40,1%. 🔸Пока основная масса денег крутится всё ещё в более предсказуемых и доходных инструментах, чем акции. Примечательно ещё, что кв/кв объём торгов снизился везде (что связано с квартальной сезонностью), кроме срочного рынка. 🔶Прибыль: Дополнительный положительный эффект на прибыль оказали некоторые нестабильные статьи доходов, суммарно в 1 квартале 2026 они все добавили 431 млн руб. к прибыли. Это доходы по операциям с валютой, металлами + разные переоценки фининструментов. Но все эти статьи, опять же, очень нестабильные: в этом году прибыль, в следующем может быть уже убыток по ним, поэтому ориентироваться только на них точно не стоит. Год назад вот был убыток по всем этим статьям в 1,4 млрд руб. 🔶Вывод: Пока нельзя с точной уверенностью говорить, что этап снижения процентных доходов пройден. Да, в этом квартале они неожиданно для многих выросли, и на самом деле даже не понятно, какой был основной фактор, но вероятность того, что это разовая акция, как по мне, высокая, и лучше всё-таки дождаться результатов за 2 квартал, чтобы там уже посмотреть на динамику кв/кв. Плюс в этом квартале положительно повлияли на прибыль все нестабильные статьи в отчёте. Не факт, что в следующих кварталах будет так же. Но для удержания компания выглядит всё также крепко: платятся дивиденды (СД рекомендовал дивиденды в 19,57 ₽ на акцию по итогам 2025 года, 11,3% див. доходности) + есть долгосрочные драйверы в виде новых IPO/SPO на бирже и дальнейшего роста популярности фондового рынка, что может положительно сказаться на результатах в будущем. Если закладывать, что прибыль в 2026 вырастет примерно на 15-20% г/г (нужны данные за 2 квартал, чтобы уже более точно понимать, чего ждать по итогам 2026, но пока просто примерно), то получаем форвардный P/E ~ 5,5-5,8x ,что в принципе недорого.

🏗️Брусника — красивый отчёт, но что на самом деле. Сегодня мы обсудим застройщика, у которого на бирже торгуются только облигации. Поговорим о недавнем отчёте компании за 2025 год, подробно проанализируем её финансовое положение и обновим информацию по рискам в облигациях. 🔶Те, кто следит за компанией, наверняка заметили, что отчёт за 2025 год получился подозрительно хорошим: Выручка: 115,6 млрд руб. (+53% г/г). EBITDA: 44,4 млрд руб. (+94% г/г). Чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г). И это несмотря на всем известное положение дел на рынке недвижимости в прошлом году. Где же подвох? 🔶Подвох в стандарте отчётности МСФО 15: возможно, вы знаете, что девелоперы признают выручку не в момент продажи, а постепенно — по мере строительной готовности дома. В 2023–2024 годах на фоне ипотечного бума Брусника заключила рекордный объём контрактов. Но все эти деньги в выручку сразу не попали. В 2025 году компания активно достраивала прошлые объекты и сдавала их. В результате в выручке стало отражаться больше средств от ранее заключённых контрактов, чем раньше. 🔶Есть и ещё один очень важный и примечательный момент: из 115,6 млрд рублей выручки целых 20,42 млрд — это не живые деньги от продаж, а просто экономия на кредитах. Когда покупатели наполняют счета эскроу, банк снижает для застройщиков ставку по проектному финансированию. Эту разницу между высокой ставкой по проектному финансированию и льготной компания решила записать себе не в уменьшение расходов, а прямо в выручку (по правилам МСФО так можно). И что это значит? А то, что таким легальным образом компания раздула выручку и красиво снизила долговую нагрузку для инвесторов, так как эти 20,42 млрд руб. опустились в EBITDA, и вот соотношение чистый долг / EBITDA уже не 5,8х,как год назад, а лишь 3,9х. Хотя этих 20,42 млрд в виде кэша нет. 🔶Никакого взрывного бума продаж или строек, к сожалению, тоже не было. Хоть проектный долг и взлетел почти на 50% (с эскроу вырос до 194,3 млрд руб.) при росте стройки всего на 13% — до 1,7 млн м² (что на самом деле очень даже достойно). Но связано это прежде всего с выходом в дорогие регионы (Москва, Санкт-Петербург), где запуск элитных метров дороже, чем в регионах. 🔶Долг и расходы по нему. Теперь чуть подробнее поговорим про долг. Общий долг вырос уже до 290,95 млрд руб. (+40,8% г/г). При этом кэш на балансе снизился до скромных 4 млрд руб. с 7,14 млрд руб. годом ранее. Чистый долг за вычетом эскроу и покрытых аккредитивов составил 174,1 млрд руб. (+32,2% г/г). Именно этот показатель у них учитывается при подсчёте долговой нагрузки, как чистый долг / EBITDA (3,9x в 2025 против 5,8x в 2024). Но, как вы видите, реальный долг продолжает стремительно расти. 🔸Что касается финансовых расходов, то они выросли уже до огромных 30,1 млрд руб. (+109,0% г/г). Это при том, что дополнительно 27,5 млрд руб. процентов были капитализированы в состав запасов (то есть ушли в другую статью расходов, и это довольно много так то). 🔸Но есть и позитивный момент: общий долг / капитал по МСФО у Брусники — 13,4x (-1,2 п.п.) за счёт мощного роста капитала. Это всё ещё очень много, но ниже, например, чем у Самолёта (~15х). Однако стоит понимать, что у Самолёта есть огромный земельный банк, который можно постепенно продавать и обслуживать свои долги, у Брусники такого земельного банка нет. 🔶Вывод: Внешне отчёт красивый, но слегка приукрашенный. Реальные долговые проблемы никуда не делись, финансовые расходы огромные, и риски для облигаций практически не уменьшились по сравнению с 2024 годом — они всё ещё очень большие (особенно учитывая, что 2026 год будет тоже тяжёлым для застройщиков). Поэтому принимайте решение взвешенно, исходя из вашей терпимости к риску, и помните, что такая высокая купонная доходность никогда не появляется просто так. Кредитные рейтинги Брусники остались после отчёта без изменений: 'A- (RU)' — «Негативный» от АКРА; 'А-.ги' — «Стабильный» от НКР.

🪎Селигдар — реальная прибыль всё ещё не растёт. Сегодня мы подробно рассмотрим финансовое положение Селигдара. Обсудим, как компания в целом себя чувствует и ,конечно, затронем долговые проблемы компании. 🔶Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 87,9 млрд руб. (+48% г/г) —EBITDA: 36,3 млрд руб. (+54% г/г) —Чистый убыток: 10,1 млрд руб. (-21% г/г). 🔶Основным драйвером роста показателей, как вы знаете, стали растущие цены на золото. Поэтому выручка от продажи золота за 2025 год поднялась до 77,6 млрд руб. (+53% г/г) благодаря росту объёма продаж на 19% и средней цены реализации на 28%. Тут ожидаемо всё достаточно хорошо. За исключением сильного роста себестоимости на 49% г/г, до 47 млрд руб. Хоть и основной виновник этого — кратный рост расходов по НДПИ (х2,08 г/г, до 7,9 млрд руб.) из-за высоких цен на золото. 🔸Во многом ещё операционный рост Селигдара связан с расширением производства. Так, в 2025 году компания возобновила работу месторождений Верхнее и Надежда, начала работы на Хвойном и увеличила вскрышу на Рябиновом. Благодаря чему добыча руды выросла на 51% г/г, до 10,8 млн т. 🔶Однако у Селигдара есть ещё и оловодобывающий сегмент. В 2025 году данный сегмент продолжили активно развивать, в результате чего производство олова выросло на 42% г/г, а продажи концентратов — на 27% г/г. Это подняло выручку сегмента до 9,179 млрд руб. (+23,1% г/г). Но пока рост идёт только благодаря операционке. Цены на олово за 2025 год практически не изменились, а крепкий рубль снижал доходы в рублях. Маржинальность данного сегмента — 13%. А EBITDA тут составила лишь 1,2 млрд рублей, хоть и выросла на 73% г/г. 🔶 Также из-за роста масштаба и сложности работ расходы на услуги сторонних организаций по добыче руд у группы тоже подскочили — до 13,4 млрд руб. (+32,5% г/г), потому что часть добычных и вскрышных работ компания перекладывает на подрядчиков. Это главная статья расходов у компании 🔶Почему убытки? Основная причина убытков компании в последние годы — это переоценка печально известных долгов, привязанных к цене золота. В 2024 эта неденежная переоценка долгов отняла у итоговой прибыли 18,3 млрд руб. В 2025 — ещё 15,3 млрд рублей. А сам чистый долг за прошлый год вырос на 84,7% г/г Конкретно в 2025 году, если бы не этот бухгалтерский пересчёт, Селигдар закрыл бы прошлый год с реальной чистой прибылью в 5,2 млрд руб. Почему так мало? Дело снова в долгах, точнее, в стоимости их обслуживания. 🔸Так, за 2025 год процентные расходы выросли на 91,5% и составили 16,1 млрд руб. Общий долг же вырос на 70,7% г/г, до 153,5 млрд руб. 👉Бытует мнение, что основной прирост долга идёт только от переоценки "золотых долгов", так вот это неправда. Основной прирост долга исходит от его прямого наращивания, для финансирования своих проектов. Так, за 2025 год привлекли 75,3 млрд руб. нового долга ( 25,6 млрд погасили), и только 15,3 млрд руб. -это как раз переоценка обязательств, привязанных к золоту. 🔸Но положительные моменты тоже есть, например рост денежной подушки на ~10% — до 9,3 млрд руб. То есть запас прочности есть, хоть и небольшой. Что касается долговой нагрузки, то она умеренная и не сказать, что смертельная: показатель чистый долг/EBITDA — ~3,19x (+0,43x г/г). 🔶Вывод: В результате мы видим типичную картину, когда компания растёт на заёмные деньги. Только проблема в том, что масштаб есть, выручка растёт, а вот реальная прибыль нет. Главный вопрос здесь: сможет ли компания в дальнейшем окупить свои вложения в развитие на заёмные средства и не уйти в долговую яму. С одной стороны — высокие цены на золото, которые должны помогать компании, а с другой — переоценки долговых обязательств, привязанных к золоту, плюс растущие расходы, и как следствие реального эффекта на прибыль от высоких цен нет. Что касается облигаций, то тут риски немного растут, но пока ситуация не критичная, и компания вполне может обслуживать свои долги.

🛢️Русснефть — что это? Наверное, вы часто натыкались на данную компанию при просмотре других акций. Но мало кто про неё что-то знает и пишет. Что это за компания? Что с ней не так? Интересна ли она? Сегодня я хотел бы подробно рассказать, что надо знать о Русснефти, дабы вы были в курсе данного кейса. Думаю, данный материал не будет лишним. 🔶Для справки: ПАО НК «РуссНефть» — российская нефтяная компания из топ-10 по добыче нефти. Контролирующего акционера у компании нет, а самая большая доля (25% обыкновенных акций) принадлежит самой компании через дочек, free float ~26%. Уставный капитал компании разделён на обыкновенные акции (75% капитала) и привилегированные (25%). 🔶Теперь можно переходить к отчёту за 2025 год по МСФО: — Выручка: 218,2 млрд руб. (-27,3% г/г). — Операционная прибыль: 34 млрд руб. (-50,9% г/г). — Чистая прибыль: 23,8 млрд руб. (-54,8% г/г). Учитывая падающие цены на нефть в 2025 году и крепкий рубль, результаты ожидаемые. Хотя выручка просела заметно сильнее, чем у других крупных нефтяников, почему? И тут мы сталкиваемся с первым интересным моментом в компании: 🔶Отсутствие собственной нефтепереработки. РуссНефть преимущественно добытчик, в отличие от других нефтяников, являющихся вертикально-интегрированными. У компании нет ни НПЗ, ни собственных АЗС, и весь бизнес РуссНефти завязан исключительно на продажи сырой нефти. А в 2025 году, как известно, снижение цен на нефть, особенно на марку Urals, было очень сильным, и если Лукойл, Роснефть и другие частично могут компенсировать падение цен на сырьё за счёт продажи дорогого бензина и дизеля на внутреннем рынке, то вот РуссНефти перекрывать падение просто нечем. Но это также работает и в обратную сторону: при росте цен на нефть компании-добытчики без собственной переработки, вроде РуссНефти, в финансовом плане могут расти гораздо быстрее вертикально-интегрированных гигантов (в том числе за счёт низкой базы). Однако не только такая нестабильность и сильная зависимость от цен на нефть отталкивает инвесторов, есть и другие причины. 🔶Долги: Наверное, главная проблема компании. Чистый долг у РуссНефти на конец 2025 года — около 89,7 млрд руб. Цифра вроде не большая. Но вот только если мы посчитаем все обязательства компании, то там уже получится 212,1 млрд руб. Это задолженности по налогам, аренде, авансы, кредиторка, также долги перед подрядчиками и поставщиками. То есть компания должна почти везде, при практически нулевом кэше. Ситуация,как вы понимаете, печальная 👉Многие, наверное, не в курсе, но вот прям этой весной 2026 ситуация обострилась до предела: в апреле подошёл срок погашения крупного кредита от ВТБ на $554 млн, такой суммы у РуссНефти не было, и компания оказалась на грани дефолта. Однако уже 21 апреля с ВТБ подписали соглашение о реструктуризации, в результате чего валютный долг конвертировали в рубли (45 млрд руб.) с переносом выплат до марта 2031 года. + всё у того же ВТБ привлекли новую кредитную линию на 28,71 млрд руб. И всё это происходит не впервые. Компания уже была не раз на грани дефолта, например в 2020 (также по долгам ВТБ), а в 2008–2011 была вынуждена распродавать свои АЗС и НПЗ, чтобы погасить задолженности. (Да, раньше у компании был НПЗ и сеть АЗС.) 🔶Вывод: В результате мы имеем нефтяную компанию без диверсификации и с огромными долговыми проблемами, которые тянутся на протяжении практически всей истории компании. Дополнительно на всё это накладывается недостаток ликвидности, из-за чего компания постоянно балансирует на грани дефолта. И да, РуссНефть не платит дивиденды по обыкновенным акциям (выплаты производятся только по привилегированным, которые не торгуются на бирже). Из-за всего вышесказанного для долгосрочных инвесторов данная компания просто не интересна из-за колоссальных рисков и в последние пару лет РуссНефть преимущественно остаётся только рисковой спекулятивной историей под разные события

💻Софтлайн — проблемы никуда не делись Здравствуйте, читатели. Сегодня мы поговорим о Софтлайне. Разберём итоговый отчёт компании за 2025 год, ответим на вопрос, почему их акции падают, и не изменилось ли что-нибудь с прошлых периодов. 🔶Начинаем по стандарту с отчёта за 2025 год по МСФО: — Оборот: 132,2 млрд руб. (+10% г/г) — Скорр. EBITDA: 8,2 млрд руб. (+15% г/г) — Чистая прибыль: 288 млн руб. (-92% г/г) 🔶С одной стороны, отчёт вышел не самым лучшим, особенно учитывая, что компания не смогла выполнить часть своих прогнозов (оборот — не менее 150 млрд руб. и скор. EBITDA — 9-10,5 млрд руб.). Плюс имеем небольшой рост оборота г/г, в основном из-за слабого сегмента сторонних решений, где выручка выросла лишь на 4% г/г, до 89,7 млрд руб. Связано это с тем, что Софтлайн продолжил смещать фокус в сторону собственных решений: их оборот вырос на 22% до 42,2 млрд руб., что позитивно для маржинальности. Рост этого сегмента происходит во многом благодаря M&A сделкам. 🔶С другой стороны, выручка группы выросла заметно сильнее — на 18,3% г/г, до 95,5 млрд руб. Это как раз эффект смены направления в пользу собственных, более маржинальных продуктов. По итогу удалось удержать рост себестоимости (+10%), из-за чего очень бодро выросла валовая прибыль до 47 млрд руб. (+28%). 🔶Прибыль. На самом деле здесь тоже не так всё плохо, как может показаться. В 2024 году было множество разовых бумажных эффектов, которые сильно раздули чистую прибыль тогда. Суммарно в 2024 году разовые бумажные статьи принесли 6,5 млрд руб. В то время как в 2025 году они принесли лишь 1,5 млрд руб. Плюс появился убыток от обесценения гудвила на 516 млн руб. В чём же тогда проблема? 🔶Главные факторы, из-за которых акции и не растут. 🔸Первое ,что тут стоит отметить, — это глубоко отрицательный свободный денежный поток. 🔸И на это есть одна основная причина: рост запасов (за 2025 год на 21% до 11,6 млрд руб.) и дебиторской задолженности (на 31% до 33,6 млрд руб.). То есть значительная часть выручки плохо конвертируется в реальные деньги. Отсюда свободный денежный поток стабильно отрицательный, и приходится постоянно наращивать долг, что ещё и резко повышает риск кассовых разрывов. (В 2025 году, например, один из ИТ-дистрибьюторов пытался инициировать банкротство некоторой структуры Софтлайна из-за долгов в 1 млрд рублей, которые компания погасила только после публичного резонанса) +Всегда сохраняется риск списания части дебиторки, что может ударить по прибыли. 🔸Дополнительно растёт гудвил, сформированный после многочисленных M&A-сделок, который также давит на прибыль через обесценения (хоть и бумажные) 🔶Долги: Если сравнивать конец 2024 года с концом 2025, то ситуация с долгом вроде не такая уж и печальная: да, рост, но всего на 28% — до 16,3 млрд руб. Только вот если смотреть на динамику по кварталам, то там уже совсем другая картина: с начала 2024 по 3 квартал 2025, например, долг вырос на 81% до 23 млрд руб., что уже очень весомо. Единственное, что помогло быстро снизить чистый долг в 4 квартале, — это продажа 10% акций Софтлайна Sk capital за 5 млрд руб., которые пошли на погашение долгов. Безусловно, это позитив, только вот, учитывая большие проблемы с ликвидностью, с большой вероятностью долг продолжит расти и дальше, что, в свою очередь, может в будущем привести, например, к допэмиссии. 🔶Вывод: Основная проблема компании — в качестве роста. У Софтлайна большая дебиторка, и если другие IT-компании, которые полностью сами создают продукты, могут себе позволить иметь высокую дебиторку, которая не будет сильно бить по их карману из-за высокой маржинальности продуктов, то у Софтлайна, который всё ещё преимущественно перепродаёт чужие продукты с низкой маржинальностью + проводит много M&A-сделок, такая стратегия не работает, из-за чего мы и видим все текущие проблемы. Пока же в акциях всё ещё много рисков,хоть и видно,что компания пытается переходить к продажам своих продуктов.

🏘️ЦИАН — осталась ли ещё идея? Здравствуйте. Сегодня мы поговорим об итогах 2025 года у ЦИАНа. Обсудим, как компания прошла прошлый год, остались ли ещё драйверы роста, что там с дивидендами и чего можно ожидать дальше от данной компании. 🔶Отчёт за 2025 год: —Выручка: 15,16 млрд руб. (+16,7% г/г). —Скорректированная EBITDA: 3,57 млрд руб. (+11,3% г/г) —Чистая прибыль: 2,86 млрд руб. (+16,2% г/г). Несмотря на не самое простое положение дел на рынке недвижимости в 2025 году, ЦИАН всё равно показал достойные результаты за этот период. 🔸Главным драйвером роста показателей стала медийная реклама (выручка +30,1%, до 1,58 млрд). В основном это реклама на сайте, которую покупают застройщики и девелоперы, чтобы их проекты видела широкая аудитория. Где основной рост произошёл во втором полугодии после какого-никакого оживления спроса на новостройки, из-за чего застройщики начали активнее вкладываться в охватные кампании. Плюс помог рост среднего чека. Сегмент небольшой, поэтому расти на 30% ему проще, но и сам тренд показательный. 🔸Второй, более крупный сегмент компании — лидогенерация в новостройках (выручка +18,2%, до 4,7 млрд). Это когда застройщики платят только за целевые обращения от покупателей (лиды). Основной прирост произошёл за счёт роста стоимости лида на 27%. Но в операционном плане оживления тут пока ещё нет, так как количество лидов в новостройках снизилось на 6,7% г/г. 🔸Ну и самый крупный сегмент компании — размещение объявлений (выручка выросла на 11,8%, до 7,68 млрд). Тут рост объясняется в основном также индексацией тарифов. 🔶Операционно ЦИАН отработал тоже довольно неплохо: Аудитория выросла на 3,1% г/г, число объявлений — на 8,5%, а среднесуточная выручка от одного объявления — на 3%. Количество сделок в первичке выросло на 2,4%, а во вторичке ситуация была даже чуть получше. Рост особо, не впечатляет, но зато нет снижения, и это уже хорошо для такого непростого периода. 🔶Кубышка и дивиденды Кубышка — это, наверное, одно из главных преимуществ ЦИАНа, и что интересно: на выплату спецдивиденда в конце прошлого года ушла не вся кубышка, а лишь 40% от неё. Как так получилось, если суммарно на спецдивиденд ушло 7,5 млрд руб., а кубышка на тот момент была 10,7 млрд руб.? А это заслуга стабильно высокого свободного денежного потока (FCF). За 2025 год он составил чуть больше 4 млрд руб., в результате на спецдивиденды потратили, видимо, часть FCF и 4,3 млрд руб. из кубышки. В итоге на конец 2025 года денежные средства на балансе составили 6,4 млрд руб. Что очень даже хорошо, так как финансовые доходы упадут не так сильно (в 2025 году они составили 1,9 млрд руб., это очень весомая часть чистой прибыли). 🔶Что же будет с остальной частью кубышки? Судя по намёкам менеджмента, есть вероятность, что её и дальше продолжат постепенно тратить на выплату дивидендов. Так как недавно ЦИАН вот подтвердили выплату дивидендов в 50 ₽ на акцию в III квартале 2026 года (и ещё одну выплату позже), что ровняется 3,5 млрд руб. А значит, снова придётся тратить часть кубышки + FCF. 🔸Кстати, заседание СД по вопросу дивидендов за 1 квартал было 8 мая 2026 года. Поэтому ждём раскрытия результатов, обычно они раскрываются в течение 1–2 рабочих дней. То есть всё узнаем мы скорее всего 12–13 мая. 🔶Вывод: Хотя операционно компания росла скромно, благодаря сильной монетизации выручку удалось существенно увеличить, несмотря на слабый рынок недвижимости. Среднесрочно главный драйвер роста для ЦИАНа — это дивиденды. Могу предположить, что компания будет выплачивать повышенные дивиденды в течение 2026–2027 годов по схеме часть кубышки + FCF, что может поддерживать котировки. Но вот что будет потом— непонятно, когда большая часть кубышки уйдёт и финрасходы сильно упадут. Поэтому долгосрочно рисков уже больше (сможет ли основной бизнес достаточно быстро расти, чтобы замещать выпадающие процентные доходы). Однако в общем же бизнес стабильный и без серьезных проблем.

🏛️ВТБ — развязка уже близко. Здравствуйте, коллеги. Пока мы всё ещё ждём решения по дивидендам, предлагаю сегодня поговорить об отчёте банка за 1 квартал 2026 года. Рассмотрим, что нам представили, что с достаточностью капитала и какими же всё-таки могут быть эти дивиденды. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026: — Чистые процентные доходы: 196,8 млрд руб. (+274,1% г/г) — Непроцентные доходы: 112,8 млрд руб. (-54,4% г/г) — Чистая прибыль: 132,6 млрд руб. (-6,2% г/г) 🔶Первое, что бросается в глаза, — это кратный рост чистых процентных доходов. Случилось это благодаря снижению ключевой ставки, из-за чего маржа выросла аж до 2,5% с 0,7% год назад. То есть процентные расходы упали быстрее, чем процентные доходы. Если процентные доходы снизились на 12,7% г/г, до 1,09 трлн руб., то вот процентные расходы удалось снизить на 25,0%, до 910 млрд руб. Достичь этого удалось за счёт снижения стоимости фондирования. Стоимость процентных обязательств снизилась до 11,7% с 16,0%. В то время как доходность процентных активов снизилась лишь до 14,5% с 16,4%. 🔸Но данный эффект временный и вызван разной скоростью переоценки активов и обязательств. Так как старые дорогие кредиты постепенно будут гаситься или рефинансироваться, а новые — выдаваться уже под более низкий процент. Что в результате, скорее всего, приведёт к снижению и стабилизации маржи в 2027, а это уже может привести к небольшому снижению чистых процентных доходов 🔶Также хотелось бы остановиться на непроцентных доходах. Основной удар там нанесло исчезновение очень крупных разовых бонусов от выгодных сделок по фин. активам в 2025 , а именно 126,8 млрд руб. В этом году получили от этого только 2,1 млрд. Понимаю, что пока звучит сложно) Если перевести это на понятный язык, то это была просто бумажная прибыль от разовой выгодной покупки активов в прошлом году, которая существовала только в отчётах и никак не отражала реальный приток живых денег в банк. 🔶Ко всему этому административные расходы выросли до 142,3 млрд руб. (+20,3% г/г), а непроцентные расходы выросли на 14,6%, до 160 млрд руб. 🔶Дивиденды. Главная тема в ВТБ. Размер итоговых дивидендов за 2025 год мы пока не знаем. Но зато мы можем предположить их теперь даже ещё точнее, так как в отчёте за 1 квартал раскрыли, наверное, главный показатель для дивидендов, исходя из которого и принимается решение по выплатам у ВТБ, — норматив достаточности капитала Н20.0, который с начала года вырос на 0,9 п.п. до 10,7% (мин. требование 10%). 🔸А теперь считаем возможный вариант. Буфер выше минимума сейчас — 0,7 п.п. (10,7% − 10,0%). В деньгах 1 п.п. Н20.0 для ВТБ — очень грубо ~250-260 млрд руб. капитала. Итого запас в 0,7 п.п. ≈ 175 млрд руб., или примерно 35-37% от чистой прибыли за 2025 год. Это примерная максимально возможная дивидендная выплата сейчас при текущем уровне капитала. Да, конечно, ещё есть время нарастить Н20.0 ещё выше, чтобы распределить 50% ЧП на дивиденды, но шанс этого небольшой, учитывая, что такая выплата потребовала бы потратить ≈ 1 п.п. Н20.0. 🔸Есть также и позиция самого Дмитрия Пьянова, про которую многие забывают, а он неоднократно давал ориентиры по этому вопросу. По его мнению, запас над минимальным значением Н20.0 должен составлять всегда не менее 0,3 п.п. Поэтому пространство для манёвра не такое уж и большое. 👀Ну и также минимальное допустимое значение Н20.0 в 2027 году вырастет до 10,75%. Поэтому ВТБ не помешал бы запас прочности. 🔶Вывод: Этап снижения ключевой ставки банк проходит хорошо, но, к сожалению, из-за нестабильных непроцентных доходов и растущих расходов на чистой прибыли положительного эффекта мы не увидели. Однако всё же пока в этом плане у банка всё очень даже неплохо. Что касается дивидендов, то, исходя из описанного выше мнения, на выплаты направят, скорее всего, не больше 35% от ЧП за 2025 год, что может дать див. доходность до 15%. Ключевое решение же в этом вопросе, конечно, будет за ЦБ и правительством. Нам остаётся только ждать.

🟥Магнит: может что-то изменилось? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о Магните - представителе ритейла, о котором вы, наверное, уже и забыли🙂. Но компания относительно недавно опубликовала годовой отчёт за 2025, который мы, собственно, сейчас и обсудим. 🔶Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 3,5 трлн руб. (+15,3% г/г) — EBITDA: 169,3 млрд руб. (-1,5% г/г) — Чистый убыток: 16,65 млрд руб. (в 2024 — прибыль 49,9 млрд руб.) 🔶Отчёт вышел, ну, мягко говоря, не очень. Хотя выручка продемонстрировала неплохой рост, в том числе за счёт увеличения общей торговой площади на скромные 5,6%. И это при том, что во втором полугодии рост был ещё ниже. Но такое сейчас наблюдается у многих ритейлеров (кроме Чижика Х5). Не исключено, что в 2026 темп роста торговых площадей продолжит замедляться — и не только у Магнита. 🔶Основным же драйвером роста выручки стал выросший LFL средний чек на 8,4% г/г и, как следствие, рост сопоставимых продаж (LFL) на 8,7%. Рост среднего чека происходил, можно сказать, только благодаря инфляции. 🔶Куда интереснее LFL-трафик, который за год вырос всего на 0,3%. А в 1 квартале 2026 он, скорее всего, уже снизился, если судить по отчётам конкурентов (Магнит, конечно же, не раскрыл этот показатель в отчёте за 1 квартал 2026). Поэтому в 2026 компании, вероятно, будет ещё сложнее в этом плане. Слабая потребительская активность и экономия покупателей никого не щадят. Причём тут ещё стоит отметить, что наиболее заметный отток покупателей в начале 2026 наблюдался прежде всего в премиальных сетях — ВкусВилл и Азбука Вкуса. 🔶Кстати об Азбуке Вкуса. В 2025 она тоже помогла росту выручки, так как была консолидирована в результаты Магнита ещё с 20 мая 2025 года. И за это время консолидация Азбуки Вкуса обеспечила рост выручки Магнита в 2025 примерно на 2% или на 61,1 млрд руб. И да, рост выручки Магнита в 1К26 (+13,1%) был поддержан как раз консолидацией Азбуки Вкуса (которая оценочно добавила ~3–3,5% к выручке Магнита), так как в базе 1К25 её ещё не было. А органический рост основного бизнеса (без учёта новой сети) составил примерно 9,6–10,1%. 🔶Прибыльность и расходы. Здесь весь возможный позитив заканчивается. По итогам 2025 Магнит — единственный из публичных ритейлеров, кто получил убыток. Обусловлено это сильным ростом расходов, причём по всем статьям. Коммерческие и административные расходы выросли на 20,7% до 707 млрд руб., финансовые — на 87% до 190,6 млрд руб. Из-за чего в итоге рентабельность EBITDA снизилась на 0,8 п.п. до 4,8%. И даже рост процентных и прочих доходов на 55% и 25% соответственно не спасли ситуацию. 🔶Долг. Это главная боль Магнита. На фоне сильно растущих расходов, слабых денежных потоков и приобретения Азбуки Вкуса в долг, за 2025 общий долг компании (без аренды) вырос на 81% до 746 млрд руб. Чистый долг вырос вдвое до 501 млрд руб. А долговая нагрузка уже высокая — 2,95x по показателю чистый долг/EBITDA. Если же учитывать аренду, то общий долг спокойно переваливает за 1 трлн (1,35 трлн руб.). 🔸Единственное, что тут может воодушевлять — это большая кубышка в 244,5 млрд руб. (+53% г/г), за счёт которой в случае чего можно обслуживать долги. 🔸Также плюс в том, что большая часть процентных расходов привязана к ключевой ставке, а значит, при её снижении обслуживать долг будет проще. Но, учитывая, с какой скоростью растёт долговая нагрузка, далеко не факт, что это поможет снизить процентные расходы. 🔶Вывод: Пока дела у Магнита, к сожалению, дела всё хуже и хуже. Доходы не поспевают за ростом расходов, плюс долг продолжает расти огромными темпами, и всё это накладывается на не лучшее начало 2026 года для ритейла. Дивидендов при таких обстоятельствах, с большой вероятностью, конечно, не будет. 3,8 млн казначейских акций на балансе по-прежнему используются как инструмент в сделках РЕПО, и продавать их явно никому не планируют. Поэтому пока никаких явных драйверов роста в акциях Магнита не видно, а вот риски продолжают расти.

⛽Газпром — ждём, верим, надеемся? Здравствуйте, коллеги. На прошлой неделе Газпром неожиданно отчитался за 2025. Поэтому сегодня мы обсудим этот отчёт, посмотрим, как газовый гигант себя чувствует в финансовом плане, ну и, естественно, поговорим о возможности выплаты дивидендов. 🔷Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка 9,77 трлн руб. (-9% г/г) — EBITDA 2,9 трлн (-6% г/г) — Чистая прибыль 1,3 трлн руб. (+7% г/г) Выручка немного просела, что связано с падением доходов в двух главных сегментах компании — газ и нефть. 🔷Выручка от продажи газа за 2025 сократилась на 9,2% г/г до 4,4 трлн руб. Основная причина этого — резкое падение доходов от экспорта газа на 15,6% до 3 трлн руб. Что связано в основном с остановкой украинского транзита с 1 января 2025 года. Даже несмотря на то, что поставки в Китай выросли почти на 25% г/г, компенсировать высокомаржинальный европейский рынок они пока не способны: ни по масштабам, ни по доходам тем более. Что касается 2026, то рост экспорта газа в Китай, скорее всего, продолжится, так как ещё в прошлом году был снова увеличен потолок максимальной производительности Силы Сибири с 38 до 44 млрд м³ в год. Но в 2026 году прирост, скорее всего, будет поменьше, не 25%, да и не факт, что именно в 2026 выйдут на мощность в 44 млрд м³. Выручка от продажи газа внутри России же выросла на 8% г/г до 1,4 трлн руб. Тут все стабильно. 🔷Нефть ( ): Теперь, к сожалению или к счастью, это больше не основной сегмент Газпрома (раньше доходы от продажи нефтепродуктов занимали основную долю в общей выручке). Связано это с сильным снижением доходов от данного направления (-13,4% г/г) до 4,4 трлн руб. Что, в принципе, неудивительно, учитывая, какие были цены на нефть в прошлом году. Но в 2026 ситуация тут уже должна быть сильно лучше (если не вмешаются внешние факторы) из-за рекордных цен, особенно если ещё дождёмся ослабления рубля в этом году. 🔷Дополнительно: Продажа электричества и тепловой энергии принесла 719,5 млрд руб. (+7%). Прочая выручка: 860,4 млрд руб. (+7%) 🔷Прибыль. Прибыль, несмотря на падение основных доходов, каким-то образом выросла, но на самом деле в основном этот рост бумажный и связан больше с положительной переоценкой валютного долга, которая принесла 567 млрд руб. (год назад -127 млрд руб.) Случилось это благодаря укреплению рубля. ‼️При ослаблении рубля возможен убыток по этой статье, что может снизить прибыль, но ничего страшного здесь нет, на реальный кэш компании в моменте это никак не влияет. 🔷Дивиденды и долг. Наверное, главное, что волнует большинство инвесторов Газпрома, это дивиденды. Но пока выплата по итогам 2025 маловероятна. И основная причина - это долг. 🔹Чистый долг группы на конец 2025 года — 6,1 трлн руб. (+7% г/г), а показатель Чистый долг/EBITDA вообще вырос до 2,07х против 1,83х в 2024. Да, техническая возможность для выплат есть, так как FCF по итогам 2025 вырос в 8 раз — до 294 млрд руб. Только вот есть одно но. Руководство Газпрома несколько раз в последнее время повторяло: "Приоритетом финансовой политики остаётся контроль долговой нагрузки, а свободный денежный поток по возможности будет направляться на погашение долговых обязательств". Поэтому, судя по всему, эти деньги пойдут на обслуживание долга. Ну и помним о том, что в федеральном бюджете на 2026 год поступления дивидендов от Газпрома не заложены. 🔷Вывод: 2025 год Газпром прошёл не сказать что успешно, но и не плохо, всё-таки было много внешних факторов, которые оказывали влияние на показатели. Но можно предположить, что 2026 год для компании сложится лучше прошлого, как минимум благодаря высоким ценам на нефть. Что касается перспективы выплаты дивидендов по итогам 2025, то пока они туманны из-за описанных выше причин. К полноценному обсуждению этого вопроса вернутся, скорее всего, в 2027 или позднее, после снижения долга. Долгосрочно же Газпром выглядит всё ещё привлекательно, это ставка сразу и на возвращение к дивидендам, и на мир.

🌱Влияние ближневосточного конфликта на производителей удобрений Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о том, на какие удобрения выросли цены, на каких именно агрохимиков это повлияет и кто в итоге больше всех окажется в плюсе. 🔶С чего все началось? 🔸Началось всё, как вы догадываетесь, после начала ближневосточного конфликта, в результате чего был закрыт Ормузский пролив. Причём он здесь? А при том, что через него идёт не только нефть и газ, но также и ~30% мировой морской торговли удобрениями. Из-за этого моментально выросли цены на некоторые виды удобрений, например, фосфаты (DAP/MAP) — рост на ~16% после начала конфликта. 🔸В особенности же очень сильно выросли цены на карбамид (~х2 с начала конфликта). Тут ещё дополнительно повлияло то, что Иран был третьим по величине экспортёром карбамида в мире, но после всем известных событий большая часть производства была выведена из строя. Сколько это всё будет восстанавливаться, неясно, но можно предположить, что в ближайшее время, даже после завершения конфликта, цены вряд ли сразу вернутся к довоенным значениям. 🔸Из того, что я смог отыскать, у ФосАгро доля карбамида в общем объёме производства удобрений составляет где-то 15% (точных данных нет, но, скорее всего, там даже меньше). А лидируют же здесь КуйбышевАзот и Акрон, у которых доля карбамида занимает примерно 29% и 32% соответственно от общего объёма производимых ими удобрений. 🔶Но у ФосАгро тоже есть преимущество, наверное. Заключается оно в сере (сырьё для фосфорных удобрений). 🔸С конца января по конец апреля цены на серу очень сильно выросли. Почему? Потому что страны Ближнего Востока обеспечивали примерно 45–50% мирового морского экспорта серы до закрытия Ормузского пролива. А некоторые иностранные конкуренты ФосАгро — OCP и Mosaic, сильно зависят от ближневосточных поставок серы и получают прямой удар по марже из-за такого роста цен. 🔸ФосАгро же снабжается серой преимущественно с российских НПЗ. Поэтому компания в какой-то степени изолирована от ближневосточного серного шока и в теории не должна получить такого сильного удара по себестоимости с этой стороны. (Правда, из-за атак на НПЗ цены на серу и для ФосАгро тоже могут прилично вырасти, поэтому тут, конечно ,неоднозначно) 🔶А точно будет какой-то эффект? Раз мы уже начали говорить про атаки на НПЗ, то стоит отметить и выбытие части мощностей российских производителей из-за ударов БПЛА. 🔸Так, за последние несколько месяцев атаками БПЛА был повреждён трубопровод с серной кислотой на комплексе «Аммиак-3», предприятии ФосАгро АО «Апатит» (где, в том числе, производится карбамид). Но, благо, ничего сильно серьёзного не произошло, и утечку быстро ликвидировали. 🔸Также недавно сообщалось об атаках на промышленное предприятие в Тольятти (КуйбышевАзот). Там последствия серьёзнее: возгорания на территории завода и повреждение цеха сухого аммиака. 🔸Самый серьёзный случай же произошёл на одном из предприятий Акрона, в результате чего возник пожар в нескольких цехах и были повреждены ключевые производственные линии, что привело к остановке этих мощностей. Сколько времени займёт восстановление, неизвестно, но пока это один из самых серьёзных случаев. 🔶Вывод: Несмотря на рост цен на удобрения, для российских агрохимиков эффект, скорее, будет сильно ограниченным или даже еле заметным из-за атак на некоторые предприятия компаний (и эти риски всё ещё сохраняются), а также из-за крепкого рубля, который частично перебивает рост цен и потенциальную выгоду от них. ( ) Что касается отдельных представителей,то пока самым крепким вариантом остаётся всё также ФосАгро. ( ) Самым дешёвым (по P/S) является КуйбышевАзот, но с дополнительными рисками и с ограниченным потенциалом роста финпоказателей. ( ) Акрон же растёт быстрее всех, но и оценивается сильно дороже, чем остальные, а риски выше, чем у того же ФосАгро, например.

🛫Самолёт — реальное положение дел. Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы вновь поговорим о нашумевшем в последнее время Самолёте. И поводом стал годовой отчёт за 2025 год, где мы теперь можем практически полностью понять реальное положение дел в компании. 🔶Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 366,8 млрд руб. (+8% г/г) — Скорректированная EBITDA: 125 млрд руб. (+15% г/г) — Чистый убыток: -2,29 млрд руб. (против прибыли 8,1 млрд руб. годом ранее) 🔶Из-за достаточно сложной ситуации у застройщиков в 2025 году Самолёт отработал этот период не сказать что хорошо. Так, продажи жилья за 2025 год, например, снизились на 4% в деньгах и на 6% по площади. Помогло компании то, что это падение частично нивелировалось ростом цены квадратного метра. Также, чтобы поддерживать выручку, компания распродавала часть активов. Так, продали часть земельного банка объёмом 0,3 млн кв. м и проект на Васильевском острове: участок площадью 3 га. И это не всё — дополнительно компания планирует продать ещё 3,3 млн кв. м в будущем. (В марте 2026 вот уже продали ЖК «Донские Легенды», где планируется построить около 800 000 кв. м жилья.) Вообще, Самолёт целенаправленно монетизирует , если так можно сказать, свой земельный банк. С одной стороны, это, конечно, не очень хорошо для долгосрочного потенциала, но с другой — компания получает кэш, который можно направлять на обслуживание долга. 🔶Чистая прибыль: В первую очередь тут повлиял разовый фактор в виде национализации ЖК «Квартал Марьино» в конце 2025 года, из-за чего компания списала 4,7 млрд руб. инвестиций в этот проект. (Генпрокуратура через суд инициировала изъятие этого ЖК из-за подозрения в незаконном выводе средств за границу латвийским банком, владевшим 49% долей в проекте.) Фактически это разовый, бумажный эффект, и скорректированная прибыль без этого события получается плюс 2,5 млрд. 🔶Долги. По долгу сама компания обычно приводит две метрики: чистый корпоративный долг (без проектного финансирования) — 112,3 млрд руб. И долг минус кэш и минус эскроу — 373,3 млрд руб. Это уже ближе к реальной нагрузке, то есть это тот долг, который останется у компании после вычета всего кэша и раскрытия всех эскроу-счетов. Чистый долг/EBITDA по этому показателю равен ~3х. Что все равно является высоким уровнем нагрузки. Но это было с учётом эскроу. А так, по отчёту, общий долг у компании с учётом проектного финансирования и без эскроу сейчас равен 749,1 млрд руб. (+17% г/г) при денежных средствах 7,7 млрд руб. (-70% г/г) 👀 🔶А что с процентными расходами? Процентные расходы, как вы знаете, застройщики платят по всему долгу, включая проектное финансирование. И если мы заглянем в отчёт, то увидим, что финансовые расходы составили 106,1 млрд руб. (+32,6% г/г). В принципе, относительно общего долга фин расходы вроде не такие большие. ‼️Только вот если мы прочитаем одно из примечаний в отчёте, то увидим там, что часть процентных расходов аккуратно капитализировали в стоимость объектов незавершённого строительства, а если быть точнее — 59,3 млрд руб. Итого общие процентные расходы за 2025 год уже не 106,1 млрд руб., а 165,4 млрд руб. Из которых 59,3 млрд. пока отложили в баланс, чтобы не показывать убыток. ( Но в будущем эта сумма все равно выйдет в расходы через амортизацию или себестоимость) 🔶Вывод: Проблемы Самолёта никуда не исчезли, долг продолжает расти, а фин расходы на самом деле огромные. Да, компания старается не показывать лишний раз реальный долг и расходы по нему, стараясь их по максимуму «размазать» по всему отчёту. Но если всё это найти и сложить, то можно понять, что реальная долговая нагрузка у компании очень серьёзная. Но пока Самолёт может обслуживать свой гигантский долг за счёт продажи некоторых проектов, поэтому в этом плане в облигациях застройщика всё не так плохо. Но от продажи активов ещё сильнее тает долгосрочный потенциал в акциях, а риски там становятся всё выше.

💊Промомед — уверенный рост всё ещё продолжается, но ценой чего? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы обсудим одну из самых быстрорастущих компаний на бирже — Промомед. Недавно нам показали годовой отчёт за 2025 год, который мы сегодня и разберём. Поговорим о росте финпоказателей, оценке и драйверах роста. 🔶Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: — Выручка выросла на 75% до 37,6 млрд руб. — EBITDA выросла на 86% до 15,3 млрд руб. — Чистая прибыль выросла в 2,5 раза до 7,2 млрд руб. Рост мощный, тут ничего не скажешь. 🔶Главный сегмент Промомеда, на который пришёлся основной рост, — это препараты эндокринологии, где выручка выросла на 163% до 21,6 млрд руб. Как раз за счёт относительно новых и успешных препаратов, предназначенных для лечения ожирения и коррекции метаболических нарушений — Тирзетты, Велгии и Велгии ЭКО. Второй важный сегмент компании — препараты из сферы онкологии, где выручка прибавила 42% до 7 млрд руб. Тут рост скромнее, так как всё-таки основной упор делают именно на инновации в эндокринологии. Несмотря на это, в 2025 году Промомед всё равно вывел очень много новых препаратов и в онкологии. 🔶И это ещё не предел: до 2030 года, например, запланирован вывод более 20 инновационных препаратов, а к 2028 году Промомед прогнозирует, что их станет в два раза больше, чем сейчас (эти препараты приносят 74% всей выручки). Поэтому потенциал к дальнейшему росту ещё есть. Вообще, рассказывать про успехи Промомеда можно достаточно долго, так как у компании рост практически везде, но всё же мы тут собрались не только для того, чтобы смотреть на красивые цифры, но и на риски. ‼️Итак, как именно происходит рост показателей. На бумаге рост выглядит замечательно, но вот в деталях... Дебиторская задолженность, например, выросла до 22,3 млрд руб. (+38,5% г/г). Это деньги, которые компания уже отгрузила по договору, но ещё не получила, и если часть контрагентов задержит платежи, то возникнет риск списания части дебиторки, что напрямую ударит по чистой прибыли. В этом и заключается один из ключевых рисков такой бизнес-модели. Формально деньги от этой дебиторки уже зафиксированы в отчётной выручке, но вот реальных денег на счетах от неё ещё нет. Из-за этого при всём росте бизнеса свободный денежный поток остаётся отрицательным: минус 4,3 млрд руб. ,что в том числе приводит к росту долга. (Чем выше дебиторка, тем сильнее она давит на денежный поток и оборотный капитал) 🔶Долг: Чистый долг, кстати, за год вырос на 49% г/г до 25,1 млрд руб. Всё это, конечно, сильно давит на стоимость обслуживания: за 2025 год процентные расходы составили уже 4,17 млрд руб. (+43,7% г/г). Но стоит отдать должное: компания очень хорошо работает с долгом, активно его рефинансируя. Так в 2025 году, например, был размещён выпуск на 5 млрд руб. как раз под рефинансирование и разработку препаратов. Тем временем долговая нагрузка даже снижается — Чистый долг/EBITDA упал с 2,05x до 1,65x, поскольку EBITDA растёт быстрее самого долга. Поэтому пока компания успешно контролирует долговую нагрузку. 🔶Дивиденды: Поскольку Промомед все деньги направляет в рост, дивиденды компания ещё не платила. Но буквально вчера на дне инвестора менеджмент неожиданно анонсировал выплату дивидендов по итогам 2025 года — не менее 35% скорректированной чистой прибыли. Да, доходность будет небольшой, но для долгосрочных инвесторов всё равно приятная новость. 🔶Вывод: Компания продолжает активно расти, вводятся новые препараты, есть грандиозные планы на будущее, гайденсы выполняются (в 2026 ожидают рост выручки ещё на 60% г/г), и даже начинают платить какие-никакие дивиденды уже. Оценка тоже спускается к более-менее нормальным уровням для растущего бизнеса (P/E ~ 12,5x). Долгосрочно компания может быть привлекательной для инвестора, но и риски здесь повышенные, в основном из-за большой дебиторской задолженности, за которой стоит наблюдать.

🏦Как там Сбер? Здравствуйте, коллеги. Давненько мы не говорили о Сбере, наверное, потому что поводов особо нет😄. Но последний отчёт за 1 квартал этого года я всё-таки предлагаю рассмотреть, тем более там есть интересные моменты, которые мы и обсудим. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026 по РПБУ: — Чистые процентные доходы: 861,4 млрд руб. (+21,1% г/г) — Чистые комиссионные доходы: 167,4 млрд руб. (−0,9% г/г) — Чистая прибыль: 491 млрд руб. (+21,4% г/г) 🔶Корпоративный кредитный портфель. Сильнее всего рос корпоративный портфель: +1,7% с начала года, до 31,0 трлн руб. Причём за март рост составил уже 1,9%, то есть видно явное ускорение темпов роста. Не без помощи снижения ключевой ставки, конечно. Единственное — без учёта валютной переоценки рост с начала года составил 1,2%, что в принципе тоже хорошо. (У Сбера часть кредитов в валюте или привязанны к ней. Если рубль ослабевает, а с начала года по конец марта рубль ослаб на 4%, то эти кредиты в рублёвом выражении увеличиваются, и портфель формально растёт быстрее.) При укреплении рубля будет обратная картина, и мы можем увидеть формальное снижение темпов роста корпоративного портфеля относительно 1 квартала. Но пугаться сразу не стоит, это вполне обычная вещь для банков с валютными кредитами :) 🔶Розничный кредитный портфель На розничный портфель снижение ключевой ставки влияет пока сдержанно. За март он вырос на 0,6%, или на 2,3% с начала года, до 19,2 трлн руб. Причём основным драйвером здесь снова стали автокредиты, которые выросли на 2,7% за месяц и на 4,7% с начала года, до 0,7 трлн руб. 🔸Ипотека тоже тянула вверх: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц и на 3,2% с начала года, до 12,8 трлн руб. Основной прирост здесь пришёлся ещё на январь, когда все ожидали изменения условий по программе семейной ипотеки и «прыгали в последний вагон». Поэтому тогда за январь рост ипотечного портфеля составил 1,7%. Сейчас, конечно, таких темпов роста уже не будет, но даже после введения новых ограничений на семейную ипотеку ничего сильно страшного не произошло, и мы всё так же видим достаточно неплохой рост этого портфеля. 🔸Самым слабым сегментом здесь остаётся потребкредитование, так как портфель потребительских кредитов снизился на 0,2% за месяц и на 0,9% с начала года, до 3,2 трлн руб. Пока ключевая ставка всё ещё слишком высокая, чтобы здесь начался разворот. 🔶Прибыльность. Чистая прибыль вроде сильно выросла. И это несмотря на рост расходов на резервы в 3,5 раза с начала года — до 224,9 млрд руб. А доля просрочек в кредитном портфеле выросла до 2,8% с 2,5% на начало года. Не сказать, что доля просрочек как-то резко выросла, скорее Сбер просто перестраховывался от резкого ослабления рубля, которое было в течение 1 квартала этого года, из-за чего в моменте валютные кредиты сильно раздулись в рублях, и резервы пришлось срочно наращивать (особенно резким выглядит рост, потому что год назад рубль, наоборот, сильно укреплялся и расходы на резервы были аномально низкие). Опять же, ничего сильно страшного в этом нет, во втором квартале, если рубль будет стабильным, расходы на резервы должны снизиться кв/кв. 🔶А как тогда прибыль выросла, если расходы на резервы так росли? А дело в портфеле ценных бумаг, который оценивается примерно в 11 трлн руб. и на балансе которого очень много ОФЗ и других облигаций. И цена этих облигаций с начала 2026 года постепенно росла (за март, например, индекс RGBI вырос на 0,9%, а корпоративных облигаций — на 1,3%). Отсюда только за март прочие доходы составили +69,6 млрд руб. — это как раз в основном та самая переоценка облигаций на счетах, она собственно и затмила давление резервов на прибыль. 🔶Вывод: А вывод всё тот же, что и ранее — одна из лучших компаний на бирже. В условиях нестабильного курса валют рисками банк управляет очень качественно, так снаружи это не особо видно, но если посмотреть изнутри, то это становится заметно. А пока ждём рекомендацию по размеру итоговых дивидендов.

💡Дочерние компании Россети — почему они растут? Здравствуйте, читатели. Наверняка вы хоть раз за последний год натыкались на сетевые компании (в основном на дочек Россетей, наверное) и, скорее всего, задавались вопросом: а почему они растут? Будут ли ещё расти? И что это вообще такое. Сегодня мы в этом разберемся. 📝С чего всё началось? Началось всё ещё с индексации тарифов на электроэнергию на 2025 год. Поскольку практически весь рост показателей сетевиков строится именно на индексации тарифов, для них это ключевой фактор. И по этим тарифам в 2025 году появился позитив — индексация оказалась выше уровня официальной инфляции. Так, сетевые тарифы — прямой доход «Россетей» — проиндексировали на 11,6% в 2025 году. Для сравнения: в 2024 году индексация составила около 9%. Это как раз и помогло некоторым сетевым компаниям заметно увеличить выручку — в среднем на 11–15% за 2025 год. Плюс в условиях неопределённости в экономике инвесторы более охотно шли в компании, с которыми ничего не случится. Электричество будут потреблять всегда, а тарифы гарантированы государством. 💵 Для чего такие индексации тарифов? Как мы ранее сказали, укрепление финансовых показателей стало мощным драйвером переоценки акций некоторых дочерних структур. А где то такой рост чистой прибыли закономерно привел и к увеличению дивидендов у наиболее эффективных дочек. 😄И тут ещё удачно совпала потребность головной компании («ФСК Россети») в ликвидности для финансирования своих огромных капитальных затрат (на головную компанию приходится львиная доля капвложений группы). Поскольку материнской компании нужно много кэша на реализацию такой инвестпрограммы, дивиденды от прибыльных дочерних структур стали ключевым источником денежных потоков для холдинга. 🔺Вообще, в большинстве своём рекордная индексация тарифов проводится в том числе для увеличения доходов Россети, чтобы компания могла финансировать свои капитальные затраты. А тут как раз приток кэша оказался достаточным, чтобы покрывать как региональные инвестпрограммы дочек, так и распределение прибыли дочек. 👁️‍🗨️Что же сейчас? А сейчас всё достаточно хорошо. В 2026 году индексация ожидается с 1 октября (вместо привычного 1 июля) — аж 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных. Плюс с 1 января уже прошла техническая корректировка +1,7% — исключительно из-за повышения НДС с 20% до 22%, без пересмотра базовых тарифов. Поэтому в плане индексации тарифов у Россетей всё выглядит весьма очень даже хорошо. ❗Единственное, конечно, из-за переноса индексации с июля на октябрь эффект на годовые финансовые показатели будет слабее (индексация затронет только один квартал вместо двух), что желательно учитывать при прогнозе дивидендов за 2026 год. Основной эффект от этой индексации мы увидим уже в 2027 году. ✔️К тому же в 2027 году для распределительных сетей планируется индексация тарифов ещё на 15,3% для населения (прогноз ФАС). А начиная с 2028 года ожидается снижение темпов индексации: для населения — уже 11,2%, для прочих — 8,9%. 📌Вывод: В целом можно сказать, что сетевики чувствуют себя очень хорошо (особенно дочки Россетей): индексация тарифов растёт, доходы тоже, и есть вероятность, что дочерние компании Россети продолжат и дальше радовать стабильными и достаточно высокими дивидендами для финансирования инвестпрограммы «ФСК Россети». ❗❗Но стоит понимать, что риски невыплаты дивидендов за какой-то период из-за большой инвестпрограммы будут сохраняться у всех дочек ещё долгое время. Да и оцениваются дочерние компании Россетей уже не сказать что дёшево для сектора — во многом значительная часть будущих доходов уже заложена в котировки. Зато потенциал есть в «ФСК Россети» — после завершения большой инвестпрограммы, там возможно возвращение к дивидендам. Но ждать этого момента, возможно, придётся довольно долго.

🖥️B2B-PTC — интересно? Здравствуйте, коллеги. Дождались мы всё-таки первого IPO в 2026 году, а значит, пришло время его обсудить. Сегодня мы разберём, что вообще за компания выходит на биржу и есть ли у неё драйверы роста. 📍Что за компания? Если просто,то B2B-PTC — это оператор, управляющий разными электронными торговыми площадками, где одни компании размещают заказы, а другие конкурируют за их выполнение. 📊Теперь можно переходить к отчёту за 2025 год по МСФО: — Совокупный доход: 9,38 млрд руб. (+10,6% г/г) — Скорр. EBITDA: 4,90 млрд руб. (+5,9% г/г) — Чистая прибыль: 3,71 млрд руб. (+5,7% г/г). 📈Основной доход у B2B-РТС формируется за счёт платы, которую компании вносят за участие и работу в системе закупок. Этот «основной доход» у компании разделён на несколько блоков: 1️⃣ Это регулируемые закупки (госсектор): 5,34 млрд руб. выручки (+8,6% г/г). Главный сегмент компании. Внутри этих регулируемых закупок крупнейшие куски дохода дают 223-ФЗ* (2,07 млрд), 44-ФЗ (1,85 млрд) и закупки малого объёма (0,945 млрд). *223-ФЗ — закон, который обязывает госкорпорации проводить закупки по определённым правилам. А от закупок по этим правилам, B2B PTC получает доход. В общем, существенная доля госзакупок в B2B-РТС — это неплохо, так как они дают стабильный и предсказуемый доход, процедуры обязательны по закону, объёмы значительные, и риск резкого падения доходов здесь невелик. Но и сильного роста в этом сегменте ждать не стоит, хотя при восстановлении экономики рост может ускориться. 2️⃣Дальше идут нерегулируемые/коммерческие закупки (частный сектор) — выручка 2,03 млрд руб. (+18,7% г/г). И другие сервисы (прочие услуги и решения) — 0,58 млрд руб. Доходы от коммерческих закупок вполне могут и дальше расти быстрее государственных, но они менее стабильны и сильнее зависят от состояния экономики. Если ситуация в экономике сильно ухудшится, то доходы от этого сектора пострадают первыми. ⏫Драйверы роста. По возможному потенциалу роста я бы прежде всего выделил «закупки малого объёма» из госсектора. Так, согласно Концепции Правительства РФ, утверждённой ещё в 2024 году, Минфин уже готовит поправки к 44-ФЗ для перевода этих закупок в онлайн. Планируется, что с февраля 2027 года использование электронных площадок для закупок малого объёма станет обязательным. Это как раз должно ещё больше расширить объём процедур в онлайне, что потенциально может ещё сильнее увеличить доходы от регулируемого сегмента B2B-РТС. 💰Дивиденды. Тут довольно щедро. Официально, по дивполитике, компания может направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли ежеквартально. Но по факту компания в последние годы платит сильно выше (более 80% от прибыли). За 2025 год на дивиденды направили, например, 88,6% чистой прибыли, а дивдоходность составила около 16% к нынешнему диапазону цены на IPO. В 2026 году планируют направить на дивиденды суммарно более 85% от годовой прибыли. Поэтому дивдоходность здесь может быть очень даже неплохой, по крайней мере в 2026. 🔮Прогноз компании: К 2030 году планируют: — выручка только от услуг: 18–21 млрд: это примерно +127–164% к 2025 году (выручка от услуг в 2025: 7,95 млрд руб.), то есть до 2030 года рост этой выручки ожидается в среднем на 18–21% в год. — чистая прибыль: 7–9 млрд: это примерно +89–143% к 2025 году. В принципе, при восстановлении экономики и реализации драйверов роста такие прогнозы, наверное, возможно реализовать. 📌Вывод: В итоге можно сказать,что B2B PTC выглядит достаточно интересно. Драйверы роста у компании есть, если в госсзакупках уже в основном всё сформировано (хотя там тоже есть драйвер роста), то вот в корпоративных ещё есть куда расти. Но стоит понимать, что рост показателей будет также очень сильно зависеть и от положения дел в экономике, а от этого, соответственно, и реализация прогнозов. Оценивается компания недорого (P/E ~ 5,5x), если смогут выполнить свои планы по дивидендам и темпам роста

🏦МГКЛ — что не так? Здравствуйте, коллеги. Недавно МГКЛ представили годовой отчёт за 2025 год, и вроде бы он снова хороший, но вот роста акции всё равно как-то не видно. Сегодня мы разберём, почему так получается, обсудим долг и возможные риски бизнес-модели. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 32 млрд руб. (+270% г/г) —EBITDA: 2,3 млрд руб. (+94% г/г) —Чистая прибыль: 724 млн руб. (+84% г/г) 1️⃣Основным драйвером роста показателей стало увеличение доходов от продажи драгоценных металлов до 26,5 млрд руб. (x4,15 г/г). 2️⃣Вторым важным драйвером роста, точнее качества, стал ресейл-бизнес. Там прибыль только от комиссионных магазинов составила 813,3 млн руб. (х4,8 г/г). Именно этот сегмент вытаскивает маржинальность всей группы. Плюс в планах у компании и дальше его развивать, что, в общем-то, является хорошим знаком. Ломбардный бизнес, кстати, ушёл в убыток за год (-269 млн руб.). Что же тут смущает?🧐 Смущает как раз огромная часть доходов от продажи драгоценных металлов, которая занимает 82,8% от всей выручки. ❗И в этом и заключается один из ключевых рисков, так как сегмент драгметаллов крайне чувствителен к рыночной конъюнктуре. А особенно золото, которым преимущественно МГКЛ и торгует: выкупает лом, перерабатывает его и поставляет в банки. 👉Если цены на золото падают или спрос со стороны банков снижается, то выручка от данного сегмента может начать резко сокращаться, так как по сути ломается вся торговая цепочка: лом уже не так активно сдают из-за снижающихся цен, а спрос со стороны банков тоже может начать падать из-за того, что клиенты менее охотно покупают слитки. Сейчас, например, уже по отдельным банкам фиксируется снижение продаж слитков золота г/г. ‼️И не стоит забывать про укрепление рубля. Да, для компании это тоже негативный фактор, так как МГКЛ работает с рублёвой ценой золота, которая при укреплении рубля может снижаться даже при стабильных мировых ценах или просто расти заметно слабее, чем сами мировые котировки (как, собственно, сейчас и происходит). 📉Прибыль при падении цен на золото тоже может пострадать (за 2025 год МГКЛ получили 343 млн руб. прибыли только от торговли драгметаллами). Но всё же, так как маржа в этом сегменте очень низкая, на итоговую чистую прибыль, в случае чего, это, конечно, повлияет не так сильно, как на выручку. (Более 60% прибыли формируется всё ещё от более стабильного ресейл-бизнеса) Поэтому пока прибыль у МГКЛ поустойчивее, чем выручка. Но всё равно в случае реализации данного сценария давление на прибыль может быть заметным. 💵Долги и кэш: Тут ситуация не супер. Общий долг на конец 2025 года составил ~8,5 млрд ₽ (+123% г/г), но благодаря кэшу в 4,6 млрд руб. соотношение чистый долг / EBITDA упало до более менее комфортных 1,7х. Но процентные расходы выросли в 2,8 раза — до 1,4 млрд руб. Долг, кстати, помимо того что направляется в развитие бизнеса, также идёт на скупку лома, так как это требует горы ликвидности для быстрой перепродажи в слитки. В итоге оборот металла даёт кэш здесь и сейчас, чтобы затем обслуживать им долги. 📌Вывод: В общем, учитывая развитие ломбардного бизнеса и ресейл-бизнеса, МГКЛ выглядит неплохо, но сейчас, когда огромная часть доходов идёт от торговли драгметаллами, которые сильно раздувают выручку, риски её снижения в будущем (с конца 2026) реально присутствуют, если цены на золото всё это время будут под давлением. Да, пока выручку может поддерживать всё ещё рекордный спрос на слитки со стороны населения. Но за этим стоит очень внимательно наблюдать, так как в любой момент он может начать существенно снижаться. Настроения инвесторов сейчас могут меняться быстро. Пока всё же, несмотря на развитие ресейл-бизнеса, риски слишком высокие, и, возможно, стоит просто понаблюдать за отчётами в 2026–2027, чтобы посмотреть, какие результаты компания будет показывать при текущей рыночной конъюнктуре по сравнению с золотым ажиотажем в 2025.

🏗️ЛСР — есть ли драйверы роста? Сегодня мы поговорим о ЛСР. Обсудим, как компания прожила 2025 год и есть ли тут долгосрочный потенциал. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 252,1 млрд руб. (+5,4% г/г) — Скорр. EBITDA: 68,4 млрд руб. (-5,3% г/г) — Чистая прибыль: 10,8 млрд руб. (-62,2% г/г) 🙂‍↔️Общая обстановка: Как мы все знаем, рыночная конъюнктура у застройщиков в 2025 году была, мягко говоря, не очень. Но несмотря на это, за 2025 год ЛСР заключили новых контрактов на 191 млрд руб. и продали 689 тыс. кв. м недвижимости; это +17,2% г/г по деньгам и +3,8% г/г по метражу. Это как раз и привело к росту выручки. При этом ввод в эксплуатацию снизился до 672 тыс. кв. м (-8,2%), а объём площадей, выведенных в продажу, — до 501 тыс. кв. м (-22,9%). ⚠️И тут очень важный момент. Сейчас ЛСР увеличивает доходы в основном за счёт растущих цен на жильё, а не благодаря вводу новых проектов. Продают в основном те проекты, строительство которых началось раньше 2025 года. Новых проектов же становится всё меньше и меньше, а это чревато тем, что в 2026 году доходы от контрактов могут быть под сильным давлением, если в этом году не увеличат объём строящегося жилья. 📉Для понимания ситуации, в марте этого года ЛСР вылетела из топ-10 застройщиков по текущему объёму строительства жилья аж на 12-е место. Можно предположить, что ЛСР специально строили меньше и ждали подходящий момент, когда достаточно упадут ставки и вырастет спрос, чтобы не продавать впустую. Тогда при наступлении благоприятной конъюнктуры объёмы строительства могут снова начать расти, к тому же возможности есть: земельный банк у ЛСР сейчас около 7,5 млн кв. метров. Но вот сколько придётся ждать наступления этой благоприятной конъюнктуры — непонятно... 💵Долг и кэш. ( {$RU000A106888} ) Тут ситуация неплохая. Общий долг составил 364,1 млрд руб. (+41,7% г/г). Но чистый долг с учётом средств на эскроу-счетах составил уже 119 млрд руб. (+63% г/г), а соотношение чистый долг/EBITDA (также с учётом средств на счетах эскроу): 1,7х, в то время как год назад было 1х. В принципе, для застройщика терпимо, но это с учётом эскроу. Без учёта этот показатель уже равен 4,92х, в то время как год назад был 2,92х. Это уже похуже. Но у компании всё ещё остаётся запас прочности, так как денежные средства на конец прошлого года составили 27,7 млрд руб. Даже несмотря на их снижение (-40,2% г/г), это всё ещё приличная подушка безопасности. Кстати, о финансовых расходах: за 2025 год они составили 48 млрд руб. (+49,5% г/г). Пока при операционной прибыли в 58,9 млрд руб. и приличном запасе кэша ЛСР достаточно уверенно может обслуживать свои кредиты. 💰Дивиденды: Традиционно в последнее время компания платит стабильно не менее 78 руб. на акцию в виде дивидендов каждый год (Д.Д. ~11,6%). Формально компания может позволить себе платить такие дивиденды и дальше: при дивиденде в 78 руб. всего на выплаты ушло бы 8 млрд руб., при чистой прибыли больше 10 млрд. Но никакой гарантии, что снова заплатят столько, нет. ЛСР может заплатить меньше, сославшись на тяжёлый год и выросшую долговую нагрузку. По дивполитике ЛСР должен платить не менее 20% чистой прибыли по МСФО, то есть минимальный уровень, который могут заплатить за 2025, — это 21 руб./акцию, а могут направить и 50% от ЧП или меньше. Поэтому сейчас это полная лотерея. 📌Вывод: Сейчас ЛСР — самый дешёвый застройщик, представленный на бирже, причём компания платит даже дивиденды . Но для части инвесторов всё упирается в один очень очень недружественный жест по отношению к миноритариям: в 2024–2025 компания проводила байбеки на несколько млрд руб. и все выкупленные бумаги отдавала главному бенефициару ЛСР. Отсюда застройщик потерял доверие инвесторов и стал самым дешёвым в секторе. Но для тех, кто готов принять такие вот корпоративные риски, ЛСР долгосрочно может быть неплохим и комфортным, благодаря дивидендам, вариантом в секторе.

💻Астра — рост прошлого? Сегодня мы продолжим рассматривать отчёты айтишников, и на этот раз поговорим об Астре. Обсудим общие моменты в отчёте за 2025 год и то, насколько вообще интересна компания. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: — Выручка: 20,37 млрд руб. (+18% г/г) — EBITDA: 8,12 млрд руб. (+23% г/г) — Чистая прибыль: 6,04 млрд руб. (0% г/г) Один из ключевых показателей для разработчиков ПО, формирующий значительную часть доходов, — отгрузки — вырос лишь на 9% г/г, до 21,8 млрд руб. Но выручка росла быстрее текущего потока продаж. Почему? 👉Главная причина в том, что в 2025 году Астра признала в выручке 4,3 млрд руб. ранее полученного отложенного дохода против 2,8 млрд руб. в 2024 году. Это и позволило дополнительно увеличить доходы в отчёте. 🔸Напомним, что по МСФО выручка признаётся только тогда, когда компания исполняет обязательство перед клиентом. Это значит, что деньги компания часто получает заранее, но сразу в выручку они не попадают: сначала учитываются как отложенный доход, и только затем, по мере оказания услуги, переносятся в выручку в следующих отчётах. У Астры это в основном отражается в статье «доходы от сопровождения продуктов». 🔸В 2025 году обязательства по договорам с покупателями выросли уже до 5 млрд руб. (с 4,4 млрд руб. в 2024 году). Это авансы, уже полученные от клиентов за подписки на продукты Астры, например, но ещё не признанные в выручке. Эти авансы будут постепенно переходить в неё в будущих периодах. ✅Если говорить максимально просто и понятно, это позитивный сигнал: компания получает больше денег от сопровождения продуктов, формируя часть выручки наперёд и повышая её предсказуемость. Но стоит учитывать, что не все обязательства по договорам связаны именно с сопровождением продуктов, хотя на них приходится основная часть (более 90%). 💵Прибыльность. Астра неплохо поработала с себестоимостью и расходами, которые в количественном выражении росли медленнее, чем выручка, отчего EBITDA показала даже более высокие темпы роста, чем выручка, а рентабельность по EBITDA выросла на 1,5 п.п., до 40%. А вот с прибылью уже сложнее. Основное давление на чистую прибыль оказали два фактора. 1️⃣Первый — это резкое снижение процентных доходов на 38,7%, до 306,5 млн руб., в связи со снижением ключевой ставки, плюс сами денежные средства тоже немного уменьшились до 1,25 млрд руб. (-8,2% г/г). 2️⃣Вторая причина — налоги. В 2025 году для IT-компаний повысили ставки по налогу на прибыль с 0% до 5%. Отсюда расход по этому налогу в 2025 году составил почти 296 млн руб., в то время как в 2024 году компания, наоборот, получила даже доход в 28,3 млн руб. Да и капитализированные расходы, несмотря на не самое лучшее положение в отрасли, всё равно росли: за год они выросли на 43% г/г, до 3,93 млрд руб. Но есть и плюсы: зато Астра вкладывается в свой возможный будущий рост. 💰Долг: Чистый долг за 2025 год вырос на 33% г/г, до 2,1 млрд руб. Но ничего страшного здесь нет, так как рост шёл с низкой базы прошлых периодов. Соотношение Чистый долг/EBITDA скорр. сейчас 0,25x. Это практически нулевая долговая нагрузка. 📈Планы на ближайшее будущее: Ожидают, что до 2030 года будут ежегодно увеличивать выручку в среднем более чем на 30%. Прогноз выглядит амбициозно, но в принципе это реализуемо — всё будет зависеть от того, насколько вырастут отгрузки и какими темпами будет идти восстановление рынка. По отгрузкам прогноза, к сожалению, не дали. Но в случае чего,частично результаты могут поддерживать доходы от сопровождения продуктов. 📌Вывод: За 2025 год Астра отчиталась неплохо, особенно учитывая нынешние проблемы в отрасли. Сейчас у компании ещё и формируются более-менее предсказуемые доходы от сопровождения продуктов, что явный плюс и сможет поддерживать основную выручку. При заявленных темпах роста оценивается Астра не сказать, что дорого, поэтому долгосрочно компания может быть интересна, но стоит следить за реализацией заявленных темпов роста.

🪙Полюс — ещё интересно? Здравствуйте, читатели. Сегодня мы рассмотрим лидера по добыче золота в России — Полюс. Обсудим годовой отчёт за 2025 год, обновим информацию по инвестиционным проектам и посмотрим, как там обстоят дела. 📝Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 712,8 млрд ₽ (+2,6% г/г) —Операционная прибыль: 418 млрд руб. (-7,3% г/г) —Чистая прибыль: 314,1 млрд ₽ (+2,8% г/г) ❗Сразу проясним: результаты в рублях получились сильно хуже, чем в долларах, из-за укрепления рубля в течение 2025 года. В долларах же выручка составила $8,7 млрд (+18,8% г/г), а чистая прибыль — $ 3,3 млрд (-3% г/г). 🧐Но даже если смотреть на финансовые показатели в долларах, всё равно возникает вопрос: почему выручка Полюса показала такой скромный прирост при росте цен на золото более чем на 70% в 2025 году? И причина этому — плановое снижение продаж. За 2025 год реализовали на 18% меньше золота, чем год назад, из-за падения добычи — до 2,53 млн унций (-16% г/г). 🛠️Снижение добычи связано с плановыми работами на месторождениях Олимпиада и Благодатное: компания переходила на новые участки карьеров, из-за чего временно падали объёмы добычи и перерабатывалась более бедная руда. Плюс Вернинское месторождение временно приостановило добычу, а мощности его ЗИФ (золотоизвлекательной фабрики) используются для переработки руды с Сухого Лога в рамках опытно-промышленных испытаний. Частично это всё компенсировалось месторождением Наталка, где наблюдалось увеличение добычи руды (+16% г/г) и её переработки. ⚠️Но тут есть ещё один момент. Надо помнить, что переход на новые участки у Полюса всё ещё продолжается и растянется на 2026–2027 годы. Сейчас компания всё ещё ведёт вскрышные работы, из-за чего перерабатывается руда с более низким содержанием золота. Да и прошлые проекты пока не дают полного эффекта: например, ЗИФ-5 на Благодатном запустят только во второй половине 2026 года, а на полную мощность она выйдет только в 2027-м. Поэтому быстрого роста добычи в следующем году ждать не стоит. ↕️Почему упала операционная прибыль и выросла чистая прибыль? Сначала кажется, что это парадокс, но на деле всё просто. Операционная прибыль снизилась из-за опережающего роста себестоимости над выручкой (+24,5% г/г). Основной причиной стало повышение расходов по НДПИ на 77,2% — до 71,9 млрд руб. Для Полюса в условиях роста цен на золото это нормальная история из-за более высокой средней цены реализации. А чистая прибыль выросла благодаря разовым курсовым переоценкам, которые в этом году принесли 46,6 млрд руб. 💰Что с проектом Сухой Лог? Кто не знает, проект Сухой Лог — крупнейший ростовой актив Полюса с запасами более 43 млн унций золота в Иркутской области. Сейчас идёт опытно-промышленная разработка руды. То есть добывают руду в небольших, относительно масштаба проекта, объёмах, чтобы понять, как она ведёт себя при переработке. Также строится инфраструктура, в том числе новая высоковольтная подстанция для электроснабжения комбината. Но основная ЗИФ ещё не введена в эксплуатацию: её строительство и поочерёдный запуск линий запланированы на 2028–2029 годы, с мощностями до 34 млн т руды в год и производством ≈2,3–2,8 млн унций золота в год при выходе на проектную мощность. 📌Вывод: Сейчас у Полюса идёт масштабная инвестпрограмма на сотни миллиардов рублей, и высокие цены на золото во многом её финансируют. Но из-за этого в ближайшие годы операционные показатели могут быть под давлением, а результаты — зависеть в основном от цен на золото. Зато в долгосроке всё выглядит сильно: крупные проекты могут более чем удвоить добычу к 2030 году. И дело не только в Сухом Логе — параллельно развиваются Чульбаткан и Чёртово Корыто, которые также могут добавить сотни тысяч унций в год. И при этом полюс ещё и дивиденды платит. Но риски тоже есть: краткосрочно на котировки могут давить цены на золото, если они будут снижаться, и возможные новые налоги, хотя их влияние, скорее всего, будет ограниченным.

💻Аренадата — откуда идёт рост? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим об одной из немногих IT-компаний, которая в сложный период для отрасли продолжает показывать отличные результаты. Разберёмся, так ли всё замечательно и какие дальнейшие планы у компании. 📊Отчёт за 2025 год: •Выручка: 8,75 млрд руб. (+46% г/г) •Скорр. OIBDA: 3,16 млрд руб. (+44% г/г) •Чистая прибыль: 2,95 млрд руб. (+52% г/г) 🔸Начнём с небольшого вступительного блока: Вообще основной источник дохода Arenadata — это лицензии: по итогам 2025 года они сформировали 64% всей выручки, а это, так-то, достаточно маржинальный сегмент. Также компания активно наращивала выручку внутри текущей клиентской базы — доля допродаж достигла 84%, то есть большинство клиентов после первого внедрения возвращаются за новыми продуктами. Параллельно растёт и сама база заказчиков: их количество увеличилось со 152 до 190. 🪎А теперь к главным продуктам, за счёт чего вообще происходил рост и в чём заключается эта золотая жемчужина компании. И тут мы уделим особое внимание новому проекту 2025 года — Arenadata Prosperity (ADP), который продаётся как раз по лицензии. 🧐Что это за проект такой? Это универсальная СУБД (система управления базами данных) на базе PostgreSQL для разных важных бизнес-задач. По факту компания уже использовала технологическую базу СУБД Proxima DB от Orion soft и просто доработала её, интегрировав в свою экосистему под названием Arenadata Prosperity. Зато сейчас продукт имеет сертификат ФСТЭК (4 уровень доверия) и полную совместимость с 1С, что делает его идеальным заменителем Oracle и Microsoft SQL Server. 👉Основной доход же Arenadata получает как раз именно от своих СУБД (за 2025 от них получили 4,8 млрд руб. +23,4% г/г). И как раз в СУБД и заключается главная фишка компании. По итогам 2025 объём российского рынка СУБД в России был не супер большим и составлял ≈61+ млрд руб., но рос он достаточно уверенно — примерно на +20% в год. Только вот дальше уже ожидается замедление темпов роста, и к 2027, например, ожидается, что объём рынка достигнет 70–75 млрд руб. Поскольку пока ключевыми потребителями СУБД выступают фин- и госсектор, которые переходят на отечественные решения, а там, как вы понимаете, рынок ограничен. 💾В новых продажах вот доля российских СУБД уже >90%. А в инсталляционной базе (установленные и эксплуатируемые системы в российских компаниях) по некоторым неофициальным оценкам доля российских СУБД в 2025 составляла примерно 73%. Но в теории потенциал роста этого рынка ещё сохраняется в переходе МСБ на российские решения (там доля отечественных решений самая низкая), вопрос только в том, захочет ли МСБ переходить на российские решения. ✅Arenadata, кстати, уже подстраховывается и наращивает доходы от других направлений, чтобы не было такой зависимости только от лицензий. Так, например, проектная выручка от внедрения и настройки продукта выросла более чем в 3 раза — до 1,8 млрд руб. И что очень важно, доходы от сопровождения уже внедрённых решений тоже растут: за год они выросли на 50% — до 1,29 млрд руб. 📝Планы Arenadata на 2026: •Ожидают рост выручки на 20–40% (прогноз уточнят после 1 полугодия 2026). •Также планируют рекомендовать дивиденды за 2025 год и за I квартал 2026 года. 📌Вывод: Отчёт за 2025 у компании вышел очень сильным. Но стоит понимать, что долгосрочно есть немало рисков, связанных с замедлением роста рынка СУБД, на котором и работает компания. Сейчас потенциальных клиентов становится всё меньше и меньше, так как основная волна импортозамещения, можно сказать, прошла. Не стоит забывать и о конкуренции,которая тоже может расти. С другой стороны, Arenadata увеличивает доходы от других направлений, а не только от продажи лицензий, чистый долг отрицательный, а оценка не такая уж и дорогая для IT-сектора, P/E ~8х, ещё и платят дивиденды. Поэтому среднесрочно компания выглядит неплохо, но долгосрочно учитывайте ,что риски уже сильно выше

Татнефть — прощаемся с шинным бизнесом 🫡 Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы рассмотрим годовой отчёт ещё одного нефтяника. Разберём интересные моменты в отчёте Татнефти, посчитаем возможные дивиденды и обсудим ситуацию с шинным бизнесом. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 1,81 трлн ₽ (-10,5% г/г) •EBITDA: 359 млрд ₽ (-26% г/г) •Чистая прибыль: 158,6 млрд ₽ (-48% г/г) ↘️Общее давление на показатели в течение всего 2025 года, как вы все знаете, оказывали в основном крепкий рубль и низкие цены на нефть. Поэтому останавливаться здесь не будем. 💵Чистая прибыль: Одна из главных причин такого падения прибыли заключается в том, что выручка упала сильнее, чем общие расходы, которые снизились только на 4% — до 1,56 трлн руб., что автоматически привело к сжатию маржинальности. А это, в свою очередь, привело к падению операционной прибыли на -37% г/г, до 254 млрд руб. 🧐Причём общие расходы сократились в основном за счёт уменьшения стоимости приобретения нефти и нефтепродуктов (что логично из-за снижения цен на нефть в течение 2025 года) и за счёт снижения расходов на налоги. А вот операционные и коммерческие, а также административные расходы вообще практически не снизились. Скорее всего, компания их сознательно не сокращала. Но зато капитальные затраты снизили до 136 млрд руб. (-20,5% г/г). 💱Дальше уже 25 млрд руб. отняли разовые курсовые переоценки, в то время как год назад они, наоборот, принесли 12,1 млрд руб. В основном это всё бумажный эффект. ✔️Долг: С долгом у Татнефти исторически всё хорошо. Даже несмотря на то, что общий долг за 2025 год вырос более чем в два раза — до 35 млрд руб., денежных средств у компании почти в два раза больше — 65 млрд руб. Правда, эти денежные средства за год сократились на 43% в связи с не самой простой ситуацией в отрасли. Но даже так чистый долг у Татнефти всё ещё остаётся отрицательным. (Сейчас из представленных на бирже нефтяников таким может похвастаться только Татнефть и Сургутнефтегаз.) 💰Дивиденды: По дивполитике Татнефть направляет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО (в зависимости от того, где прибыль больше). Итак, в нашем случае по итогам 2025 года выше прибыль оказалась как раз по стандарту МСФО, значит если разделить 50% годовой прибыли на 2,326 млрд акций, то годовой дивидендный пул выходит примерно 79,3 млрд руб., или около 34,1 руб. на акцию; с учётом уже выплаченных 22,48 руб. на акцию остаток за 4 квартал получается примерно 11,6 руб. на акцию. Опять же, это если направят именно 50% от чистой прибыли, но в теории могут и больше (хотя в последнее время обычно направляют 50%). 🛞Шинный бизнес: Также Татнефть в 2026 году продала шинный бизнес и ещё часть других активов госструктуре за 26,3 млрд ₽, причём сделка была с рассрочкой, то есть скорее это такая кратковременная монетизация непрофильного актива, чем вынужденная распродажа. Но сильно на показатели Татнефти это не повлияет, так как в 2025 шинный сегмент дал 47,5 млрд ₽ выручки (-11,3% г/г), то есть около 2,6% общей. Но не думайте, что такой бизнес отдали просто за копейки: несмотря на выручку почти в 50 млрд, по итогам 2025 данный сегмент получил убыток в 2,4 млрд руб. Поэтому в принципе цена сделки неплохая 📌Вывод: 2025 год вышел ожидаемо слабым, но даже в такой период Татнефть держится достаточно уверенно: чистый долг всё ещё отрицательный, дивиденды платятся, пусть и чуть меньше, чем раньше. Да, возможно, грустно, что продали шинный бизнес — всё-таки это была какая-никакая диверсификация, — но зато вышли из убыточного направления и дополнительно будут получать кэш от продажи. И нынешняя обстановка на Ближнем Востоке играет на руку Татнефти, так как уже по итогам 1 квартала 2026 может заметно вырасти прибыль, из-за высоких цен на нефть ,а соответственно и база для дивидендов. Но частично это уже заложено в котировки. Долгосрочно же Татнефть всё так же останется одним из самых стабильных вариантов в нефтяном секторе

🟢🔵Х5 vs Лента — дивиденды или рост? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы разберём сразу двух представителей одного сектора. Поговорим об их годовых отчётах, плюсах и минусах, чтобы понять, кто же интереснее. 🟩Начнём с Х5 и их отчёта за 2025 год • Выручка: 4,6 трлн руб. (+18,8% г/г) •Скор. EBITDA: 285,4 млрд руб. (+11,4% г/г) •Чистая прибыль: 94,8 млрд руб. (-13,9% г/г) 🔸Выручка выросла благодаря увеличению LFL-продаж на 11,4% и росту среднего чека на 9,2%. Тут всё хорошо. Но вот трафик вырос лишь на 1,6%. В принципе, ничего сильно страшного нет, так как часть покупок ещё уходит из физических магазинов в онлайн-формат. 🔸Долг: Тут ситуация нейтральная, так как в чистом виде общий долг вырос на 41% до 407 млрд руб. Но при этом соотношение чистый долг/EBITDA очень даже комфортное и составляет всего 0,84х. А вот финансовые расходы выросли на 46,6%, что сильно давило на прибыль. Одна из причин роста долга — выплата дивидендов за 9 месяцев 2025 года в долг . Всё в рамках реализации дивидендной политики. 🔸Расходы: Сильнее всего выросли расходы на персонал — на 24% до 498 млрд руб., что связано с продолжающимся кадровым голодом. Проблема общая для всего сектора, и, скорее всего, в 2026 году расходы на персонал продолжат расти. 🔸Главные драйверы роста: Первый — главное преимущество, это стабильные высокие дивиденды. За 2025 год можно ожидать выплату в районе 200 руб. И, скорее всего, будут постепенно увеличивать соотношение чистый долг/EBITDA к диапазону 1,2–1,4x согласно дивполитике,что будет поддерживать дивиденды на хорошем уровне. Также Х5 хотят продать свой казначейский пакет акций (9,7%). А полученный кэш направить на спецдивиденд. Но стоит понимать, что процесс поиска покупателя может занять долгое время. 🟦Лента. Теперь уже поговорим об отчёте Ленты за 2025 год: •Выручка: 1,104 трлн руб. (+24,2% г/г) •Скорр. EBITDA: 83,7 млрд руб. (+22,8% г/г) •Чистая прибыль: 38,2 млрд руб. (+56% г/г) 🔹LFL-продажи выросли на 10,4%. Ситуация здесь один в один, как у Х5: LFL-трафик прибавил чисто символический 1%, средний чек — 9,3%. Рост идёт ещё и за счёт прошлых приобретении. 🔹Долг: С долгом у Ленты всё замечательно: чистый долг/EBITDA опустился до 0,6х с 0,9х в 2024 году. Долговая нагрузка минимальна, сам долг снизился на 7,5% до 99,9 млрд руб. 🔹Расходы: С расходами у Ленты не лучше, чем у Х5, на первый взгляд. Общие расходы выросли на 30,3% г/г до 207 млрд руб. Из них расходы на персонал выросли на 35,3%, а на рекламу — на 51% до 9,6 млрд руб. Но поскольку группа активно растёт, ничего такого здесь нет 🔹Драйверы роста у Ленты — это как дальнейший агрессивный рост с помощью M&A-сделок, так и начало выплат хороших дивидендов через пару лет. ‼️НО. Что очень важно — почему у Х5 прибыль упала, а у Ленты, наоборот, выросла, несмотря на рост расходов быстрее выручки? Главная причина — себестоимость. Лента смогла хорошо её контролировать: себестоимость у них выросла на 22,4% до 851,6 млрд руб., то есть медленнее выручки. За счёт этого компании удалось перекрыть рост прочих расходов и всё равно нарастить прибыль. У Х5 ситуация обратная: себестоимость выросла на 19,1%, опередив выручку. То есть маржа начала съедаться ещё на базовом уровне, до учёта зарплат и прочих расходов. В итоге валовая прибыль выросла лишь на 17,8%, а после всех других затрат чистая прибыль уже ушла в отрицательный рост. 📌Вывод: Главное преимущество Х5 сейчас — это высокие дивиденды и стабильность, а не рост. У Ленты же в первую очередь история про рост, а дивиденды — уже вопрос более долгой перспективы. Здесь всё упирается в стратегию инвестора: Х5 выглядит менее рискованно и уже даёт дивиденды, но потенциал роста бизнеса там ограничен; у Ленты, наоборот, выше риск, зато и потенциал интереснее. Торгуется Лента дешевле Х5 примерно в 1,1–1,2 раза по EV/EBITDA. Поэтому для тех, кто готов подождать и принять более высокий риск ради будущей возможной отдачи, Лента может быть неплохим вариантом.

🔴Лукойл — что вообще произошло? На днях Лукойл представил отчёт за прошлый год. Сегодня мы его разберём, обсудим ситуацию вокруг продажи иностранных активов и поговорим о том, что это значит для компании. 📊Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 3,77 трлн руб. (–56% г/г) •Прибыль до налогообложения: 219,3 млрд руб. (–80% г/г) •Чистый убыток: 1,06 трлн руб. (против прибыли 851 млрд руб. в 2024) ❗❗Первое, что стоит разъяснить, — это ситуацию по выручке, так как многие путаются. Общая выручка за год упала на 56% г/г, так как из неё из-за санкций были исключены результаты иностранных активов. А выручка от продолжающейся деятельности (без учёта этих активов в 2024 году) снизилась только на 14,8% г/г (тоже до 3,77 трлн руб.) . 📉Но в первую очередь в глаза бросается все таки огромный убыток, который может сначала напугать. На самом же деле убыток образовался из-за обесценения зарубежной дочки — Lukoil International GmbH, через которую Лукойл и владел всеми иностранными активами. Списали эти активы на сумму 1,67 трлн руб. Случилось это из-за относительно недавних санкций США, которые привели к потере фактического контроля над иностранными структурами. А согласно стандарту МСФО, если компания утрачивает контроль над дочерним предприятием, она обязана прекратить его признание в балансе. В результате Лукойл провёл разовое списание всей балансовой стоимости этих активов. 👉Это чисто разовое бумажное событие — реальные деньги со счетов компании не исчезли, просто стоимость активов в отчётности была обнулена. ✔️Если же скорректировать итоговый результат и убрать все переоценки и списания, то Лукойл по итогам года получил чистую прибыль в 96,6 млрд руб. (-88% г/г). Лучше, конечно, но не супер. Дело в том, что у Лукойла были ещё разовые бумажные статьи. Это убыток по курсовым разницам — 103 млрд руб. (год назад прибыль 25,7 млрд руб.) и разовый убыток от обесценения основных средств на 204 млрд руб. Выглядит страшно, но на деле на денежные потоки компании это практически никак не повлияло. Так, чистые денежные средства от операционной деятельности (реальные деньги, которые пришли в компанию) составили, например, 1,4 трлн руб. (всего –21% г/г), а свободный денежный поток FCF (основа для дивидендов) составил примерно 635 млрд руб., что и позволило их выплатить 💵Дивиденды: По дивидендной политике ЛУКОЙЛ ориентируется на выплату 100% от скорректированного свободного денежного потока (FCF). По итогам 2025 года было рекомендовано выплатить 278 руб. на одну акцию в виде дивидендов. (Чтобы получить дивиденды, необходимо приобрести бумаги не позднее 30 апреля включительно.) Ранее выплатили 397 руб. на акцию за 9 месяцев 2025 года, то есть в сумме за 2025 год выходит 675 руб. на акцию. Итого на дивиденды за год суммарно направят ~468 млрд руб., что равно 73% от обычного FCF. 📈Дивиденды платятся не в долг, если вдруг вы подумали. Чистый долг за 2025 год составил 226 млрд и вообще сократился на 78% г/г. 🔒А что с иностранными активами? В январе 2026 года подписали соглашение с Carlyle на продажу LUKOIL International GmbH, но сделка ещё не закрыта и требует одобрения OFAC. При этом ЛУКОЙЛ уже отразил LUKOIL International как прекращённую деятельность в отчётности за 2025 год, то есть иностранные активы больше не будут учитываться в отчётах. Но зато компания получит от продажи активов кэш, который сможет направить либо на развитие компании, либо частично на дивиденды. Только вот деньги будут недоступны для компании до получения разрешения Минфина США или отмены санкций. 📌Вывод В 2025 году на компанию сильно повлияли разовые бумажные эффекты из-за укрепления рубля и санкций. Но история с продажей активов ещё не закончена — остаётся неопределённость по срокам и цене сделки. И да, выручка в 3,77 трлн руб. — это показатель только по российским активам, то есть уже без иностранных. Теперь же у компании начинается новый этап с исключительно российским/СНГ-бизнесом.

🏛️Совкомбанк — рост, но ценой чего... Продолжаем рассматривать годовые отчёты компании, и сегодня мы поговорим о Совкомбанке. Разберём сам отчёт за 2025 год и обсудим дивиденды. 📊Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 972 млрд руб. (+35% г/г) •Чистый процентный доход: 177 млрд руб. (+12% г/г) •Чистый комиссионный доход: 48,9 млрд руб. (+24% г/г) •Чистая прибыль: 53 млрд руб. (-31% г/г). 💵Кратко пройдёмся по процентным и комиссионным доходам. На рост чистых процентных доходов повлияло увеличение кредитного портфеля. Основным драйвером всего кредитного портфеля стал рост корпоративного портфеля на 25% г/г до 1,7 трл руб Самую слабую динамику показал розничный портфель (+3% г/г), что, в принципе, логично из-за нынешних ставок. Комиссионные доходы выросли в основном благодаря росту банковских гарантий на 27% до 22,9 млрд руб. 📈Также выросла и чистая прибыль от небанковской деятельности (страхование, лизинг и др.) — на 25% до 54,5 млрд руб. Основной рост здесь обеспечило страхование: Совкомбанк уже несколько лет активно развивает это направление, совершая множество M&A-сделок по поглощению других страховых компаний. Как раз за счёт покупок страховщиков и развития Совкомбанк Страхования сейчас и идёт органический рост этого направления. В 2025 году только выручка по договорам страхования выросла на 40% г/г до 88,4 млрд руб. И на этом, судя по всему, останавливаться не планируют: ещё осенью 2025 Совкомбанк вёл переговоры о покупке ещё одной страховой компании — Capital Life. Тогда сделка оценивалась примерно в 30–40 млрд ₽. 🤷Правда, после осени 2025 по этой сделке тишина. Возможно, покупку пока отложили, чтобы не перегружать баланс (об этом позже). Но видно, что направление планируют развивать и дальше. 📉Ключевой фактор, который повлиял на снижение прибыли, — это убыток по операциям с валютой, металлами и другими финансовыми инструментами в размере -6,9 млрд руб. против прибыли в 21,5 млрд руб. год назад. (У банков это НЕ бумажный эффект.) Плюс рост операционных расходов на 20% г/г. ✔️Эффект от снижения ключевой ставки. А вот расходы на резервы выросли за год несильно — лишь на 9% до 80,7 млрд руб. Основная причина — снижение стоимости риска (CoR) в 4 квартале до 2,5% (-0,9% кв/кв, за год +0,3%). Поэтому в Q4, например, на создание резервов потратили уже на 37% меньше, чем в Q3. Это как раз косвенно связано со снижением ключевой ставки. Чистая процентная маржа (NIM), между прочим, тоже выросла благодаря этому — до 6,4% (+2,1% г/г). Но! Покрытие NPL (просрочек по выданным займам) текущими резервами = 107%. Не сказать, что это прям много: если качество кредитного портфеля начнёт ухудшаться, то придётся снова увеличивать отчисления в резервы. 💰Дивиденды, достаточность капитала и причём тут IPO дочки? Дивидендная политика Совкомбанка предполагает выплату 25–50% от чистой прибыли по МСФО. Но есть одна проблема: выплаты не должны опускать норматив достаточности капитала Н1.0 ниже 11,5%. А сейчас с этим есть проблемы: Н1.0 у банка — 10,5% на конец 2025. Что как раз связано с активными M&A-сделками. Да, поскольку дивиденды за 2025 год банк собирается рассматривать на ГОСА в июне 2026. К этому моменту Н1.0 может подрасти, но вряд ли он превысит 11,5% с запасом (точно рассчитать это, к сожалению, невозможно). А значит, с большой вероятностью дивидендов либо не будет, либо они будут очень скромными. Есть ещё вариант, что Совкомбанк выведет на рынок свою дочернюю компанию (В2В-РТС). Тем более на звонке по итогам года сказали, что к IPO всё готово. Для банка это как раз способ привлечь допсредства для капитала. Но даже при таком сценарии дивиденды вряд ли будут существенные (если будут), хоть и шансы вырастут. 📌Вывод: Главная идея в банке остаётся всё та же — снижение ключевой ставки. Плюс возможно дальнейшее расширение страхового бизнеса за счёт M&A или выход на биржу дочки в ближайшем будущем. Но для получения дивидендов это пока не тот вариант

ВК — ну теперь-то будет прибыль? 🤔 Здравствуйте. Буквально вчера ВК представили итоговый отчёт за 2025 год, где компания всё-таки раскрыла что-то помимо выручки и EBITDA. Сегодня мы поговорим, что в этом отчёте есть интересного и какие могут быть дальнейшие перспективы у ВК. 📊 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 160 млрд руб. (+8,4% г/г) •EBITDA: 22,6 млрд руб. (В 2024 был убыток -4,9 млрд руб.) •Чистый убыток: 24,9 млрд руб.(-74% г/г) 📱 Итак, начнём с главного сегмента компании «Социальные платформы и медиаконтент»: Выручка здесь увеличилась на 5% до 109,8 млрд руб. Но тут сразу есть интересный момент: в отчёте указывается, что выручка соц сети «ВКонтакте» выросла на 11% г/г. А выручка всего сегмента показала рост лишь на 5%. Что это значит? Что рост флагмана был нивелирован результатами других активов внутри сегмента (например, «Одноклассники», «Дзен» и т.д.), чья динамика роста выручки была существенно слабее или вообще отрицательной. Но позитив тут есть. ВК в течение года сокращали общие операционные расходы: по итогам года они составили 138,6 млрд руб. (-9,2% г/г), и из них активнее всего снижались расходы как раз в сегменте социальных платформ (-16% г/г). Благодаря этому и тому, что ВК Видео наконец начал монетизироваться, где доходы от видеорекламы выросли на 69% до 6,5 млрд руб., по EBITDA весь сегмент смог получить прибыль в 21,1 млрд руб. (в 2024 был убыток 1,4 млрд руб.), а рентабельность сегмента выросла на 20 п.п. до 19%. Собственно, это и стало причиной того, почему общая рентабельность группы выросла на 17 п.п. до 14%. 💻 Также хочется отдельно отметить ещё один сегмент — VK Tech, выручка которого выросла на 38% до 18,8 млрд руб. Но вот рентабельность снизилась на 3 п.п. до 26%, что связано с ростом операционных расходов на 45%. EBITDA всё равно удалось нарастить до 4,8 млрд руб. (+22% г/г). Насчёт IPO VK Tech: технически все готово. Компания ждёт подходящего «окошка». В планах было провести листинг в первой половине 2026 года. 📢 Ну и ещё стоит отметить, что основной доход ВК получает от онлайн-рекламы, только вот за год эти доходы выросли лишь на 2,3% до 98,3 млрд руб. В принципе, сейчас рекламный бизнес чувствует себя не очень из-за высоких ставок и экономии бизнеса на рекламе. Такое же замедление доходов от рекламы мы видели и у Яндекса, но только если Яндекс постепенно уходит от рекламного бизнеса и может расти за счёт других сегментов, то у ВК это всё ещё главный источник дохода, поэтому приходится терпеть. 📉 Чистый убыток. Несмотря на весь позитив с EBITDA, ВК всё равно остался убыточным по итогам года, хоть убыток и сильно сократился. Но тут стоит понимать, что в 2024 году ключевым фактором такого убытка стали гигантские разовые бумажные статьи, которые в общей сумме унесли 52,7 млрд руб. В 2025 году таких статей уже не было, отсюда и создаётся ощущение такого резкого снижения убытка. Но даже так результат всё равно хороший. 💰 Долг: Чистый долг за год сократился в 2 раза до 82 млрд руб. Но, если вы помните, стало это возможным благодаря огромной допэмиссии на 112 млрд руб., проведённой в июне 2025 года. Деньги от которой пошли на погашение части долга. Поэтому ещё процентные расходы за год сократились на 13% г/г до 23,2 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA всё ещё большое: 3,6x 📌 Вывод: ВК хорошо поработал над рентабельностью основного сегмента: расходы и процентные расходы снижаются, доходы от ВК Видео растут, и если так и дальше продолжится, то, вероятно, через год-два мы уже, возможно, сможем увидеть прибыль группы по итогам года. Да, что касается MAX, то пока с большой вероятностью он ещё убыточен, и чтобы он стал приносить хоть какой-то существенный доход, может потребоваться не один и не два года (сколько потребовалось времени ВК Видео?). Поэтому рассчитывать только на это в краткосрочной перспективе — такой себе вариант. И пока всё же ВК оценивается ещё дорого: EV/EBITDA ~11x (у Яндекса для сравнения ~6,5x). {$VKH6}

🐄 Русагро — отчёт плохой? Здравствуйте, коллеги. Недавно за весь прошлый год отчитался крупнейший агрохолдинг России. Сегодня мы подробно разберём этот отчёт и посмотрим, может ли быть интересна ещё данная компания инвестору. 📊 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 396,5 млрд руб. (+17% г/г) •Скорректированная EBITDA: 55,97 млрд руб. (+11% г/г) •Чистая прибыль: 19,96 млрд руб. (–51,5% г/г) 🥩 Выручка выросла в основном благодаря мясному сегменту: его выручка за год выросла на 71% — до 94 млрд руб. И в основном такой рост связан с консолидацией активов группы «Агро-Белогорье». Ну и также помогло увеличение загрузки мощностей Приморского кластера. Из-за этого объём реализации свинины вырос на 65% г/г при росте производства на 64%. Тут всё вполне успешно. Но в других сегментах рост был уже поскромнее — в среднем +8–9% к выручке. 🌍 А вот экспортная выручка упала с ~97 млрд руб. до ~74 млрд в 2025. Возможно, компания перенаправила часть экспорта на внутренний рынок, так как выручка в РФ выросла на 32% — до 321 млрд руб. Ну и укрепление рубля тоже наверняка сказалось. ⚠️ Себестоимость: А вот не очень хорошо,что себестоимость продаж росла быстрее выручки - она подскочила на 24% (до 321,8 млрд руб.). Помимо роста расходов на сырьё (+15,7% г/г), ещё одна причина — рост расходов на приобретение товаров для перепродажи: 47 млрд руб. (×2,5 г/г), что связано с расширением трейдингового бизнеса. Но проблема в том, что перепродажа чужого товара имеет крайне низкую рентабельность по сравнению со своим. Поэтому мы, скорее всего, и увидели такое снижение валовой маржи с 21,7% до 18,7%; но и рост расходов на сырьё тоже, конечно, повлиял. Что касается трейдингового бизнеса, если Русагро и дальше будет активно развивать его, то мы можем увидеть дальнейшее снижение маржинальности. Ничего страшного, конечно, если, например, реализация своей продукции будет с той же маржинальностью, что и ранее, но в общей картине это может выглядеть неприятно. 🔻 Падение чистой прибыли — почему? Основная причина — процентные расходы, которые выросли в 1,8 раза до 17,3 млрд руб. И одной из основных причин стало изменение правил по выдаче льготных кредитов для АПК. Раньше аграрии получали займы по фиксированной низкой ставке (5%), а с 2025 года механизм поменяли, и теперь новые кредиты стали привязывать к ключевой ставке ЦБ. Если быть точнее, то теперь есть два основных варианта взятия льготных займов: •1. Фиксированная процентная ставка по займу: рассчитывается как 50% от ключевой ставки. •2. Ставка по займу рассчитывается как 30% от ключевой ставки + 2%. Поэтому сейчас все новые льготные займы для Русагро станут дороже более чем в два раза. Плюс ситуация усугубилась ещё и тем, что холдинг активно наращивал долг в 2025. Чистый долг: 148 млрд руб (+59% г/г) И таким образом, Русагро тоже неожиданно стал бенефициаром снижения ключевой ставки 😁 — это может снизить процентные расходы (если долг не будет сильно расти). 📝 Вывод: Отчёт у Русагро вышел нейтральным: есть как позитивные моменты, так и негативные. И стоит помнить, что раньше мощным драйвером роста были M&A-сделки, то есть часть роста была неорганической. Сейчас же обстоятельства, мягко говоря, не особо располагают к масштабным сделкам, поэтому без новых M&A темпы роста могут заметно замедлиться в 2026. Ну и понятно, что в связи с нынешней ситуацией выплата каких-то дивидендов в ближайшей перспективе очень маловероятна. Всё-таки главная идея в Русагро сейчас заключается именно в позитивном окончании суда по делу Мошковича, при котором активы Русагро останутся под контролем компании. В случае, если всё закончится хорошо, могут появиться и дивиденды, и новые M&A-сделки. Другой сценарий тоже возможен: например, Русагро может потерять часть активов либо возникнут другие неприятные последствия по делу Мошковича. Но ни позитивный, ни негативный вариант ещё полностью не заложен в котировки. В этом и заключается главный риск